今年7月26日之前，人民幣持續(xù)貶值,，且貶值幅度一度接近2%,。7月26日之后人民幣匯率重拾升勢(shì)。11月12日,，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2920,，達(dá)到半年以來高點(diǎn)；即期匯率首度升破6.23整數(shù)關(guān)口,，創(chuàng)2005年匯改以來新高,，且連續(xù)第10個(gè)交易日觸及交易區(qū)間上限。近幾個(gè)月來人民幣對(duì)美元即期匯率已累計(jì)上升2.56%,。
對(duì)于人民幣匯率重拾升勢(shì),，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這主要是7月底開始,，受歐元轉(zhuǎn)強(qiáng)與美元轉(zhuǎn)弱的影響,，再加上美國(guó)QE3的推出，從而使得人民幣升值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng),；也有人認(rèn)為,，隨著近期國(guó)內(nèi)多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底回升，國(guó)際熱錢重新回流到新興市場(chǎng),。在此背景下,，私人部門結(jié)匯意愿回升，銀行結(jié)匯客盤增加較多,，機(jī)構(gòu)出于避險(xiǎn)考慮集中尋求在銀行間市場(chǎng)削減美元頭寸,，從而推動(dòng)了近日來人民幣對(duì)美元匯率的連續(xù)“漲停”,。
不過,，從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，國(guó)際熱錢并沒有涌入中國(guó),。第三季度金融項(xiàng)帳戶實(shí)際資金表現(xiàn)的是700億左右美元流出,，而不是流入。人民幣升值很大程度上是與貿(mào)易順差與外匯占款增長(zhǎng)有關(guān),。海關(guān)總署11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示,，10月份貿(mào)易順差達(dá)320億美元，創(chuàng)45個(gè)月來新高,。這是造成人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)上升的主要因素,。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)的情況下，由于外匯順差創(chuàng)新高,，企業(yè)結(jié)匯勢(shì)頭會(huì)更強(qiáng)化,，加上季節(jié)性的因素，預(yù)期人民幣短期還可能升值,，但是升值空間和幅度可能有限,。
9月份外匯占款激增1,307億元人民幣，其中人行外匯點(diǎn)款僅增加20.38億元,，占比不到2%,。這表明新增外匯占款幾乎為商業(yè)銀行結(jié)匯形成。也反映了央行對(duì)人民幣升值的容忍度有所提高,，面對(duì)人民幣升值央行并沒有積極購(gòu)匯,。也就是說，市場(chǎng)原預(yù)期人民幣升值會(huì)隨著美國(guó)大選結(jié)束而停止,，或央行會(huì)在美國(guó)大選之后重新控制人民幣匯率漲幅,。但實(shí)際上，央行并沒有這樣做,。這與當(dāng)前中央的人事安排正在進(jìn)行中有關(guān),，更重要的可能是與十八大后人民幣匯率制度可能出現(xiàn)的重大改革有關(guān)。
從2005年人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革以來，在主動(dòng)性,、逐漸性及可控性三大原則下,，人民幣匯率改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)。建立有效的人民幣匯率形成機(jī)制,、增強(qiáng)人民幣匯率彈性或雙向波動(dòng)是央行匯改政策的主要方向,。比如，央行在今年四月將人民幣兌換美元每日波幅上下限由千分之五擴(kuò)展到百分之一后,，人民幣雙向波動(dòng)趨勢(shì)更是明顯,。可以說,，這種制度改革經(jīng)過半年來的運(yùn)行,，已經(jīng)表明有利于人民幣匯率的穩(wěn)定及有效價(jià)格機(jī)制的形成。因此,，進(jìn)一步推進(jìn)該項(xiàng)匯率制度改革,，以增加匯率對(duì)市場(chǎng)供求彈性，是未來匯率改革題中之義,。而央行對(duì)最近的人民幣升值容忍度提高正顯示了這種人民幣匯率改革意圖,。
當(dāng)然，現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的問題是,，最近人民幣升值是否會(huì)持續(xù),？如果不能持續(xù)，人民幣升值逆轉(zhuǎn)或重新回到貶值區(qū)間,，又說明了什么？央行會(huì)通過什么樣的制度安排讓人民幣雙向波動(dòng)更能夠反映市場(chǎng)的供求彈性,？等等,。
正我年初撰文指出的那樣，從短期來看,，人民幣匯率更多的體現(xiàn)為金融屬性,，其波動(dòng)升值或貶值更多體現(xiàn)了不同的市場(chǎng)預(yù)期。如果國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又回到快速增長(zhǎng)軌道,，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)各種資產(chǎn)價(jià)格全面上升，那么在國(guó)際市場(chǎng)不景氣的情況下,，國(guó)際熱錢會(huì)涌入中國(guó)炒作人民幣升值,。最近有這樣預(yù)期。隨著預(yù)期變化,，國(guó)內(nèi)企業(yè)及民眾或持有外幣或拋出外幣,，加上美元的強(qiáng)弱變化，造成今年人民幣貶值與升值,。而人民幣這種雙向波動(dòng)是有利于人民幣匯率向均衡價(jià)格趨近,。當(dāng)然,，人民幣的升值是否能夠持續(xù)，需要繼續(xù)關(guān)注中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化與發(fā)展,。
從長(zhǎng)期來看,，人民幣匯率變化更多的是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。上半年,，由于歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇緩慢,，導(dǎo)致中國(guó)出口增長(zhǎng)下行；由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)全面調(diào)整,，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行,，從而使得國(guó)際上不少經(jīng)濟(jì)組織及對(duì)沖基金全面做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)及人民幣匯率，人民幣匯率出現(xiàn)小幅貶值,。下半年,，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)開始顯現(xiàn),，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從第三季度開始見底回升,，人民幣匯率又重新回到升值區(qū)間。
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)與增長(zhǎng)潛力來看,，只要未來中國(guó)政府的政策正確,，只要中國(guó)政府能夠有決心真正擠出當(dāng)前的房地產(chǎn)泡沫，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍然是巨大的,，甚至可以說具有無(wú)限大的增長(zhǎng)潛力,。無(wú)論是中國(guó)城市化的進(jìn)程還是制度創(chuàng)新，無(wú)論是城鄉(xiāng),、沿海與邊遠(yuǎn)地區(qū),，還是大城市與中小城市等差距的縮小，都將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供巨大動(dòng)力,。
就目前情況來看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)存在，因此,，人民幣雙向波動(dòng)并不意味著人民幣的升值進(jìn)程結(jié)束,，人民幣升值將是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。也就是說,，人民幣可能出現(xiàn)升值或貶值的雙向波動(dòng),，這是人民幣匯率逐漸向均衡匯率趨近，而不是人民幣出現(xiàn)貶值逆轉(zhuǎn),�,？傮w來說，在未來較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，人民幣匯率基本上處于穩(wěn)定小幅升值區(qū)間,。
也正是因?yàn)檫@樣,，十八大后匯率制度改革重點(diǎn)會(huì)放在增加匯率對(duì)市場(chǎng)供求彈性及人民幣國(guó)際化上，并通過有效市場(chǎng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定,。在這點(diǎn)上,，國(guó)內(nèi)貨幣政策當(dāng)局意圖十分明顯。