2008年開始由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)經(jīng)過各國政府聯(lián)手救市后,，曾經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈,，而今似乎又重新歸零,，巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國家的融資能力,，等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭,，不可避免地,，債務(wù)貨幣化將使全球金融出現(xiàn)新常態(tài),。
國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》,、《財政監(jiān)測報告》和《全球金融穩(wěn)定報告》,，從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟(jì)走勢,、各國財政問題,，以及全球金融市場的全景。全球經(jīng)濟(jì)同處變局,、亂局和迷局之中,，局部債務(wù)風(fēng)險還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機(jī)并無良方,。
2008年危機(jī)爆發(fā)之后,，歐美日等主要央行的邏輯是央行與財政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路,。觀察美聯(lián)儲,、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策,，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)�,，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化,。從全球角度來看,，政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評級的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當(dāng)前最高主權(quán)評級陣營里的發(fā)達(dá)國家為數(shù)寥寥,。隨著2012財年美國財政赤字連續(xù)4年超過萬億大關(guān),，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元，而擺在美國面前的財政懸崖只是冰山一角,。近十年來,，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至16萬億美元，翻了3倍,。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長,，美國政府的債務(wù)總額將會在2015年突破20萬億大關(guān)，債務(wù)危機(jī)腳步也越來越近,。
歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示,，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬歐元。愛爾蘭,、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平,，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元,。法國與德國的這類人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達(dá)4萬歐元和3.9萬歐元,，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平,。
再看日本，無論是債務(wù)總額與GDP之比,、財政赤字與GDP之比,，還是國債依存度,，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國家中最差的國家之一。數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年底,，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計919.1511萬億日元,，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達(dá)到GDP的兩倍,。以人口計算，平均每個日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元,。
數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元,，其中短期債務(wù)占世界經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%,，這反映出一些成員國政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長期債券穩(wěn)定國內(nèi)公共財政。當(dāng)前,，在全球債務(wù)分布中,，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%,，世界經(jīng)合組織預(yù)計,，2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長到10.5萬億美元。明年,，除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險高發(fā)區(qū)之外,，全球最大的債務(wù)國美國也將面臨著財政懸崖風(fēng)險；而日本更是步入還債高峰期,。據(jù)彭博統(tǒng)計,，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債,、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元,，較2012年增長超過45%；債券利息為1139億美元,，未償還貸款1071億美元,。發(fā)達(dá)國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴，而降低總債務(wù)相對于GDP的水平就成為全球性難題,。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國,，經(jīng)濟(jì)增長率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無法維持,，迫切要求債務(wù)清償,，過度負(fù)債條件下，遇到外部沖擊后,，債務(wù)與緊縮相互作用,，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制,。在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險在加大,。當(dāng)債務(wù)綁架經(jīng)濟(jì)之后,，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是緩兵之計,，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力,，也不利于經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。
無奈的是,，只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán),，發(fā)達(dá)國家央行普遍通過長期低利率或量化寬松等方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路,。但央行異化趨勢會帶來三大問題：
一是長期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問題,，由于極度寬松的貨幣政策使以美國為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低,，這減弱了政府進(jìn)行財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿,，財政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定,。
二是長期極度寬松貨幣政策可能會扭曲金融市場價格體系,。長期國債收益率是經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo)，人為降低長期利率和金融市場風(fēng)險價差的大規(guī)模國債購買扭曲市場信號,，導(dǎo)致資源錯配,。
三是債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人的利益，造成東西方長期財富分配失衡,。截至2011年底,，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達(dá)7萬億美元，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資,，等于為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行債務(wù)融資,，長期債務(wù)貨幣化勢必嚴(yán)重侵害債權(quán)人資產(chǎn)和金融利益。
可以預(yù)見的是,，未來美國財政懸崖風(fēng)險,、主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險，以及新興經(jīng)濟(jì)體受到的新沖擊會左右全球金融走勢,，特別是各國央行債務(wù)貨幣化,，及其引發(fā)的資本無序流動的風(fēng)險將成為全球金融的新常態(tài)。