“十二五”以來，提高直接融資比例已經(jīng)成為共識(shí),，目前作為提高直接融資比例的重要渠道——債券市場融資正在顯示出迅速擴(kuò)張的勢頭,。近期，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示,，目前,，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60
%增長至89%,。
另有數(shù)據(jù)顯示,，近年來債券市場在社會(huì)融資體系中的地位穩(wěn)步提升。2011年,，非金融企業(yè)通過債券市場凈融資1.37萬億元,，占直接融資總量的76%；通過股權(quán)融資
4377億元,，占直接融資總量的24%,。債券市場作為金融市場的重要組成部分，其對(duì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用逐步被認(rèn)可,。
“十二五”金融改革規(guī)劃明確提出,，“加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”,。國務(wù)院發(fā)布的《2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》明確要求“促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”,。而十八大報(bào)告將“加快發(fā)展多層次資本市場”作為全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要方面。
債券市場作為國內(nèi)直接融資的主要渠道之一,，為整個(gè)金融體系提供流動(dòng)性支持和風(fēng)險(xiǎn)管理工具,，在貨幣市場和資本市場中發(fā)揮橋梁和催化劑的作用。其不僅是投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理,，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和確定金融資產(chǎn)價(jià)格的良好場所,，而且能夠保證國家財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施和銜接，為宏觀調(diào)控目標(biāo)和政策實(shí)施提供有效的平臺(tái),，以債券市場等多層次金融市場的發(fā)展推動(dòng)企業(yè)融資路徑創(chuàng)新及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程,，促進(jìn)金融體系的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)而穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,。
目前,，債券市場發(fā)展中面臨的突出問題與挑戰(zhàn)主要包括：直接融資和間接融資格局問題、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題,、地方債問題,、信用債發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理、融資工具創(chuàng)新解決中小企業(yè)融資難問題,、運(yùn)用衍生工具對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn),、債券市場國際化,、債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等不同層面的問題。
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實(shí)現(xiàn)地方債投資乘數(shù)效應(yīng) |
20世紀(jì)90年代中期以來,，全球市場出現(xiàn)了以金融市場的加速發(fā)展來補(bǔ)充銀行主導(dǎo)性金融系統(tǒng)的明顯趨勢,，地方或市政債券市場在全球市場比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢頭。
在發(fā)展中國家,，城市化,、中央政府和地方政府分權(quán)、以及減少財(cái)政赤字是影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本趨勢中的三個(gè)重要組成部分,，地方政府投融資與信用體系則與上述基本趨勢密切相關(guān),，因此也成為發(fā)展戰(zhàn)略中最基本的因素。在投資需求增長的同時(shí),，應(yīng)將投融資責(zé)任更多從中央政府轉(zhuǎn)移至地方政府,，地方政府必須改善資源的利用效率，強(qiáng)化地方政府預(yù)算管理,，引導(dǎo)私人部門投資公共服務(wù)部門和基礎(chǔ)設(shè)施投資,，以及利用地方政府債券市場融資等，而推動(dòng)地方政府債券市場的發(fā)展至關(guān)重要,。
然而,，目前我國重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的信貸風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關(guān)注的焦點(diǎn),。
目前在解決財(cái)政分權(quán)下的體制性矛盾基礎(chǔ)上,，可以借鑒發(fā)達(dá)國家地方政府的融資經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行市政債券是地方政府融資的市場化路徑,，目前亟待解決的主要問題及相關(guān)思路包括：應(yīng)充分借鑒國外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和危機(jī)處理的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，建立多層次政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系和危機(jī)化解機(jī)制，一定要完善地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,，建議從市政債券的發(fā)行定價(jià)、交易,、償還和監(jiān)管各環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定,，包括舉債權(quán)的控制與發(fā)債規(guī)模的確定、市場準(zhǔn)入的限制,、信用評(píng)級(jí)體系,、信息披露制度的構(gòu)建、投資項(xiàng)目管理與評(píng)估,、市場流動(dòng)性的建立以降低投資風(fēng)險(xiǎn),，監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及法律框架的完善，并逐步完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及動(dòng)態(tài)監(jiān)測框架,。
