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繼11月27日股市報(bào)收1991點(diǎn)收跌1.3%后,，28日股市再度走跌報(bào)收1973點(diǎn)，跌幅0.89%,，盤中跌破至1968點(diǎn),。實(shí)際上這段時(shí)間，無論是工業(yè)利潤,、固定資產(chǎn)投資,，和即將12月1日發(fā)布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等等數(shù)據(jù)都是回暖的，經(jīng)濟(jì)基本面和股市的黑色是脫節(jié)的�,，F(xiàn)在,，股市跌破2000點(diǎn)加劇了市場的恐慌，部分人士認(rèn)為12月是本年度最大的解禁月,，高達(dá)1809億待解禁,，這是巨大的壓力。
千億解禁股和IPO庫存等對股市的重壓,，雖存在但缺乏信服力,。如自6月4日交行跌破凈資產(chǎn)后，目前已有中行,、浦發(fā)等十家銀行破凈,，其他6家市凈率也在1倍徘徊，按照托賓Q值,，股價(jià)低于或接近于重置成本,，理論上出現(xiàn)股東沖擊性甩賣終止。
我們認(rèn)為,，股市持續(xù)羸弱根因于市場對政策救市的一味訴求，而導(dǎo)致股市估值體系紊亂,。中國股市帶有突出的政策市胎記,，只要股市羸弱，機(jī)構(gòu)投資者就扮演著會(huì)哭孩子要奶喝之角色,，一直采取悲觀思維,，等到政策層大力推動(dòng)利好，然后開始暴漲,。這么多年,，股市這種“父愛下的撒嬌思維”合謀著政策市的路徑依賴。
令股市驚恐的是,，境況已顯變化,。監(jiān)管層似乎厭倦了無止境的信用背書,，而機(jī)構(gòu)投資者等則在短期利益驅(qū)使下，依然希望延續(xù)政策市行情,。這種訴求與施予間的錯(cuò)位配比,，使市場估值體系陷入紊亂，股市陷入慣性下跌區(qū)間,，市場出現(xiàn)預(yù)期見底而不觸底的超級(jí)緊張,。
現(xiàn)在決策層向市場釋放了差別紅利稅、QFII擴(kuò)容等利好,，但這些政策利好不再是單純的撬動(dòng)市場走向,，而是服務(wù)于股市的規(guī)則和制度改革。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上臺(tái)后,，主要精力是制度的重構(gòu)和查漏補(bǔ)缺,，如退市、發(fā)審和打擊內(nèi)幕交易等,，央行并未如投資者所愿啟動(dòng)降準(zhǔn),、持續(xù)降息等政策，同時(shí)十八大后,，政府的施政重點(diǎn)趨向民生和改革,，如習(xí)近平總書記對民生的強(qiáng)調(diào)，李克強(qiáng)副總理強(qiáng)調(diào)深化改革等,，都透射出管理層對GDP數(shù)字增長趨向淡化,，對股市短期政策救市熱情度下降，預(yù)示股市漸失了政府信用背書之估值溢價(jià),。顯然,，這些無疑將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者對股市估值失去了方向性，并出現(xiàn)了失重性的估值紊亂現(xiàn)象,。因此,，伴隨著股市跌穿2000點(diǎn)，進(jìn)入“1時(shí)代”,。
與此同時(shí),，目前國內(nèi)股市上市公司結(jié)構(gòu)，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整方向的匹配性斷層,，也干擾著股市的估值體系,。當(dāng)前決策層已明確，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的唯一動(dòng)力是改革釋放的制度紅利,，及經(jīng)濟(jì)增長由投資拉動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型,，服務(wù)業(yè)、社會(huì)保障等投資無疑成為未來亮點(diǎn),，而現(xiàn)行股市的上市公司結(jié)構(gòu)則以制造業(yè)為主導(dǎo),，且制造業(yè)等在全球經(jīng)濟(jì)不景氣,、自身產(chǎn)能過剩、需求不足等下,，正在面臨痛苦的煎熬,。顯然，這種中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未來的可預(yù)見調(diào)整,，與目前股市上市公司結(jié)構(gòu)將越發(fā)凸顯出顯性離差,，無疑反過來干擾股市的估值體系。即便決策層增加財(cái)政投資,，其方向也將是服務(wù)業(yè),，醫(yī)療和社保等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域的增長難以在股市中找到立竿見影的配比性關(guān)系,。
短期政策性“背書”很難到來,，股市原有信心模式破產(chǎn)，盡管我們認(rèn)為目前股市已經(jīng)非常有投資價(jià)值,，但是慣有的思維還是會(huì)讓市場繼續(xù)抑郁,，就像一個(gè)一跌倒就被扶起的小孩，父母現(xiàn)在已經(jīng)不愿立即扶起,，他會(huì)在地上多趴一會(huì)多哭一會(huì)兒,，實(shí)際上他完全有能力自己勇敢站起，甚至快速奔跑�,，F(xiàn)在,，該是打破這個(gè)舊的循環(huán)、迎接一種健壯的自立了,。
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