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上證綜指再度失守2000點(diǎn),，無(wú)疑成為千萬(wàn)投資者心中難以抹去的痛,。雖然,，指數(shù)具體點(diǎn)位并不代表什么,，可滬深A(yù)股市場(chǎng)如此決絕地背離宏觀大勢(shì)持續(xù)走熊,，不得不讓市場(chǎng)的參與者,，回歸到一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底怎么了,？有沒(méi)有超越經(jīng)濟(jì)基本面的更為深層次的原因,？
答案顯然是肯定的,。制度設(shè)計(jì)上的缺失一直是A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈并使投資人難以建立合理預(yù)期的重要原因,。譬如,，新股的發(fā)行審核還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，退市制度遲遲難以真正落實(shí),，銀行股獨(dú)大的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題也沒(méi)有太多改善等等,。而所有這些歸結(jié)起來(lái)，已使滬深股市失去了賺錢效應(yīng),，這是對(duì)投資者最大的打擊,。因此我認(rèn)為，如何恢復(fù)A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng),，應(yīng)是重中之重,。
有兩組數(shù)據(jù)可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。其一,，A股市場(chǎng)的日均成交金額,，2010年是2254.68億元，2011年降至1728.07億元,，2012年10月僅有1014.35億元,，11月后這一數(shù)據(jù)還會(huì)顯著下降。其二,，A股的區(qū)間跌幅,，滬深300指數(shù)2010年下跌12.51%，2011年又跌了25.01%,，2012年前10月再度下跌3.86%,。
如果用供給和需求的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架分析A股市場(chǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢效應(yīng)消失后,，A股市場(chǎng)的供求弱平衡也很難維持了,。以A股市場(chǎng)的IPO融資額為例，2010年為4882.63億元,，2011年降至2825.07億元,，今年前十月再降至1033.93億元�,？梢�,，外圍資金、增量資金不買賬,，再小的融資額也會(huì)壓垮A股市場(chǎng),。
為什么A股市場(chǎng)不見了賺錢效應(yīng)？表面看,，這些年是估值下移和經(jīng)濟(jì)下行的“戴維斯雙殺”,，本質(zhì)上卻是一級(jí)市場(chǎng)過(guò)度攫取了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。大家見證了一個(gè)個(gè)PE投資神話的誕生，而在這些神話背后,，卻是無(wú)數(shù)A股市場(chǎng)二級(jí)投資者巨額虧損的累積,。一級(jí)市場(chǎng)投資者以很低的價(jià)格（或者說(shuō)市盈率）入股，不到三五年時(shí)間,，等到IPO發(fā)行,，賬面就會(huì)有數(shù)倍甚至數(shù)十倍的浮盈。再等上一年或者三年,，大小非可以從容在二級(jí)市場(chǎng)減持,，巨額投資收益兌現(xiàn)，埋單的卻是二級(jí)市場(chǎng)蕓蕓眾生,。
回首這三年的A股市場(chǎng),，參與者無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，賺錢者微乎其微,。很多人把這種現(xiàn)象詬病為新股的高市盈率發(fā)行,。確實(shí)，高估值發(fā)行新股,，上市公司可以超募,，承銷商可多拿傭金，那些本身并無(wú)多少投資價(jià)值的股票,，詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者愿意參與網(wǎng)下配售,，部分二級(jí)市場(chǎng)游資樂(lè)意配合,，上市后還會(huì)炒出投資價(jià)值來(lái),。擊鼓傳花之后，往往只剩下一地雞毛,。想想那些在48元之巔買入中石油的投資者吧,。此類案例在中小板、創(chuàng)業(yè)板更不勝枚舉,。
談?wù)揂股市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系,，不妨借用工業(yè)和農(nóng)業(yè)來(lái)比喻。在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化初期,，農(nóng)業(yè)無(wú)疑要為工業(yè)作出犧牲,，直到城鎮(zhèn)化步入中后期，工業(yè)才開始反哺農(nóng)業(yè),。這個(gè)反哺動(dòng)作并非可有可無(wú),，否則農(nóng)業(yè)無(wú)法現(xiàn)代化，也無(wú)法支撐工業(yè)化的發(fā)展,，糧食安全也得不到保證,。A股市場(chǎng)在誕生之初，定位就是為國(guó)企解困，把融資功能放在了首位,。多年以后,，A股融資功能還是占據(jù)著顯著位置，而忽視了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,。這樣的定位再持續(xù)下去,，A股市場(chǎng)將成無(wú)源之水。
因此,，解決之道,，就要站在一級(jí)市場(chǎng)反哺二級(jí)市場(chǎng)的高度，周密設(shè)計(jì),。筆者就此提出幾點(diǎn)建議,。首先，要在既定的詢價(jià)發(fā)行制度下,，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者理性報(bào)價(jià),，加大個(gè)人投資者的詢價(jià)范圍。其次,，嚴(yán)格規(guī)范大小非減持,，以IPO發(fā)行價(jià)或者上市首日收盤價(jià)孰低為基準(zhǔn)，減持價(jià)格低于上述標(biāo)準(zhǔn)的,，減持市值與孰低價(jià)格對(duì)應(yīng)的市值差額部分,，需上繳專門賬戶，用于補(bǔ)償二級(jí)市場(chǎng)投資者,。再次,，硬性明確大小非的增持義務(wù)，每年年報(bào)披露日,，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)30%以上的,，大小非必須從二級(jí)市場(chǎng)增持部分股份，增持下限為當(dāng)年所得分紅的一半,。股價(jià)低于發(fā)行價(jià)50%以上的,，下限為當(dāng)年全部分紅。
一級(jí)市場(chǎng)反哺二級(jí)市場(chǎng)投資者,，此舉刻不容緩,。
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