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中國股市的IPO問題由來已久,，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是新股的發(fā)行定價問題,，二是新股發(fā)行速度問題,。筆者認為,，解決上述兩大問題的關鍵,，在于適度延長新股從發(fā)行認購到新股上市流通的時間,，例如這一時間的上限可以規(guī)定為三年,。
新股發(fā)行定價方面，綜觀上世紀90年代的發(fā)行價格行政定價制度,，前幾年的發(fā)行價格市場化詢價制度,，以及目前同行業(yè)市盈率參比定價制度，市場化詢價制度雖然克服了行政定價過于主觀武斷的弊病,，抑制了新股開盤首日短期爆炒的問題,，但也產(chǎn)生了新股發(fā)行的“三高問題”，即高發(fā)行價,、高市盈率,、高超募資金問題。目前同行業(yè)市盈率參比定價制度雖然一定程度上約束了“三高”問題,，但“摁下葫蘆又起了瓢”,，新股首日爆炒問題再次出現(xiàn)。
新股發(fā)行速度方面,，A股上世紀90年代初期實行的是行政性額度控制制度,，進入21世紀后執(zhí)行更多的是“參照二級市場行情相機確定發(fā)行速度”的路線。通俗地說,，便是“水多了加面,，面多了加水”。二級市場的行情好了,，便加大發(fā)行速度；二級市場不好,，便減少（或暫停）新股發(fā)行,，同時加大基金的發(fā)行審批。這種路線雖然也是考慮中國數(shù)千萬股民情緒的一個便宜之計,，但導致的負面后果也顯而易見,。在行情好的時候，一些質(zhì)地較差或者根本不缺錢的企業(yè)或魚龍混雜,，或“被上市”,。“相機確定發(fā)行速度”在市場行情低迷時的負面影響也是很明顯的,。一些成長性較好,、確有融資需求的企業(yè)僅僅因為行情原因，便失去融資和快速發(fā)展的機會,。近期有報道稱,，有800家企業(yè)正排隊等待上市，雖然不能排除這些企業(yè)中可能有一些以大股東早日套現(xiàn)獲利為目的,，但也暴露了“相機確定發(fā)行速度”難以保證企業(yè)的融資需求,。
根據(jù)目前新股發(fā)行和上市管理辦法，新股從認購到上市不過數(shù)天時間，由此導致的惡果是很多認購者抱著“趁著上市首日爆炒一把走人”的短線炒作目的,，因為可以“退出”的機會很多,，很難相信他們會關注那些影響企業(yè)長期價值的因素，如財務數(shù)據(jù),、核心競爭力,、同行業(yè)上市公司平均定價水平等。相反,，企業(yè)發(fā)行數(shù)量,、流通盤、中簽率等偶然性因素倒是投機者更可能關心的,，反正從中簽認購到首日退出只是數(shù)日時間而已,。另一方面，我國目前實行的《證券法》也加劇了以上首日爆炒的情況,�,！蹲C券法》規(guī)定，企業(yè)上市前股東一年內(nèi)不能在二級市場拋售變現(xiàn),，大股東的禁售期是三年,。這樣的制度安排使得新股即便首日被爆炒，也不會有更多的拋盤來平抑股票價格,。
筆者認為,，如果新股從發(fā)行認購到新股上市流通的時間能夠被延長，則有以下好處,。
第一,，企業(yè)在股市低迷時仍然可以有效融資，資本市場對實體經(jīng)濟的支持仍然可以發(fā)揮,。同時由于已經(jīng)發(fā)行的新股不會上市（例如三年內(nèi)）,，所以對二級市場的當期沖擊程度可以大大降低，對二級市場的抽血左右可以通過時間加以平滑,，管理層也可以更加超然和獨立來審核新股發(fā)行,，而不受二級市場的羈絆。
第二,，可以使得新股的定價更加合理化,。由于新股發(fā)行認購到上市流通時間延長，迫使新股投資者不得不從企業(yè)的長期價值來研究企業(yè)的基本面并給予相應定價,。管理層也不必通過規(guī)定發(fā)行市盈率的上限為同行業(yè)平均水平的125%這一行政方式來確定新股發(fā)行價格的上限,。
第三，可以有效杜絕“申購——首日變現(xiàn)——再申購——首日再變現(xiàn)”這種“炒新專業(yè)戶”的出現(xiàn),，以利于中國資本市場的健康發(fā)展,。
第四,，投資者和企業(yè)之間的信息不對稱情況可以得到緩解。由于企業(yè)原股東禁售期滿日更加接近新股上市時間,，同時由于企業(yè)融資后運行了相當長一段時間,，公司基本面可以更充分的體現(xiàn)�,！扒逭咦郧�,、濁者自濁”，投資者和企業(yè)之間的信息不對稱情況可以得到緩解,，這兩個方面的約束機制將降低新股上市首日爆炒的可能性,。
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