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隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,，未來(lái)人民幣貸款占比可能會(huì)進(jìn)一步降低,，新增人民幣貸款已不能完整、準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,、從調(diào)控銀行信貸總量到監(jiān)測(cè)社會(huì)融資總量，將社會(huì)提供的資金和直接融資全部納入統(tǒng)計(jì)范疇,，已是中國(guó)宏觀調(diào)控的發(fā)展趨勢(shì),。
人民幣新增貸款與社會(huì)融資規(guī)模之比呈現(xiàn)出一條明顯的下降曲線，是一個(gè)值得高度關(guān)注的現(xiàn)象,。
10月我國(guó)新增人民幣貸款5052億元,，同比少增800多億，貸款占社會(huì)融資規(guī)模之比僅為39.2%,，兩者都創(chuàng)出了新低,。但與此同時(shí)，10月社會(huì)融資規(guī)模卻迅猛增加,，達(dá)1.29萬(wàn)億元,，比上年同期多5000多億元，達(dá)到貸款量的2.6倍,。信托,、票據(jù)及企業(yè)債迅猛上升，在社會(huì)融資規(guī)模中占比超過(guò)了40%,，已然把貸款拋在身后,。今年前三季，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)11.7萬(wàn)億元,，比上年多1.9萬(wàn)億元,。若放在更廣闊的時(shí)間段來(lái)看，2002年到2011年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模年均增長(zhǎng)23%,，比同期人民幣貸款增長(zhǎng)率高出6個(gè)百分點(diǎn),。2011年社會(huì)融資規(guī)模與GDP之比為27%，比2002年提高了10.4個(gè)百分點(diǎn),。
人民幣貸款占比快速下降,，與“金融脫媒”現(xiàn)象愈演愈烈密切相關(guān)。因此,，現(xiàn)在新增人民幣貸款已不能完整,、準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,，更不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資狀況和全社會(huì)流動(dòng)性水平,，這預(yù)示著社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)對(duì)流動(dòng)性松緊監(jiān)測(cè)的針對(duì)性和準(zhǔn)確性在進(jìn)一步增強(qiáng)、進(jìn)而影響宏觀調(diào)控決策的意義進(jìn)一步加大,。由此,，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模等中介目標(biāo)已不能滿足央行貨幣政策操作和宏觀審慎管理的需要,，也不利于央行科學(xué)實(shí)施逆周期的宏觀審慎管理和前瞻性地維護(hù)金融穩(wěn)定,，達(dá)到防范整個(gè)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,，未來(lái)人民幣貸款占比可能會(huì)進(jìn)一步降低,，從調(diào)控銀行信貸總量到監(jiān)測(cè)社會(huì)融資總量，必定是中國(guó)宏觀調(diào)控的發(fā)展趨勢(shì),。
追溯起來(lái),，社會(huì)融資規(guī)模概念是2010年12月央行首次提出并開(kāi)始逐月公布的，距今恰好兩年,。也正是這兩年,，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)基本反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，成為監(jiān)測(cè)宏觀調(diào)控效果的重要中間變量,。從現(xiàn)實(shí)看,，如果將規(guī)模巨大的國(guó)債和外商直接投資等剔除在社會(huì)融資總量之外，會(huì)令統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏代表性,；如果要反映“融資總量”,，還應(yīng)包括民間借貸等非正規(guī)融資，而目前這些在統(tǒng)計(jì)中還是個(gè)盲點(diǎn)�,，F(xiàn)行體制下,，目標(biāo)總量由央行定，“閘門(mén)”在“三會(huì)”及各金融機(jī)構(gòu)的格局,，既不利于央行更準(zhǔn)確地把握全社會(huì)資金面狀況,，也不利于貨幣政策的前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào),，令宏觀調(diào)控針對(duì)性和有效性減弱。只有將社會(huì)提供的資金和直接融資全部納入統(tǒng)計(jì)范疇,，才能全面監(jiān)測(cè)和分析整個(gè)社會(huì)融資的狀況,。
從統(tǒng)計(jì)的全面性、與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)總水平的相關(guān)性角度出發(fā),，筆者以為,，當(dāng)下很有必要進(jìn)一步完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。首先,，應(yīng)將境外凈融入資金,、創(chuàng)投及私募股權(quán)基金納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。境內(nèi)主體從境外融入的資金,，主要包括利用外資,、外債、國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市籌資等幾部分,，是境內(nèi)融資的補(bǔ)充和替代,，經(jīng)兌換后形成人民幣資金，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響較大,。