多年以來,，市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式,。比如，認(rèn)為制度建設(shè)是長期問題,，而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決,。其實,，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程，但千里之行始于足下,，必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程,。如果現(xiàn)在不做，這些制度永遠(yuǎn)都不會完善,，問題也永遠(yuǎn)都不會解決,。
近日滬指盤中跌破2000點，各種觀點紛至沓來,。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放了積極的信號,，中國經(jīng)濟(jì)基本面已企穩(wěn)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)已無懸念的形勢下,，滬深股市仍然跌跌不休,，顯然太不合常理。筆者的觀點是,，不理性的下跌與市場充滿投機(jī)行為相關(guān),，而投機(jī)變成常態(tài)和主流行為，且完全不見改變跡象,，就很有必要追究其根本原因了,。投機(jī)行為的常態(tài)化，歸根結(jié)底是制度長期缺失或執(zhí)行不到位,。
是時候從根源上解決這些制度性問題了,，再要回避根本問題，可能會斷送資本市場發(fā)展前景,。
首先一個不能回避的問題,，是上市公司不分紅。資本市場一直是被定位為長期融資和投資市場,。背后的道理是,，銀行存款一般都是短期的，短存長貸是間接融資期限錯配的最大風(fēng)險,。對于有成長性需要擴(kuò)張的企業(yè)的長期融資,，需要資本市場通過中介公司，通過信息披露來對稱信息,，找到有閑置資金并對企業(yè)未來成長性帶來的回報有信心的投資者,，這才形成長期直接投融資市場。這里的關(guān)鍵是,，上市公司成長性帶來高于銀行存款利率的投資回報,，投資者對長期回報的預(yù)期大于無回報的風(fēng)險預(yù)期，市場信息披露體制相對完善且透明度較高。如果做不到這三點,，就意味著資本市場長期投資的基礎(chǔ)不再存在,，投資者為了收回成本賺取利潤，只得轉(zhuǎn)向短期炒作價格波動套利的投機(jī),。
第二個不能回避的問題是不退市,。滬深股市最活躍的投機(jī)集中在ST類公司。這類公司的相關(guān)指標(biāo)已達(dá)到退市要求,，但因為一直沒有嚴(yán)格按退市規(guī)則執(zhí)行退市制度,，ST股票五花八門的重組概念便由此成了最有“投機(jī)價值”的活動，也成為資本市場劣幣驅(qū)良幣的經(jīng)典大戲,。如果長期不能嚴(yán)格實施退市制度,，上市公司只生不死，會使投資人完全喪失風(fēng)險意識,，加劇對ST股票的投機(jī)活動也是必然的,。
第三個不能回避的，是IPO定價引發(fā)炒新股的投機(jī)行為,。為什么新股不論市盈率定價多少倍,，掛牌上市仍然可以成倍地被推高？表面看,，是因為炒新股屢屢獲利鼓勵了投機(jī)行為達(dá)到完全無風(fēng)險觀念的地步,，實際上，IPO簡單按市盈率倍數(shù)定價,，卻從不詳細(xì)披露定價背后的計算過程,，掩蓋了炒新股的巨大風(fēng)險。筆者在2007年曾對某公司的股價做過計算,，該公司每股盈利0.21元,，按30％的年收益率計，需要27年才能達(dá)到當(dāng)時的價格,。但基于該公司當(dāng)時和未來的經(jīng)營狀況,，連續(xù)27年達(dá)到年30％的增長根本不可能，所以該公司當(dāng)時的股價泡沫成分很高,，按照市場價持有該公司的股票風(fēng)險很大,。所以，筆者堅持認(rèn)為,，IPO定價一定要公開定價時對股市未來每年現(xiàn)金流的估算水平,，現(xiàn)金流的估算必須給出與公司經(jīng)營情況是否匹配的根據(jù)，讓公眾充分了解定價的合理性,。公司上市三年業(yè)績變臉，如果給出十年高增長的現(xiàn)金流，還會有說服力嗎,？如果定價過程有不實之詞或做假賬,，應(yīng)嚴(yán)懲不貸。這個過程是投資者教育的過程,，也是真正落實投資者知情權(quán)的過程,。如果IPO定價嚴(yán)格了這個程序，才能對繼續(xù)投機(jī)新股的行為說風(fēng)險自負(fù),，相信這對新股投機(jī)有較明顯的遏制作用,。
第四個不能回避的問題，是創(chuàng)業(yè)板高管的急于套現(xiàn),。原本,，公司上市是成長性的開始，但高管們的匆忙套現(xiàn),，卻使公司上市成為成長性的終結(jié),。對于參與創(chuàng)業(yè)板新股投資的機(jī)構(gòu)和個人來說，還能對未來有什么期許,？
第五個不能回避的問題,，是短期的市場股評式分析引導(dǎo)了羊群效應(yīng)。常見的股評分析有兩個特點,，一是單邊放大信息,，特別是宏觀基本面和政策面的數(shù)據(jù)，漲時放大利好信息,，跌時放大利空信息,，助漲助跌。二是圍繞K線預(yù)測短線行情,。實際上,，根據(jù)K線圖背后的理論假設(shè)是不能用來預(yù)測的。這種短線和順應(yīng)波動的分析方式,，迎合了投機(jī)需求,，對資本市場近期的下跌產(chǎn)生較大影響。這種扭曲信息弱化市場有效性的分析方式是不合規(guī)的,。
多年以來,，市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如,，認(rèn)為這些都是長期問題,，而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決。其實,，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程,，但千里之行始于足下,，必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現(xiàn)在不做,，這些制度永遠(yuǎn)都不會完善,，問題也永遠(yuǎn)都不會解決。又如,，認(rèn)為這些制度的完善和執(zhí)行不容易,，嚴(yán)格執(zhí)行會觸犯一些方面的利益，所以懷著不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理,。事實上這些攔路的石頭是繞不過去的,，只要水流過那里，都會產(chǎn)生陷阱變成危險的百慕大,。還有,，不排除也存在認(rèn)定資本市場就是投機(jī)性市場的觀點。有資本市場,，就有投機(jī)行為,，但決不能允許投機(jī)行為無序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯誤的思維方式得不到糾正,，股市制度性的建設(shè)不能得到有效完善,，投機(jī)就將成為資本市場的主導(dǎo)活動。
最近市場“創(chuàng)新”很活躍,。筆者以為,，這些金融產(chǎn)品不能完全算作“創(chuàng)新”。金融產(chǎn)品的作用之一是“活躍市場”,。當(dāng)前推出這類金融產(chǎn)品,，只會加大投機(jī)。另外,，有些產(chǎn)品的推出可能會抵消一些新監(jiān)管規(guī)則的作用,，從而加大未來市場的風(fēng)險。