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隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,，未來人民幣貸款占比可能會進(jìn)一步降低,，新增人民幣貸款已不能完整,、準(zhǔn)確、實時地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,、從調(diào)控銀行信貸總量到監(jiān)測社會融資總量，將社會提供的資金和直接融資全部納入統(tǒng)計范疇,，已是中國宏觀調(diào)控的發(fā)展趨勢,。
人民幣新增貸款與社會融資規(guī)模之比呈現(xiàn)出一條明顯的下降曲線,，是一個值得高度關(guān)注的現(xiàn)象。
10月我國新增人民幣貸款5052億元,，同比少增800多億,，貸款占社會融資規(guī)模之比僅為39.2%，兩者都創(chuàng)出了新低,。但與此同時,，10月社會融資規(guī)模卻迅猛增加，達(dá)1.29萬億元,，比上年同期多5000多億元,，達(dá)到貸款量的2.6倍。信托,、票據(jù)及企業(yè)債迅猛上升,，在社會融資規(guī)模中占比超過了40%，已然把貸款拋在身后,。今年前三季,，我國社會融資規(guī)模高達(dá)11.7萬億元，比上年多1.9萬億元,。若放在更廣闊的時間段來看,，2002年到2011年，我國社會融資規(guī)模年均增長23%,，比同期人民幣貸款增長率高出6個百分點,。2011年社會融資規(guī)模與GDP之比為27%，比2002年提高了10.4個百分點,。
人民幣貸款占比快速下降,，與“金融脫媒”現(xiàn)象愈演愈烈密切相關(guān)。因此,，現(xiàn)在新增人民幣貸款已不能完整,、準(zhǔn)確、實時地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,，更不能全面反映實體經(jīng)濟(jì)的融資狀況和全社會流動性水平,，這預(yù)示著社會融資規(guī)模指標(biāo)對流動性松緊監(jiān)測的針對性和準(zhǔn)確性在進(jìn)一步增強(qiáng)、進(jìn)而影響宏觀調(diào)控決策的意義進(jìn)一步加大,。由此,，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模等中介目標(biāo)已不能滿足央行貨幣政策操作和宏觀審慎管理的需要,，也不利于央行科學(xué)實施逆周期的宏觀審慎管理和前瞻性地維護(hù)金融穩(wěn)定,，達(dá)到防范整個金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,，未來人民幣貸款占比可能會進(jìn)一步降低,，從調(diào)控銀行信貸總量到監(jiān)測社會融資總量,，必定是中國宏觀調(diào)控的發(fā)展趨勢。
追溯起來,，社會融資規(guī)模概念是2010年12月央行首次提出并開始逐月公布的,，距今恰好兩年。也正是這兩年,，社會融資規(guī)模指標(biāo)基本反映了實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模,，成為監(jiān)測宏觀調(diào)控效果的重要中間變量。從現(xiàn)實看,，如果將規(guī)模巨大的國債和外商直接投資等剔除在社會融資總量之外,，會令統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺乏代表性；如果要反映“融資總量”,，還應(yīng)包括民間借貸等非正規(guī)融資,，而目前這些在統(tǒng)計中還是個盲點。現(xiàn)行體制下,，目標(biāo)總量由央行定,，“閘門”在“三會”及各金融機(jī)構(gòu)的格局，既不利于央行更準(zhǔn)確地把握全社會資金面狀況,，也不利于貨幣政策的前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào),，令宏觀調(diào)控針對性和有效性減弱。只有將社會提供的資金和直接融資全部納入統(tǒng)計范疇,，才能全面監(jiān)測和分析整個社會融資的狀況,。
