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前一段時(shí)間,，央行公布了至10月底的外匯占款數(shù)據(jù)，由于10月份當(dāng)月外匯占款僅增加了216.25億元,，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期值,，僅占9月份外匯占款增加額的六分之一左右�,？紤]到外匯占款對(duì)貨幣政策流動(dòng)性的影響,，部分市場(chǎng)人士又在討論降低存款準(zhǔn)備金率的必要性。而在筆者看來(lái),，目前尚未到僅因外匯占款增幅減緩而降存準(zhǔn)率的時(shí)候,。
自今年7月底以來(lái)，人民幣匯率一改上半年的頹勢(shì),，市場(chǎng)即期匯率節(jié)節(jié)攀升,，從最低6.3880升值至11月底的6.2220，同期央行公布的中間價(jià)亦升值至目前的6.2870,。市場(chǎng)上半年對(duì)人民幣的貶值預(yù)期轉(zhuǎn)變成了目前的升值預(yù)期,。從近四個(gè)月銀行間外匯交易市場(chǎng)人民幣即期匯率和中間價(jià)的走勢(shì)，我們可以看到,，從7月底到10月初,，即期匯率從6.3880一路單邊升值至10月11日的6.2770,，升值1110個(gè)基點(diǎn)，升值幅度達(dá)1.74%,；而同期央行公布的中間價(jià)卻一直在6.33—6.35之間波動(dòng),，波動(dòng)空間不足200個(gè)基點(diǎn)。而10月12日起,，央行在幾個(gè)交易日內(nèi)大幅下調(diào)中間價(jià)至6.3021,，此后，中間價(jià)窄幅盤(pán)整,，至12月5日中間價(jià)報(bào)于6.2870,；而同期人民幣即期匯率由6.2770升值至6.2220。
從上述即期匯率與中間價(jià)走勢(shì)的差異我們可以看出,，在10月初以前,，美元對(duì)人民幣即期匯率并未頻頻觸發(fā)中間價(jià)1%的跌幅限制，銀行間外匯交易市場(chǎng)的流動(dòng)性較好,，商業(yè)銀行賣出美元交易順暢,，加之同期美國(guó)QE3的預(yù)期導(dǎo)致全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好加強(qiáng)，部分資金紛紛尋求新興市場(chǎng)投資機(jī)會(huì),，大量資金涌入中國(guó)香港和內(nèi)地,，導(dǎo)致9月份外匯占款增幅較大；此后從10月中旬后至今,，由于央行中間價(jià)和即期匯率之間存在較大差距,，即期匯率交易屢屢觸及1%漲跌幅限制，導(dǎo)致外匯交易市場(chǎng)流動(dòng)性降低,，外匯市場(chǎng)投資者紛紛把手中的美元換成人民幣,，沒(méi)有下家接盤(pán)，人民幣外匯交易有價(jià)無(wú)市,，商業(yè)銀行系統(tǒng)囤積了大量賣不出去的美元,。這也就不難理解為何在人民幣仍然保持升值預(yù)期且人民幣即期匯率交易保持強(qiáng)勁升值走勢(shì)的情況下，10月份外匯占款增加值比9月份大幅減少的原因,。但是,，一旦央行再次下調(diào)中間價(jià)，大量未賣出的美元向央行結(jié)匯,，則短期內(nèi)外匯占款額度將再度增加,。
雖然在歷史上，當(dāng)外匯占款大幅增加時(shí),，央行曾連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，最主要的目的就是對(duì)沖外匯占款。而且,，從2011年10月開(kāi)始外匯占款連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)之后,，央行也曾分別于2011年12月5日,、2012年2月24日和2012年5月18日分三次降低存準(zhǔn)率，以釋放流動(dòng)性,。但是,，存款準(zhǔn)備金率是央行貨幣政策的一個(gè)主要工具，外匯占款并非其考量的唯一重要因素,，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,、通脹、外匯占款,、貨幣市場(chǎng)的資金面等多種因素都會(huì)被作為重要因素進(jìn)行綜合衡量后進(jìn)行考慮,。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每個(gè)時(shí)段，是否需調(diào)整準(zhǔn)備金率的考慮重點(diǎn)也不太一樣,。
目前,，央行以連續(xù)的逆回購(gòu)來(lái)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，在一定程度上暫時(shí)替代了降存準(zhǔn)的作用,。由于逆回購(gòu)循環(huán)到期,，央行每周投放，對(duì)市場(chǎng)而言,，其每次投放的數(shù)量具有不確定性,，無(wú)法解決投資者未來(lái)長(zhǎng)期的流動(dòng)性擔(dān)憂，以及無(wú)法讓金融機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期資金配置和流動(dòng)性宏觀管理的做出中長(zhǎng)期規(guī)劃,，從而使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。雖然逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金與降低存準(zhǔn)率相比有以上劣勢(shì),，但是,，目前金融市場(chǎng)在逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金的公開(kāi)市場(chǎng)手段操作下仍然保持著穩(wěn)定和正常運(yùn)轉(zhuǎn),，可見(jiàn),，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性需求也未達(dá)到使得央行必須選擇降低存準(zhǔn)率的程度。
債券市場(chǎng)的資金供給受金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性以及貨幣政策整體寬松程度影響,，貨幣政策的調(diào)整是一項(xiàng)綜合各因素的考量,，債券市場(chǎng)投資者應(yīng)該綜合考慮各因素在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的重要性而對(duì)貨幣政策的取舍做出自己的判斷，以準(zhǔn)確把握資金供給變化帶來(lái)的債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),。
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