另外,，在市政債券發(fā)展的起步階段,，在稅收減免、會(huì)計(jì)制度,、信用增進(jìn)與保險(xiǎn),、擔(dān)保機(jī)制、信息披露,、相關(guān)法律框架的修訂,、市場監(jiān)管等方面也需要進(jìn)一步完善。逐步形成了以法律法規(guī)為基礎(chǔ),，以信息披露為核心,，注重定價(jià)及多元化投資者培育、以規(guī)�,？刂�,、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,、危機(jī)化解等為手段的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控框架體系,，在政府層面為有效防范市政債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了源頭性保障。
隨著市政債券市場的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新,，必將推動(dòng)多層次資本市場體系的建立,，有效發(fā)揮投資的乘數(shù)效應(yīng)，同時(shí)通過發(fā)債主體償債能力的提高和相關(guān)法律監(jiān)管制度的完善減少地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn),。
從國際金融市場的發(fā)展來看,，信用類債券是證券市場上的重要品種，也是涉及公司資本來源結(jié)構(gòu)的必要融資工具,。我國目前的信用債主要包括金融債,、企業(yè)債、中期票據(jù),、超短期融資券,、短期融資券、私募票據(jù),、公司債,、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債,、中小企業(yè)集合債,、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債,。
值得關(guān)注的是,，從2008年下半年以來，在全球金融危機(jī)的沖擊下,，我國部分中小企業(yè)面臨經(jīng)營困難,、收益不穩(wěn)定,、現(xiàn)金流偏緊的困境，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)的困擾,，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸,。在此背景下，通過債券市場直接融資成為解決中小企業(yè)融資難題的創(chuàng)新嘗試,，如中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)等集群融資工具的嘗試,，而今年推出的中小企業(yè)私募債也在發(fā)行機(jī)制上有所創(chuàng)新。未來需要在監(jiān)管層面,、投資層面,、市場層面、法律層面等不斷探索,，逐步完善多元化的投資組合和信用風(fēng)險(xiǎn),、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖機(jī)制,。
在信用債市場發(fā)展方面,，需要進(jìn)一步完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理的制度框架和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快建設(shè)適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展和融資需求的金融服務(wù)體系,。主要包括一是完善信用增進(jìn),。信用增進(jìn)作為債券市場不可或缺的制度安排，在分散,、分擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),，還為信用等級(jí)較低的企業(yè)進(jìn)入債券市場創(chuàng)造了條件，例如區(qū)域集優(yōu)融資模式,，該模式針對(duì)中小企業(yè)信用等級(jí)較低融資難的困境,，一方面鼓勵(lì)地方政府設(shè)立償債基金，另一方面積極引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu),，降低償債風(fēng)險(xiǎn),，支持中小企業(yè)通過債券市場融資。二是借鑒國際經(jīng)驗(yàn),，積極探索發(fā)行工具創(chuàng)新,，為更多符合條件的企業(yè)提供融資支持。三是應(yīng)不斷完善信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行,、交易、定價(jià),、信用評(píng)級(jí),、擔(dān)保機(jī)制、信用增進(jìn)和信息披露制度,、投資者保護(hù)機(jī)制,、信用債的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,，為債券市場發(fā)展及金融穩(wěn)定創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
相信隨著中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展,，逐步發(fā)展離岸人民幣債券市場,，推進(jìn)債券市場國際化的進(jìn)程，同時(shí)在市場開放過程中應(yīng)完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和各項(xiàng)制度,，將債券市場與財(cái)政,、貨幣與匯率政策相結(jié)合，穩(wěn)步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革,、利率市場化以及資本賬戶漸進(jìn)式開放,，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹,、貨幣政策變動(dòng),、貨幣市場與資本市場資金供求的變化，國際金融市場利率和匯率態(tài)勢等多方面因素,，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),。提升全球的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國債券市場的信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量,。