從統(tǒng)計的全面性、與經(jīng)濟(jì)增長和物價總水平的相關(guān)性角度出發(fā),，筆者以為,，當(dāng)下很有必要進(jìn)一步完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計。首先,，應(yīng)將境外凈融入資金,、創(chuàng)投及私募股權(quán)基金納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。境內(nèi)主體從境外融入的資金,，主要包括利用外資、外債,、國內(nèi)企業(yè)境外上市籌資等幾部分,，是境內(nèi)融資的補(bǔ)充和替代，經(jīng)兌換后形成人民幣資金,，對社會經(jīng)濟(jì)活動影響較大,。境外融入資金與現(xiàn)行社會融資規(guī)模統(tǒng)計不重復(fù)，應(yīng)將其納入統(tǒng)計范圍,。與此同時,，考慮到核算意義,，還應(yīng)在社會融資規(guī)模中扣除境內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)向境外社會主體融出的資金。值得注意的是,，中國證監(jiān)會公布的境外籌資額數(shù)據(jù),，僅包括境內(nèi)企業(yè)在香港H股上市的籌資額，未包含境內(nèi)企業(yè)在其他海外市場上市的籌資額,。據(jù)測算,，2011年，企業(yè)境外上市的籌資額占當(dāng)年社會融資規(guī)模的比重為2%,。而創(chuàng)投,、私募股權(quán)基金近年來成為中小企業(yè)股權(quán)、債權(quán)融資的重要途徑,，募資規(guī)模穩(wěn)步增加,，也應(yīng)納入社會融資規(guī)模這一籃子中。
其次,，還應(yīng)將政府部門融資和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)融資納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,，譬如國債和地方政府債券。國債和地方政府債募集的資金主要用于籌集中長期建設(shè)資金,，對實體經(jīng)濟(jì)具有投資作用,，應(yīng)納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。2011年,，國債和地方政府債券的凈增額占到了當(dāng)年社會融資規(guī)模的7%左右,。同時，要更加注重信托公司貸款統(tǒng)計,。以信托為代表的“影子銀行”近年來迅猛擴(kuò)張,。這個體系運(yùn)作很不透明，投資人對其運(yùn)作手法,、內(nèi)部風(fēng)險管理控制均缺乏了解,。信托貸款相當(dāng)一部分流向地方融資平臺，部分負(fù)債極可能出現(xiàn)難以兌付情況,。
再次,，雖然目前的社會融資規(guī)模已將信托貸款、銀行承兌匯票等項目納入統(tǒng)計,，但對貨幣市場基金,、特殊工具載體公司等影子銀行則無法統(tǒng)計。此外,，民間借貸和典當(dāng)融資作為非正規(guī)融通資金的重要渠道,，其融資規(guī)模一直是統(tǒng)計核算的難點。近年來，影子銀行對傳統(tǒng)金融的替代作用越來越明顯,，它具有明顯的貨幣創(chuàng)造功能,。所以，為確保指標(biāo)動態(tài)調(diào)整,，應(yīng)密切跟蹤新型融資工具以及民間融資,，隨著監(jiān)管逐步加強(qiáng)以及數(shù)據(jù)資源的整合，在社會融資規(guī)模統(tǒng)計中及時調(diào)整,。
此外,，理清資金融通方向，確保社會融資規(guī)模統(tǒng)計不重不漏,。例如,，熱錢的流入流出，通常體現(xiàn)為外匯占款的增減,，同時可能引起FDI,、外債、股票籌資額,、貸款等融資指標(biāo)數(shù)據(jù)的變動,，為防止同一負(fù)債行為的重復(fù)計算，熱錢不應(yīng)納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,；外匯占款無論是由央行購匯形成還是由整個銀行體系購匯形成,，其本質(zhì)均為貨幣資金投放，并不是社會主體的融資行為,，不應(yīng)納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,。以金融中介為目標(biāo)的融資以及境外主體的融資也不應(yīng)計入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。金融債券,、公募基金,、私募證券基金以及對沖基金等，均屬于以金融中介為目標(biāo)的融資行為,，都不應(yīng)納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,。
為應(yīng)對社會融資統(tǒng)計這一龐大的工程，筆者建議將銀行調(diào)查司升格為央行代管的調(diào)查統(tǒng)計局（類似外匯管理局模式）,，專司金融業(yè)以及社會融資規(guī)�,？偭康恼{(diào)查統(tǒng)計，以更有利于央行對整個金融體系統(tǒng)計監(jiān)測的掌控,，做好對宏觀經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)的前瞻性調(diào)控,。
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