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經(jīng)過近4個(gè)月征求意見,
中國證監(jiān)會(huì)日前正式發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，標(biāo)志著非上市公眾公司監(jiān)管納入法制軌道。
《管理辦法》的推出標(biāo)志著多層次資本市場體系的制度建設(shè)框架已基本確立,，對(duì)于完善多層次資本市場尤其是包括新三板在內(nèi)的場外交易市場建設(shè),，支持中小企業(yè)、小微型企業(yè)的股本融資、股份轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)，具有積極而深遠(yuǎn)的意義：一是明確了監(jiān)管邊界；二是放松行政管制,；三是突破了股東人數(shù)200
人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行,；四是建立儲(chǔ)架發(fā)行制度和快速融資豁免制度,，有效提高中小企業(yè)的融資速度與資金使用效率；五是在信息披露方面,，簡化了信息披露要求,。
《管理辦法》是適應(yīng)我國現(xiàn)階段場外交易市場尤其是新三板的發(fā)展而制定的，但是仍然有一些需要進(jìn)一步改進(jìn)和完善的地方,。目前的中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)的融資難問題已經(jīng)成為全國性的問題,。尤其是在現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的狀況下，資金問題已經(jīng)成中小企業(yè)發(fā)展中面臨的最大瓶頸,。
不可否認(rèn),，企業(yè)在場外交易場所掛牌有利于其改進(jìn)和完善公司治理。提高企業(yè)知名度,，提高股權(quán)流動(dòng)性,，但事實(shí)上,，現(xiàn)有的達(dá)不到在股票交易所上市條件的企業(yè)，意圖在場外交易市場掛牌交易的主要目的就是融資,。因此,，包括新三板在內(nèi)的場外交易市場的制度規(guī)定和措施制定的首要目的就是有利于掛牌交易企業(yè)的融資。
但是我國場外交易市場在提高企業(yè)融資能力等方面,，還有待加強(qiáng)�,，F(xiàn)階段在場外交易市場掛牌企業(yè)的融資途徑，一是場內(nèi)的定向增資,，一個(gè)是場外跟投資者的接觸,。但這兩方面都難以令人滿意。事實(shí)上,，企業(yè)在包括新三板在內(nèi)的場外交易上掛牌以后的融資能力并沒有改進(jìn)多少,，企業(yè)的融資需要并沒有得到滿足。這當(dāng)然有企業(yè)本身質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn),，不能從銀行貸款或者不能吸引其他投資者的原因,，但是交易市場的制度安排，以及交易所方面為公司進(jìn)行融資所做的努力還不夠也是其中的一個(gè)重要原因,。因此有必要圍繞如何提高企業(yè)融資能力出臺(tái)更多的制度和措施,，這是目前中國場外交易市場能夠得以發(fā)展的根本所在。
《管理辦法》建立投資者適當(dāng)性制度,，要求參與者具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力,。同時(shí)《管理辦法》對(duì)公司的股票的發(fā)行對(duì)象范圍和人數(shù)都進(jìn)行了限制,。規(guī)定公司在確定發(fā)行對(duì)象數(shù)量時(shí),，除公司股東外，其他發(fā)行對(duì)象合計(jì)不得超過35人,。
發(fā)行對(duì)象或者其他投資者的資格設(shè)定一定的門檻是有必要的,。但是如果對(duì)投資人資格和投資者人數(shù)限制得過嚴(yán)，則會(huì)出現(xiàn)交易不活躍,、公司價(jià)值不能得到充分發(fā)現(xiàn)的狀況,。公司股權(quán)交易冷清，企業(yè)掛牌后不能得到實(shí)際收益,，那么企業(yè)對(duì)掛牌也就失去了興趣,，這也就違背了發(fā)展新三板等場外交易市場的初衷。
目前我國的場外交易市場,，主要包括證監(jiān)會(huì)監(jiān)管體制內(nèi)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和證監(jiān)會(huì)體制外的從事股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的地方產(chǎn)權(quán)交易市場兩大類,。對(duì)于后者，是否應(yīng)將其納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管體系內(nèi),，則尚存爭議,。
