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社會(huì)融資總量在持續(xù)增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻仍處于底部徘徊階段,。社會(huì)融資總量增長(zhǎng)并未像過去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，很可能是不同形式的社會(huì)融資沒能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的,。尤其一些信托產(chǎn)品標(biāo)的選擇上出現(xiàn)了越來越多的偏差,，需要監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管和引導(dǎo),。
盡管10月人民幣新增貸款比去年同期減少816億元，但信托貸款,、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票,、企業(yè)債券凈融資分別增加1445億元、791億元,、2992億元,。總體上,，10月社會(huì)融資規(guī)模為1.29萬(wàn)億元,，比上年同期多了5038億元，可見社會(huì)資金需求并未減弱,�,？墒桥c這個(gè)勢(shì)頭相對(duì)應(yīng)的，則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于底部徘徊階段,。
為什么社會(huì)融資總量增長(zhǎng)并未像過去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源,？
為什么社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)存在顯著落差？
筆者認(rèn)為,，這可能是不同形式的社會(huì)融資沒能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的,。
看10月社會(huì)融資總量，信托融資,、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以及企業(yè)債券凈融資均增長(zhǎng)較多,，都有可能是這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無效轉(zhuǎn)換的根源。但從信息披露和流程監(jiān)管機(jī)制來看,，債券市場(chǎng)具有完善的信息披露機(jī)制,，可確保資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而不被私自變更用途,，流向虛擬經(jīng)濟(jì),，而信托融資和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票無論在信息披露的完備性還是在后期的流程監(jiān)管方面都存在不少缺陷，需要從中入手找到問題的關(guān)鍵所在,。
銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種,，承兌出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票，是銀行基于對(duì)出票人資信的認(rèn)可而給予的信用支持,。銀行對(duì)票據(jù)資金的去向不太容易監(jiān)督,，按一般流程，銀行會(huì)通過審查辦理貼現(xiàn)申請(qǐng)人提供的商品交易合同以及增值稅發(fā)票等,，監(jiān)督貼現(xiàn)申請(qǐng)人的資金用途,。但是事實(shí)上，貼現(xiàn)后資金的去向是難以跟蹤的,。
在票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中,，承兌銀行承擔(dān)的是信用風(fēng)險(xiǎn),，負(fù)有對(duì)資金用途審查的責(zé)任，而貼現(xiàn)銀行則要承擔(dān)政策性風(fēng)險(xiǎn)和有無貿(mào)易背景的風(fēng)險(xiǎn),。一些辦理票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的企業(yè)往往輕易就能繞開銀行監(jiān)管,，在貼現(xiàn)銀行貼現(xiàn)資金后，與承兌行不再發(fā)生關(guān)系,，因此承兌行也很難控制資金流向,。在這些不可控的流向中，票據(jù)業(yè)務(wù)“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象（即利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn),，貼現(xiàn)資金未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）越來越常見,。如存入保證金、開出銀行承兌匯票,、銀票貼現(xiàn),，再將貼現(xiàn)資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票,、再將銀票貼現(xiàn)等，如此空轉(zhuǎn),，導(dǎo)致票據(jù)承兌,、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，超常增長(zhǎng),，并使得貨幣信貸成幾何級(jí)數(shù)虛增,。
