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數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，人們預(yù)期2012年度GDP增長(zhǎng)將達(dá)到7.8%左右,。
在遏制房?jī)r(jià)上漲的同時(shí),，為了預(yù)防全球金融危機(jī)時(shí)實(shí)施的大幅度擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策造成通脹，中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局已在2010年1月開(kāi)始逐步收緊金融政策,。
隨著貨幣逐步緊縮,，地方政府采取遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇增長(zhǎng)行政措施，以及4萬(wàn)億人民幣（約合6423億美元）經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響逐漸減弱,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也因此開(kāi)始減速,。通貨膨脹本應(yīng)在2011年初就緩和下來(lái)，然而不斷上升的食物價(jià)格和商品價(jià)格打破了人們的預(yù)期,。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比增速在2011年7月達(dá)到了6.5%的最高點(diǎn),。
有力的流動(dòng)性緊縮措施最終減輕了通脹壓力，但也阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2010年第一季度達(dá)到頂峰12.8%后一直穩(wěn)步下降,。2011年第四季度同比增速已降到8.9%，導(dǎo)致海外市場(chǎng)開(kāi)始看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),。
相反,，大部分中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒(méi)有這么悲觀，他們預(yù)期2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)穩(wěn)定在8%左右,。然而,，直到最近，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一直令人失望,。筆者認(rèn)為,，這受了三個(gè)因素影響：第一,，房地產(chǎn)投資放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比預(yù)期要嚴(yán)重；第二,，歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響也相當(dāng)大,；第三，除了中國(guó)央行于2011年11月下調(diào)存準(zhǔn)率,，政府提供了一些財(cái)政刺激之外,，基本上沒(méi)有采取更多的擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
然而,，期盼已久的經(jīng)濟(jì)反彈終于在2012年最后一個(gè)季度出現(xiàn),。我個(gè)人一直堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)反彈會(huì)出現(xiàn)。畢竟,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率還在8%左右,。中國(guó)的財(cái)政狀況仍然強(qiáng)勁，即使是承擔(dān)了各種各樣的不確定債務(wù)——比如地方政府的貸款,、大型工程貸款以及商業(yè)銀行在房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良貸款,，中國(guó)的公共債務(wù)與GDP的比率仍然在60%以下。此外,，中國(guó)人民銀行仍然有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的充�,？臻g——分別保持在20%和6%（針對(duì)一年期貸款），而不用擔(dān)心引起通脹,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正面臨的挑戰(zhàn)在于中長(zhǎng)期,。
首先，隨著中國(guó)人口的迅速老齡化,，人口紅利的消失將會(huì)顯著降低其潛在增長(zhǎng)速度,。此外，其他條件不變的情況下,，固定資產(chǎn)投資的極速增長(zhǎng)已經(jīng)侵蝕中國(guó)的投資效率和資本效率,，進(jìn)一步降低了潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)。而且,，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)接近實(shí)現(xiàn)技術(shù)全面現(xiàn)代化,，中國(guó)將不再擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，而其無(wú)力創(chuàng)新可能會(huì)成為進(jìn)一步增長(zhǎng)的巨大瓶頸,。盡管積極參與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)給中國(guó)帶來(lái)了好處,，但也有可能使中國(guó)陷于價(jià)值鏈的最末端，縮小未來(lái)發(fā)展空間,。
其次,，其他的制約也隱約可見(jiàn)。飛速的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張意味著能源和原材料的供給將日益限制潛在增長(zhǎng),。同時(shí),，公眾對(duì)環(huán)境保護(hù)和其他基本權(quán)利的要求必然導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升,。同樣地，由于全球去杠桿化的漫長(zhǎng)過(guò)程阻礙了中國(guó)主要國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，外部環(huán)境可能會(huì)變得不那么有利,。
最后，作為世界上最大的凈債權(quán)國(guó)之一,，中國(guó)的投資負(fù)債表已出現(xiàn)多年虧損,。如果這種虧損模式持續(xù)下去，中國(guó)未來(lái)增長(zhǎng)將面臨國(guó)際收支差額的限制,。
然而,，與這些經(jīng)濟(jì)弱點(diǎn)相比，中國(guó)體制改革將會(huì)比長(zhǎng)期繁榮更加重要,。30多年來(lái)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí),，貧富分化已成為嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。不難想象,，如果每個(gè)社會(huì)群體都要求獲得國(guó)民收入的更大份額,，通脹將變得不可避免。
政府機(jī)構(gòu)的規(guī)�,？赡苓�會(huì)繼續(xù)膨脹。如果增長(zhǎng)率再低一些,，中國(guó)的財(cái)政狀況將會(huì)惡化——最初比較緩慢,，然后急速惡化，最終公共債務(wù)對(duì)GDP的比率將上升到一個(gè)無(wú)法維持的水平,。更糟糕的是,，當(dāng)中國(guó)需要用其儲(chǔ)蓄——兩代人的積累投到了美國(guó)國(guó)債之中——來(lái)緩解財(cái)政限制時(shí)，其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值已經(jīng)蒸發(fā)了,。
因此,，判斷中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活力，關(guān)鍵指標(biāo)是其財(cái)政狀況,。僅當(dāng)中國(guó)的財(cái)政狀況快速惡化時(shí),，其經(jīng)濟(jì)才會(huì)突然衰退。接下來(lái)的五年是決定中國(guó)未來(lái)的關(guān)鍵期,，改革及調(diào)整過(guò)程的機(jī)會(huì)之窗可能也不會(huì)比這個(gè)時(shí)期更長(zhǎng),。
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