我國幅員遼闊,，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，光靠單一的全國性場外交易市場難以滿足不同地區(qū),、不同層次企業(yè)的投融資需求和廣大投資者的股權(quán)流通需求,。因此，有必要積極穩(wěn)妥發(fā)展區(qū)域性場外交易市場,，將其列為多層次資本市場體系建設(shè)的重要內(nèi)容,，從而將我國場外交易市場建設(shè)成為具有全國性場外交易市場、區(qū)域性場外交易市場,、地方性場外交易市場,、其他形式的交易市場的多層次市場體系。
因此,，打通新三板和創(chuàng)業(yè)板等板塊之間的通道,，建立新三板到創(chuàng)業(yè)板等板塊的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)于吸引企業(yè)在新三板掛牌交易就很重要。應(yīng)該在新三板和創(chuàng)業(yè)板之間建立一種機(jī)制,，讓在新三板掛牌的企業(yè)日后在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)享有一定的優(yōu)惠便利,，或者進(jìn)一步制定制度，規(guī)定欲在創(chuàng)業(yè)板等板塊上市的企業(yè)必須先在新三板掛牌,，在新三板掛牌一段時(shí)間后,，證監(jiān)會(huì)再按照統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)，讓符合條件的企業(yè)直接轉(zhuǎn)板,，而不需要再進(jìn)行審批,。這樣就會(huì)在很大程度上提高企業(yè)在新三板掛牌的積極性，使新三板獲得快速發(fā)展,。
在這方面可以借鑒臺(tái)灣等地的經(jīng)驗(yàn),，將場外交易市場建成證券交易所的預(yù)備市場和上市公司的孵化器，建立擬上市公司在上市輔導(dǎo)期間必須先在場外交易市場掛牌的制度,，提高企業(yè)在場外市場掛牌交易的積極性,。
交易不活躍也是制約現(xiàn)階段場外交易市場發(fā)展的主要問題。在場外交易市場掛牌企業(yè)交易不活躍的原因在于,，和在主板和創(chuàng)業(yè)板等交易所上市企業(yè)相比,，場外市場掛牌企業(yè)相對(duì)來講還處于發(fā)展期，其價(jià)值還有待發(fā)掘和體現(xiàn),，因此,，投資在場外市場掛牌企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。
另外,，從交易制度上看現(xiàn)有的場外市場交易制度還有些僵化,，還受到不能連續(xù)、拆細(xì)交易的限制，而它是保證場外交易市場活躍和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,。交易不活躍,，企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差，企業(yè)的價(jià)值就不能被充分發(fā)現(xiàn),，企業(yè)股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及企業(yè)的融資能力就會(huì)受到很大的限制,，因此有必要改革現(xiàn)行的交易制度。一方面,，可在做市商制度和保薦人制度方面進(jìn)行改革,，加強(qiáng)做市商和保薦人的作用。對(duì)于做市商和保薦人的資格,，并不一定局限于券商,，其他的機(jī)構(gòu)，包括投資顧問公司,、投資管理公司,、投資擔(dān)保等類型的公司，只要具備一定的資質(zhì),，都可以作為做市商和保薦人,。另一方面，可在進(jìn)行拆細(xì)交易,、制定最低交易股數(shù)等方面進(jìn)行改革,。如果降低最低交易股數(shù)的限制，則一些自然人等投資者投資場外市場的熱情會(huì)大大提高,，從而使這個(gè)市場活躍起來,。
總之，《管理辦法》的出臺(tái),，是我國資本市場尤其是場外交易市場發(fā)展進(jìn)程中的一件大事,。雖然《管理辦法》中仍然存在一些問題，但是任何事情的發(fā)展在起始階段都不是完美的,，都會(huì)存在這樣或那樣的問題,，況且《管理辦法》也是契合我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展的形勢(shì)制定的，其符合我國場外交易市場發(fā)展的現(xiàn)狀,。
可以相信，《管理辦法》的出臺(tái)將使我國的場外交易市場發(fā)展有可靠的制度保障,，從而會(huì)極大地促進(jìn)我國場外交易市場的發(fā)展,。
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