|
在一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷驗證宏觀經(jīng)濟已步入L型走勢的右側(cè)時,，滬綜指卻不斷陰跌探出新低,。事實上,，當前已有部分外部投資者認為我國經(jīng)濟已企穩(wěn)反彈,，甚至將全球股市與大宗商品價格近期上漲歸因于我國經(jīng)濟回暖，恒生AH股溢價指數(shù)迭創(chuàng)新低,。至少從表面看,，A股走勢已與基本面出現(xiàn)背離。這種背離或源于三方面：其一,，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下,，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟中長期增速不樂觀；其二,，信托,、理財?shù)取坝白鱼y行”規(guī)模不斷擴大分流股市資金；其三,，A股流通市值擴張過快,，對市場整體估值形成壓制,。不過,，A股脫離基本面的無抵抗式下跌料難以持久。
首先,，我國經(jīng)濟增速將在中長期處于緩慢下移局面,，這種對經(jīng)濟增速中長期較悲觀的預(yù)期沖銷近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的企穩(wěn)跡象所帶來的影響。多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期均驗證四季度我國經(jīng)濟在逐步企穩(wěn),，部分外部投資者更樂觀地認為我國經(jīng)濟已實現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn),，但A股投資者并不領(lǐng)情。因為在過往政策帶動投資、投資帶動業(yè)績,、業(yè)績帶動股市的慣性思維下,，在實體經(jīng)濟不振時，只有自上而下地出臺頗具規(guī)模的投資政策,，A股才有望迎來V型拐點,。目前的經(jīng)濟增長更強調(diào)質(zhì)量增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，大規(guī)模投資刺激政策恐難再現(xiàn),，這決定我國宏觀經(jīng)濟在中長期更可能維持在L型走勢的右側(cè),，因此，若因循過往投資帶動經(jīng)濟的慣性思維,，A股確實難以出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)行情,。
其次，A股呈現(xiàn)出一定的“被邊緣化”趨勢,。從資本市場最重要的融資功能看,，近來債券市場獲空前發(fā)展，同時由于銀行表外業(yè)務(wù)興起,，影子銀行信托業(yè)發(fā)展異軍突起,，而A股在全社會中融資比例在不斷下移。從投資價值看,，A股此前受制于經(jīng)濟持續(xù)探底而萎靡不振,，其財富效應(yīng)逐漸降低；信托業(yè)與債券市場由于收益穩(wěn)定且并未出現(xiàn)大面積違約事件,，因此更易受到投資者青睞,。在此背景下，大量資金從股市流出,，流入看似“穩(wěn)賺不賠”的影子銀行,。不過，影子銀行這種“穩(wěn)賺不賠”更多緣于投資者與標的資產(chǎn)之間較模糊的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系,，資金池滾動運行決定前期投資者可安全獲利退出,，但一旦系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，總有最后的接棒人買單,，只是在這種危機尚未發(fā)生或廣大投資者并未意識到其中所蘊含的風(fēng)險時,，A股“被邊緣化”趨勢暫難逆轉(zhuǎn)。
最后,，相對于貨幣流動性,，A股流通市值擴張速度過快，令其對A股市場整體估值形成壓制,。決定股票價格高低的最直接決定因素是股票供應(yīng)量大小與可用于購入股票資金總量大小之比,。股票供給近些年大幅增加，這從A股流通市值擴張可見一斑。根據(jù)Wind統(tǒng)計,，2008年10月時A股總流通市值為37000億元左右,，當前超過156000億元，后者是前者的4.2倍,；2008年10月M1存量為157000億元,，2012年10月M1存量為293000億元，后者是前者的1.9倍,。在股票供求關(guān)系嚴重失衡背景下,，A股估值出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整并不意外。特別是二級市場投資者年底前仍面臨巨大的隱性擴容壓力,。據(jù)統(tǒng)計,，12月限售股解禁市值可能超過1800億元，為年內(nèi)單月最高,。在此背景下,，A股整體估值水平料仍將低位徘徊。
值得注意的是,，在港交所上市的H股近期表現(xiàn)相對抗跌,。恒生國企指數(shù)11月僅下跌1.73%，跌幅遠小于同期滬綜指,。受此影響,，恒生AH股溢價指數(shù)更是迭創(chuàng)新低，持續(xù)維持在100點下方,。中國鐵建,、中國交建、海螺水泥,、中國平安和中國中鐵等周期行業(yè)上市公司的A股較H股折價率在20%之上,。這或許表明港股投資者對國內(nèi)經(jīng)濟基本面反彈預(yù)期相對內(nèi)地投資者更加樂觀。
可見,，A股近期走勢持續(xù)與基本面背離更多源于市場自身因素,。不過，考慮到管理層已逐漸意識到A股自身所存在的制度性缺陷并采取相應(yīng)措施,，若未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷驗證宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)反彈真實性,，那么這種股市與基本面的背離必然將被“糾錯”，A股脫離基本面的無抵抗式下跌料難以持久,。
|