10月份新增信貸實際發(fā)生數(shù)為5052億元，大大低于市場預期,，也顯著低于去年同期數(shù),，從而導致當期貨幣增速的較大幅度回落,。2012年10月末，廣義貨幣(M2)余額93.64萬億元,，同比增長14.1%,，比上月末低0.7個百分點，比上年同期高1.2個百分點,。盡管在9月份的新增信貸部門結(jié)構中,，居民部門增長再現(xiàn)房地產(chǎn)市場繁榮時期的超越企業(yè)部門增長狀態(tài)，但10月這一狀況就發(fā)生了改變,。房地產(chǎn)市場的不溫不火狀態(tài)（盡管交易有回升）,，難以讓居民信貸增長持續(xù)超過企業(yè)部門。9月份信貸增長重現(xiàn)居民戶超越企業(yè)部門的狀況,，在更大程度上是反映了當前宏觀經(jīng)濟運行的狀況,，而非前期住房市場回暖給相關融資需求帶來的影響。
從信貸結(jié)構的分布看,，信貸投向開始回歸正常,。雖然2012年以來，新增貸款中企業(yè)部門占比不斷下降,；但在居民部門的新增信貸中,，短期信貸持續(xù)超越了中長期性的貸款，表明居民部門的經(jīng)營性資金需求持續(xù)旺盛,。過去投機盛行時期,，大量表外融資行為盛行，對信貸活動的影響就是票據(jù)融資規(guī)模居高難下,。從信貸經(jīng)營活動看,，2012年10月的票據(jù)融資規(guī)模在9月大幅度減少（2169億元）的基礎上，再度減少732億元,。從社會融資規(guī)模角度看,，2012年1-10月的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加791億元，同比多增1977億元,；票據(jù)存量增加的同時貼現(xiàn)規(guī)模減少,，說明企業(yè)用于融資性的票據(jù)減少，有真實背景的票據(jù)簽發(fā)比重上升,。這從一個側(cè)面反映出信貸投向?qū)嶓w經(jīng)濟的政策導向初現(xiàn)效應,。
10月信貸增速雖有回落，但仍在正常區(qū)間,。自從2011年下半年起,，信貸增速就進入了一個平穩(wěn)發(fā)展區(qū)間；從實際增速變動情況看,，即使在15%-17%的狹窄區(qū)間內(nèi),，信貸增速也并未有明顯的波動,。從一個完整經(jīng)濟周期的較長時期看，當前的信貸增速運行期間,，正是貫穿整個經(jīng)濟周期的正常信貸增速,。
以往信貸增速超越20%的高增速，是房地產(chǎn)市場繁榮時期的特有現(xiàn)象,。當房地產(chǎn)“泡沫”快速膨脹時期,，全社會投向資產(chǎn)領域的融資性需求膨脹，票據(jù)融資和居民部門貸款增多,，新增貸款的部門投向中,，居民部門持續(xù)超越企業(yè)部門。比如,，2009年下半年,，受當時流動性泛濫的影響，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策已開始陸續(xù)出臺,，但當時房地產(chǎn)市場投機需求依然火爆,，居民信貸增長超越企業(yè)信貸增長成為了常態(tài)。當前在企業(yè)去庫存,、去杠桿,、去產(chǎn)能三大調(diào)整行為的影響下，經(jīng)營放緩減弱了對信貸需求的增長,。從需求端看,，信貸增速水平自然下降。
信貸增速持續(xù)處于長期正常增速區(qū)間,，首先是貨幣政策回歸正常水平的結(jié)果,。反危機期間的貨幣快速擴張,，扭曲了經(jīng)濟體系的價格體系和經(jīng)濟結(jié)構,，讓貨幣回歸正常成為政策訴求的核心。2012年以來,，長期存在的推動我國貨幣被動快速增長的外匯占款渠道明顯收窄,；在貨幣投放主渠道發(fā)生改變的情況下，作為外匯占款快速增長沖銷手段的存準率調(diào)整卻明顯滯后,，2012年以來只下調(diào)了2次,。其次，信貸增速持續(xù)處于當前的平穩(wěn)波動區(qū)間,，強化了政策對正常信貸增速的認可區(qū)間標準,。尤其當前經(jīng)濟增速開始企穩(wěn)、經(jīng)濟運行見底基礎日見穩(wěn)固情況下,，出于對通貨膨脹預期的管理需要,，決策層對信貸增長的當前認可度大幅提高,。9、10月份的宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明,，無論投資,、消費，還是出口,，傳統(tǒng)的“三駕馬車”增長力度都明顯回升,，由此也帶動了當期工業(yè)生產(chǎn)的顯著增長。
整體上看,，從貨幣存量角度,，中國實體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標,。
然而，金融體系流動性受到金融危機的影響,，對貨幣回收造成了很大制約,。房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控客觀上造成了房產(chǎn)價格的主動“擠泡沫”行為，銀行等金融機構出于防范資產(chǎn)泡沫和信貸風險的目的,，主動收縮了資產(chǎn)負債表的擴張速度,，并對報表資產(chǎn)結(jié)構進行了調(diào)整，造成了當前我國貨幣分布“金融緊,、實體松”的格局,。在消化過多貨幣這一大方向下，當前外匯占款停止增長的局面,，并不會造成“降準”反沖銷行為的頻繁發(fā)生,，貨幣當局當前需要的是一個相對穩(wěn)健的貨幣增速水平（實則偏緊），“緊數(shù)量,、低利率”的貨幣政策趨勢將延續(xù),！
相對偏緊的貨幣、信貸環(huán)境,，并不會妨礙當前經(jīng)濟運行的企穩(wěn)回升狀態(tài),。在現(xiàn)代信用貨幣體系下，信貸和貨幣變動是同步變化的（除非金融貨幣領域發(fā)生重大技術革新和制度變革）,。信貸增長延續(xù)當前水準,，意味著貨幣增速也將在現(xiàn)有水準上延續(xù)。中國經(jīng)濟所處階段決定了未來相當長時期內(nèi),，投資仍然是中國經(jīng)濟的第一增長動力,。貨幣、信貸增長是影響投資增長的重要因素之一,。從歷史表現(xiàn)看,，現(xiàn)有的信貸,、貨幣增長，并不對現(xiàn)有投資增速水平構成約束,。中國信貸,、貨幣增速自2011年下半年開始回落，投資增速也隨后回落,，但在進入2012年后開始企穩(wěn),。受經(jīng)濟前景等非貨幣因素的影響，投資增速在現(xiàn)有貨幣,、信貸環(huán)境下近期已開始出現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢,。