境外融入資金與現(xiàn)行社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)不重復(fù)，應(yīng)將其納入統(tǒng)計(jì)范圍,。與此同時(shí),，考慮到核算意義，還應(yīng)在社會(huì)融資規(guī)模中扣除境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)向境外社會(huì)主體融出的資金,。值得注意的是,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的境外籌資額數(shù)據(jù)，僅包括境內(nèi)企業(yè)在香港H股上市的籌資額,，未包含境內(nèi)企業(yè)在其他海外市場(chǎng)上市的籌資額,。據(jù)測(cè)算，2011年,，企業(yè)境外上市的籌資額占當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模的比重為2%,。而創(chuàng)投、私募股權(quán)基金近年來(lái)成為中小企業(yè)股權(quán),、債權(quán)融資的重要途徑,，募資規(guī)模穩(wěn)步增加，也應(yīng)納入社會(huì)融資規(guī)模這一籃子中,。
其次,，還應(yīng)將政府部門(mén)融資和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)融資納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，譬如國(guó)債和地方政府債券,。國(guó)債和地方政府債募集的資金主要用于籌集中長(zhǎng)期建設(shè)資金,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有投資作用,，應(yīng)納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。2011年,，國(guó)債和地方政府債券的凈增額占到了當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模的7%左右,。同時(shí)，要更加注重信托公司貸款統(tǒng)計(jì),。以信托為代表的“影子銀行”近年來(lái)迅猛擴(kuò)張,。這個(gè)體系運(yùn)作很不透明，投資人對(duì)其運(yùn)作手法,、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理控制均缺乏了解,。信托貸款相當(dāng)一部分流向地方融資平臺(tái)，部分負(fù)債極可能出現(xiàn)難以兌付情況,。
再次,，雖然目前的社會(huì)融資規(guī)模已將信托貸款、銀行承兌匯票等項(xiàng)目納入統(tǒng)計(jì),，但對(duì)貨幣市場(chǎng)基金,、特殊工具載體公司等影子銀行則無(wú)法統(tǒng)計(jì)。此外,，民間借貸和典當(dāng)融資作為非正規(guī)融通資金的重要渠道,，其融資規(guī)模一直是統(tǒng)計(jì)核算的難點(diǎn)。近年來(lái),，影子銀行對(duì)傳統(tǒng)金融的替代作用越來(lái)越明顯,，它具有明顯的貨幣創(chuàng)造功能。所以,，為確保指標(biāo)動(dòng)態(tài)調(diào)整,，應(yīng)密切跟蹤新型融資工具以及民間融資，隨著監(jiān)管逐步加強(qiáng)以及數(shù)據(jù)資源的整合,，在社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中及時(shí)調(diào)整,。
此外，理清資金融通方向,，確保社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)不重不漏,。例如，熱錢(qián)的流入流出,，通常體現(xiàn)為外匯占款的增減,，同時(shí)可能引起FDI、外債,、股票籌資額,、貸款等融資指標(biāo)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，為防止同一負(fù)債行為的重復(fù)計(jì)算,，熱錢(qián)不應(yīng)納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì),；外匯占款無(wú)論是由央行購(gòu)匯形成還是由整個(gè)銀行體系購(gòu)匯形成,，其本質(zhì)均為貨幣資金投放，并不是社會(huì)主體的融資行為,，不應(yīng)納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì),。以金融中介為目標(biāo)的融資以及境外主體的融資也不應(yīng)計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。金融債券,、公募基金,、私募證券基金以及對(duì)沖基金等，均屬于以金融中介為目標(biāo)的融資行為,，都不應(yīng)納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì),。
為應(yīng)對(duì)社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)這一龐大的工程，筆者建議將銀行調(diào)查司升格為央行代管的調(diào)查統(tǒng)計(jì)局（類似外匯管理局模式）,，專司金融業(yè)以及社會(huì)融資規(guī)�,？偭康恼{(diào)查統(tǒng)計(jì)，以更有利于央行對(duì)整個(gè)金融體系統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的掌控,，做好對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)的前瞻性調(diào)控,。
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