信托貸款是指受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金,，按其指定的對(duì)象,、用途、期限,、利率與金額等發(fā)放貸款,，并負(fù)責(zé)到期收回貸款本息的一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。信托產(chǎn)品有多種分類標(biāo)準(zhǔn),，根據(jù)資金運(yùn)用方式,，可分為貸款類、股權(quán)投資類,、租賃類,、交易類等；根據(jù)資金投向的領(lǐng)域或?qū)ο髤^(qū)分,，可分成房地產(chǎn)信托,、基礎(chǔ)設(shè)施信托、金融信貸資產(chǎn)受讓信托,、實(shí)業(yè)投資信托等不同種類,。信托貸款按委托人是否提出特定要求為標(biāo)準(zhǔn),，可劃分為甲類信托貸款和乙類信托貸款。甲類信托貸款由委托人指定貸款項(xiàng)目,，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由委托人負(fù)責(zé),；乙類貸款則由受托人選定項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)由受托人承擔(dān),。隨著信托業(yè)的快速發(fā)展,，乙類貸款信托占了越來越大的市場(chǎng)份額。信托融資增長(zhǎng)確實(shí)給國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了力量,，但同時(shí)必須要清醒認(rèn)識(shí)到信托發(fā)展規(guī)范不足給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的隱患,。為了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，各家信托公司在信托產(chǎn)品標(biāo)的選擇上出現(xiàn)了越來越多的偏差,，違背支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展初衷的現(xiàn)象也越來越多,。
由于信托產(chǎn)品承諾收益率相對(duì)較高，所以信托資產(chǎn)往往也投向高收益的行業(yè)和企業(yè),。在房地產(chǎn)調(diào)控最嚴(yán)厲時(shí),，眾多信托產(chǎn)品扎堆房地產(chǎn)市場(chǎng)。而在當(dāng)下房地產(chǎn)市場(chǎng)行情低迷,，開發(fā)商融資意愿不足時(shí),，眾多信托再次扎堆礦產(chǎn)，以更高的預(yù)期收益率受到投資者追捧,。到目前為止,，房地產(chǎn)信托還沒暴露出多少風(fēng)險(xiǎn)，但礦產(chǎn)資源信托已暴露出不少問題,，通過信托融資的多為中小礦企,，其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比房企更大。此外,，還有一些無固定企業(yè),、項(xiàng)目的基金化礦產(chǎn)信托也悄然問世，情形更為復(fù)雜,，加入了股權(quán)投資的成分,。這些企業(yè)往往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重，甚至可能是無納稅,、無營(yíng)收,、無充足抵押資產(chǎn)的“三無”企業(yè)。更有一些高負(fù)債企業(yè)通過信托產(chǎn)品融資借新債還舊債,，而高額成本負(fù)擔(dān)很有可能是壓垮企業(yè)的最后一根稻草,。最后，信托產(chǎn)品發(fā)展的隱患還在于一些信托產(chǎn)品的質(zhì)押率過高,，信托產(chǎn)品標(biāo)的創(chuàng)新過度,，市場(chǎng)認(rèn)同度低,，質(zhì)押資產(chǎn)流動(dòng)性不足，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí),，很可能引發(fā)一系列負(fù)面連鎖反應(yīng),。
再看人民幣信貸增量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。人民幣貸款增長(zhǎng)是否有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn),，與企業(yè)借款的真實(shí)需求有關(guān),，而這可從企業(yè)應(yīng)付賬款時(shí)間和應(yīng)收賬款時(shí)間是否匹配上窺出端倪。如果這兩個(gè)時(shí)間相差較大,，存在顯著不匹配,，就表明企業(yè)貸款的目標(biāo)可能與市場(chǎng)預(yù)期存在偏差。理論上說,，如果企業(yè)應(yīng)付賬款時(shí)間短于應(yīng)收賬款時(shí)間,，通常意味著企業(yè)可能是從銀行貸款償付待還借款，這還不算是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最糟的信號(hào),。如果應(yīng)付賬款時(shí)間長(zhǎng)于應(yīng)收賬款時(shí)間,，但企業(yè)還在借貸，一種情況可能意味著企業(yè)基礎(chǔ)投資或者擴(kuò)大再生產(chǎn)（但如果這種情況占多數(shù),，當(dāng)前的PPI不應(yīng)如此萎靡）,，還有一種可能是企業(yè)現(xiàn)金流出了問題，需要從銀行增加信貸來彌補(bǔ)缺口,。從目前來看,，處于類似經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)尚為數(shù)不少,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力依然艱巨,。
概言之，除了債券融資,，信托融資,、票據(jù)融資增長(zhǎng)均可能存在某種程度上的虛構(gòu)產(chǎn)品，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來一定的負(fù)面影響外,，而新增信貸由于企業(yè)自身貸款目的差異,，可能與市場(chǎng)預(yù)期存在一定偏差，致使社會(huì)融資總量增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了顯著落差,。提高社會(huì)融資總量水平,，盡力保持各融資結(jié)構(gòu)之間的適度平衡以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更優(yōu)質(zhì)地增長(zhǎng)，需要監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)信托融資,、票據(jù)融資產(chǎn)品的監(jiān)管和引導(dǎo),。另外，還要加強(qiáng)對(duì)新增貸款的統(tǒng)計(jì)分析,，通過精確的數(shù)據(jù)分析,，為相關(guān)管理部門提供準(zhǔn)確的政策操作依據(jù),。
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