|
中國股市的IPO問題由來已久,，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是新股的發(fā)行定價(jià)問題,，二是新股發(fā)行速度問題。筆者認(rèn)為,，解決上述兩大問題的關(guān)鍵,，在于適度延長新股從發(fā)行認(rèn)購到新股上市流通的時(shí)間，例如這一時(shí)間的上限可以規(guī)定為三年,。
新股發(fā)行定價(jià)方面,，綜觀上世紀(jì)90年代的發(fā)行價(jià)格行政定價(jià)制度，前幾年的發(fā)行價(jià)格市場化詢價(jià)制度,，以及目前同行業(yè)市盈率參比定價(jià)制度,，市場化詢價(jià)制度雖然克服了行政定價(jià)過于主觀武斷的弊病，抑制了新股開盤首日短期爆炒的問題,，但也產(chǎn)生了新股發(fā)行的“三高問題”,，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率,、高超募資金問題,。目前同行業(yè)市盈率參比定價(jià)制度雖然一定程度上約束了“三高”問題,，但“摁下葫蘆又起了瓢”，新股首日爆炒問題再次出現(xiàn),。
新股發(fā)行速度方面,，A股上世紀(jì)90年代初期實(shí)行的是行政性額度控制制度，進(jìn)入21世紀(jì)后執(zhí)行更多的是“參照二級(jí)市場行情相機(jī)確定發(fā)行速度”的路線,。通俗地說,，便是“水多了加面，面多了加水”,。二級(jí)市場的行情好了,，便加大發(fā)行速度；二級(jí)市場不好,，便減少（或暫停）新股發(fā)行,，同時(shí)加大基金的發(fā)行審批。這種路線雖然也是考慮中國數(shù)千萬股民情緒的一個(gè)便宜之計(jì),，但導(dǎo)致的負(fù)面后果也顯而易見,。在行情好的時(shí)候，一些質(zhì)地較差或者根本不缺錢的企業(yè)或魚龍混雜,，或“被上市”,。“相機(jī)確定發(fā)行速度”在市場行情低迷時(shí)的負(fù)面影響也是很明顯的,。一些成長性較好,、確有融資需求的企業(yè)僅僅因?yàn)樾星樵颍闶ト谫Y和快速發(fā)展的機(jī)會(huì),。近期有報(bào)道稱,，有800家企業(yè)正排隊(duì)等待上市，雖然不能排除這些企業(yè)中可能有一些以大股東早日套現(xiàn)獲利為目的,，但也暴露了“相機(jī)確定發(fā)行速度”難以保證企業(yè)的融資需求,。
根據(jù)目前新股發(fā)行和上市管理辦法，新股從認(rèn)購到上市不過數(shù)天時(shí)間,，由此導(dǎo)致的惡果是很多認(rèn)購者抱著“趁著上市首日爆炒一把走人”的短線炒作目的,，因?yàn)榭梢浴巴顺觥钡臋C(jī)會(huì)很多，很難相信他們會(huì)關(guān)注那些影響企業(yè)長期價(jià)值的因素,，如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、核心競爭力、同行業(yè)上市公司平均定價(jià)水平等,。相反,，企業(yè)發(fā)行數(shù)量、流通盤,、中簽率等偶然性因素倒是投機(jī)者更可能關(guān)心的,，反正從中簽認(rèn)購到首日退出只是數(shù)日時(shí)間而已,。另一方面，我國目前實(shí)行的《證券法》也加劇了以上首日爆炒的情況,�,！蹲C券法》規(guī)定，企業(yè)上市前股東一年內(nèi)不能在二級(jí)市場拋售變現(xiàn),，大股東的禁售期是三年,。這樣的制度安排使得新股即便首日被爆炒，也不會(huì)有更多的拋盤來平抑股票價(jià)格,。
筆者認(rèn)為,，如果新股從發(fā)行認(rèn)購到新股上市流通的時(shí)間能夠被延長，則有以下好處,。
第一,，企業(yè)在股市低迷時(shí)仍然可以有效融資，資本市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持仍然可以發(fā)揮,。同時(shí)由于已經(jīng)發(fā)行的新股不會(huì)上市（例如三年內(nèi)）,，所以對(duì)二級(jí)市場的當(dāng)期沖擊程度可以大大降低，對(duì)二級(jí)市場的抽血左右可以通過時(shí)間加以平滑,，管理層也可以更加超然和獨(dú)立來審核新股發(fā)行,，而不受二級(jí)市場的羈絆。
第二,，可以使得新股的定價(jià)更加合理化。由于新股發(fā)行認(rèn)購到上市流通時(shí)間延長,，迫使新股投資者不得不從企業(yè)的長期價(jià)值來研究企業(yè)的基本面并給予相應(yīng)定價(jià),。管理層也不必通過規(guī)定發(fā)行市盈率的上限為同行業(yè)平均水平的125%這一行政方式來確定新股發(fā)行價(jià)格的上限。
第三,，可以有效杜絕“申購——首日變現(xiàn)——再申購——首日再變現(xiàn)”這種“炒新專業(yè)戶”的出現(xiàn),，以利于中國資本市場的健康發(fā)展。
第四,，投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱情況可以得到緩解,。由于企業(yè)原股東禁售期滿日更加接近新股上市時(shí)間，同時(shí)由于企業(yè)融資后運(yùn)行了相當(dāng)長一段時(shí)間,，公司基本面可以更充分的體現(xiàn),。“清者自清,、濁者自濁”,，投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱情況可以得到緩解，這兩個(gè)方面的約束機(jī)制將降低新股上市首日爆炒的可能性,。
|