|
在十八大報告中，與資本市場相關(guān)的改革主要包括金融改革,、財稅改革、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等,。其中金融改革對資本市場的影響最大,，如利率市場化改革，從短期看不利于股市,，但長期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本,。今年是金融改革的啟動之年，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點,，估計在財稅體制改革領(lǐng)域,，金融改革則將繼續(xù)深化。
近日,，國務(wù)院副總理李克強稱,，“在新的起點上要全面建成小康社會，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,，讓群眾過上更好生活,，依然要靠改革開放,。這是我國發(fā)展的最大紅利”。從十八大報告看,，首次將全面建成小康社會和全面深化改革開放兩個目標(biāo)相提并論,，可見改革已經(jīng)被提到更加重要的位置。這實際上也反映出,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)實現(xiàn)高增長之后,，社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)凸顯出來，原先靠投資拉動,、靠廉價勞動力等生產(chǎn)要素盈利的增長模式已經(jīng)難以持續(xù),，這就需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但這種轉(zhuǎn)變不會一蹴而就,，需要改革來推進(jìn),。
對于資本市場而言，投資回報水平是衡量市場是否具有吸引力的重要標(biāo)志,。中國的資本市場包含股市,、債市及衍生品市場等，其中股市規(guī)模最大,，交易也最為活躍,。但中國股市長期以來的表現(xiàn)都比較差，原因在于作為一個新興市場,，市場參與各方都不成熟,，如投資者的投機特性明顯，導(dǎo)致IPO估值過高,；上市公司普遍存在公司治理缺陷，這不僅表現(xiàn)在國內(nèi)上市企業(yè),，在美國等成熟市場上市的企業(yè)也存在類似問題,，不少公司被國際投資者所唾棄；管理者過于重視市場的融資功能,，在保護(hù)投資者利益方面不夠盡職等,。不僅中國股市表現(xiàn)不佳，其他中等收入國家的股市也都屬于新興市場,，存在與中國類似的問題,，故投資回報率普遍不高。
因此,，中國資本市場存在的問題,，與中國經(jīng)濟(jì)存在的問題相類似，或者說,，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題也體現(xiàn)在股市上了,。不少人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速如此之高,，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，也應(yīng)該表現(xiàn)出色才是。這一理解是錯誤的,，因為GDP是總量指標(biāo),，不是質(zhì)量指標(biāo)，如2011年中國進(jìn)入全球500強企業(yè)中的非金融類企業(yè)的平均利潤率只有2.9%,，而對應(yīng)的GDP增速為9.2%,，美國進(jìn)入500強企業(yè)的平均利潤率為6%，對應(yīng)的GDP只有2%左右,，這或許可以解釋美國經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于中國但股市表現(xiàn)遠(yuǎn)好于中國的原因之一,。作為成熟市場，投資者對上市公司的要求很高,，而上市公司良好的治理結(jié)構(gòu),，決定了它們會盡可能不從投資者那里進(jìn)行再融資，盡可能給予投資者滿意的回報,。
對中國資本市場的參與者而言,，應(yīng)該多學(xué)習(xí)成熟市場的游戲規(guī)則，并對現(xiàn)存問題和格局進(jìn)行改革,。在十八大報告中,，與資本市場相關(guān)的改革主要包括金融改革、財稅改革,、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等,。其中金融改革對資本市場的影響最大，如利率市場化改革,，從短期看不利于股市（提高市場利率水平）,，但長期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。其他如金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,、新股發(fā)行改革等,，也有利于資本市場的投資渠道多樣化，同時,，使得股市從一個資金驅(qū)動型市場逐步轉(zhuǎn)化為估值驅(qū)動型市場。財稅改革中與資本市場直接相關(guān)的,，是稅制改革,，如營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅改革,，有利于企業(yè)稅負(fù)的合理,。而國企改革與鼓勵國退民進(jìn)等,，也有利于打破壟斷,、完善公司治理結(jié)構(gòu)等,。
當(dāng)前,，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落至7%-8%的個位數(shù)增速，企業(yè)盈利的增長率按以往的盈利模式看,，也必然減速,。經(jīng)過30多年的高速增長,，中國社會經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問題,、深層次矛盾等都在不斷積聚和顯現(xiàn)出來。與此同時,，銀行信托等各類固定收益類理財產(chǎn)品又在大量推出,，這分流了股市資金。而且,，當(dāng)前中國金融市場正在經(jīng)歷利率市場化的過程,，從美國,、韓國的利率市場化經(jīng)歷看，初期一般都有一個利率上行的過程,，利率上行過程是不利于股市上漲的,，假定這個過程中企業(yè)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)困難,，盈利水平難有明顯回升,，則股市的估值水平就會下一個臺階,。這就是為什么中國經(jīng)濟(jì)從四季度來看已經(jīng)回暖，但股市依舊萎靡不振的原因,。在此背景下,，唯有通過改革來改變投資者預(yù)期，而市場的波動是來自超預(yù)期,。投資者對改革應(yīng)該是有預(yù)期的,，但市場如果要上漲,，恐怕還需要有超預(yù)期的改革舉措。
從最近李克強提出的“要善于在利益增量上做文章,，在利益預(yù)期上做調(diào)整,，同時穩(wěn)妥推進(jìn)存量利益的優(yōu)化”的改革思路看,，未來改革的推進(jìn)步伐還是比較穩(wěn)健，可操作性較強,。今年是金融改革的啟動之年,，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點,，估計在財稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續(xù)深化,。十八大的總體改革規(guī)劃非常全面,，路徑和步驟都非常明晰，估計在明年兩會之后,，一系列的改革舉措都會陸續(xù)出臺,，直至明年四季度的三中全會，將形成更加系統(tǒng)的綱領(lǐng)性改革文件,。
當(dāng)然,，改革也是有成本和阻力的，會觸動利益格局,，改革過程將是艱難而曲折的,。資本市場也會對改革預(yù)期不斷做出反映和修正。作為資本市場的參與者,，非常希望中國經(jīng)濟(jì)改革能夠給市場帶來驚喜，改革的力度和成效都能超預(yù)期,。
|