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分析人士認(rèn)為,，2013年貨幣政策或延續(xù)“穩(wěn)健”基調(diào)，但更為廣義的社會融資需求將維持在高位,。明年流動性將繼續(xù)呈現(xiàn)社會融資總量多增,、M2相對平穩(wěn)的格局。
綜合考慮經(jīng)濟(jì)增速和通脹的因素,，由于受制于物價和房價反彈,，再加上外匯占款增量難有顯著改善，2013年可能延續(xù)穩(wěn)健貨幣政策,，預(yù)期M2目標(biāo)增速在12%-14%左右,。
首先，新增外匯占款難以支撐基礎(chǔ)貨幣快速擴(kuò)張,。2012年新增外匯占款大幅下降,，是國內(nèi)資金面偏緊的重要原因。展望2013年,，受益于海外寬松的貨幣政策,，我國資本流動獲得改善的可能性較大。但由于私人部門外幣資產(chǎn)和負(fù)債的錯配,，中長期私人部門依然會增持外幣資產(chǎn),。因此，2013年新增外匯占款將獲得一定程度改善,，但難以支撐基礎(chǔ)貨幣高增長,。
其次，央行放松貨幣的意愿不強(qiáng),，貨幣乘數(shù)難以明顯提升,。在《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行認(rèn)為,，“在中國經(jīng)濟(jì)總體上仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段,，這一過程將進(jìn)一步釋放增長的潛力”。也就是說,，貨幣政策或?qū)⒁酝苿咏Y(jié)構(gòu)調(diào)整為重要目標(biāo),，而不謀求逆周期推動經(jīng)濟(jì)短期快速反彈,，但不排除調(diào)整存準(zhǔn)率以對沖外匯占款變動。
前瞻地看,，相對于窄口徑的M2平穩(wěn)增長,，明年社會融資總需求將維持在高位。
一方面,，合理的投資增速需要融資支持,。目前市場對2013年GDP和固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)期分別為7.8%和20%左右，對應(yīng)社會融資需求大致需要增長20%左右,。而投資增速與資金增速基本一致：2009-2011年,，固定資產(chǎn)投資復(fù)合增速為26.7%，而資金來源復(fù)合增速為28.5%,。
另一方面,，2013年還本付息壓力較大。截至2012年10月,，人民幣貸款余額為62萬億元,，假設(shè)最后兩月共新增1萬億元左右，那么2012年末貸款余額將達(dá)到63萬億元,。最新披露的貸款加權(quán)平均利率為6.97%,，假設(shè)2013年貸款加權(quán)平均利率降至6.5%的水平，那么2013年人民幣貸款利息支出將達(dá)到4.1萬億元,。再加上信托貸款,、委托貸款、債券和民間借貸等融資渠道,，剛性利息支出將達(dá)6-7萬億元,。
市場比較擔(dān)心的地方政府債務(wù)到期償付壓力也不小。審計署報告顯示,，截至2010年底,，地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億元，其中2013年到期為1.2萬億元,。由于地方政府投資多集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，短期還本付息能力較差，借新還舊的可能性較大,。
穩(wěn)健的貨幣政策與社會融資需求較快增長之間存在缺口,，在信貸總量無法滿足融資需求的情況下，2013年信托,、民間借貸等高成本的融資渠道將延續(xù)2012年較快增長態(tài)勢,。數(shù)據(jù)顯示，2012年前10個月,，新增社會融資總量為13萬億元,，同比增長22.9%,。其中，新增人民幣貸款7.2萬億元,，同比增長15.3%；而新增非貸款類融資5.8萬億元,，同比增長33.9%,，二者增速相差18.6個百分點。反映在固定資產(chǎn)投資資金來源中,，2012年前10個月,，固定資產(chǎn)投資資金來源合計32.6萬億元，其中來自國內(nèi)貸款的為4.1萬億元,，占比為12.5%,，比重創(chuàng)下歷史新低。
因此,，在穩(wěn)健貨幣政策下,，2013年流動性可能將延續(xù)今年社會融資總量多增、M2相對平穩(wěn)的態(tài)勢,，這依然會對股市資金造成負(fù)面影響,。
當(dāng)然，這個判斷是有風(fēng)險的,，主要來自三方面：一是央行采取更為寬松的貨幣政策,，滿足實體經(jīng)濟(jì)融資需求；二是經(jīng)濟(jì)增速下滑容忍度進(jìn)一步提高,，GDP增速和固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期目標(biāo)降低,；三是監(jiān)管層清理影子銀行體系，短期可能加劇資金面緊張程度,。
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