在目前的時(shí)點(diǎn),,宏觀層面上的迷茫令A(yù)股投資者很是糾結(jié),,大家都在預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)能企穩(wěn)復(fù)蘇,政府換屆后的發(fā)展方向,部分市場(chǎng)參與者試圖通過對(duì)這些宏觀層面的分析判斷找到能有市場(chǎng)號(hào)召力的投資主題,。短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一些不同層面上的政策信號(hào)往往成為上述判斷的依據(jù),我們經(jīng)�,?吹皆谥匾獢�(shù)據(jù)和政策公布后,,市場(chǎng)出現(xiàn)大幅的波動(dòng),但有時(shí)好的數(shù)據(jù)未必會(huì)帶來好的市場(chǎng)表現(xiàn),,投資者預(yù)期和這些“判斷依據(jù)”間的落差往往左右市場(chǎng)短期波動(dòng)的方向,。 但這種自上而下的投資策略面臨著一些挑戰(zhàn),不僅市場(chǎng)參與者的預(yù)期參差不齊,,而且這種預(yù)期與“判斷依據(jù)”間的落差因?yàn)楫?dāng)前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)難度的增加而更加難以把握,。比如過去經(jīng)濟(jì)和通脹雙降的衰退周期從歷史上看最多是連續(xù)3個(gè)季度,但經(jīng)濟(jì)從2011年四季度開始已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度陷入衰退周期,,而且這一趨勢(shì)目前來看仍在延續(xù),。 導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因在于目前的經(jīng)濟(jì)周期與過去10年已經(jīng)不同,通過歷史預(yù)測(cè)未來的難度明顯增加,,原來大家通過簡(jiǎn)單的產(chǎn)出供給缺口理論,,以及一些中國(guó)歷史經(jīng)濟(jì)規(guī)律就能夠來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)方向,但2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),,2009年政府的4萬億刺激,,導(dǎo)致了大量制造業(yè)的產(chǎn)能過度擴(kuò)張,。而目前來看,政府沒有能力也不會(huì)再采取類似的大規(guī)模刺激計(jì)劃,,在外需也陷入低迷的情況下,,對(duì)于大部分在上個(gè)周期擴(kuò)張產(chǎn)能的制造業(yè)公司只能通過被動(dòng)的產(chǎn)能收縮或者結(jié)構(gòu)調(diào)整來消化過剩的產(chǎn)能,表現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面,,就是經(jīng)濟(jì)連續(xù)多個(gè)季度的回落和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化,,不用說陷入困境已久的鋼鐵行業(yè),煤炭,,工程機(jī)械以及其他許多中間制造業(yè)的彈性也顯著減弱,,過往的周期輪回和產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)面臨失效。 在這樣的形勢(shì)下,,按照以前歷史經(jīng)驗(yàn)做出的宏觀預(yù)測(cè)和資產(chǎn)配置無疑面臨比較大的挑戰(zhàn),,投資上如何應(yīng)對(duì)這種局面也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題,這倒是讓我想到一句成語(yǔ)“臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)”,,說到這句話普遍認(rèn)為是鼓勵(lì)動(dòng)手實(shí)干的意思,。但從這句成語(yǔ)的出處來看,這句話的寓意遠(yuǎn)不止于此,�,!稘h書·董仲舒?zhèn)鳌分姓f“漢得天下以來,常欲治而至今不可善治者,,失之于當(dāng)更化而不更化也,。古人有言曰:‘臨淵羨魚,不如退而結(jié)網(wǎng)’,�,!保@句話中“失之于當(dāng)更化而不更化也”就是告誡人們,,人的思想觀念,、處理事情的方法、各種制度和策略應(yīng)當(dāng)隨著環(huán)境變化做出必要的調(diào)整和改變,,這才有后面的“退而結(jié)網(wǎng)”,,就是指在目標(biāo)明確的前提下,依據(jù)實(shí)際情況,,努力解決實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段問題,。 當(dāng)前甚至今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,我們將面臨和前十年顯著不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,,目前依靠難以把握的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)作為資產(chǎn)配置的依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加大、不確定性增高,,弱化自上而下的資產(chǎn)配置思路,,腳踏實(shí)地尋找能夠穿越周期的成長(zhǎng)股,,又何嘗不是因應(yīng)環(huán)境變化而“更化”,結(jié)出的另外一張“網(wǎng)”呢,?過去幾年,,雖然宏觀經(jīng)濟(jì)跌宕起伏,A股市場(chǎng)一批優(yōu)質(zhì)公司還是通過持續(xù)成長(zhǎng)的業(yè)績(jī),,抵御了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和股市估值重心持續(xù)下移的負(fù)面影響,,為投資者貢獻(xiàn)出了豐厚的回報(bào)。這其中以白酒,、醫(yī)藥,、以及諸如建筑裝飾、日化為代表的消費(fèi)屬性較強(qiáng)的幾大行業(yè)無疑是大量?jī)?yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股誕生的搖籃,。研究美國(guó)股市的歷史,,可以清晰地發(fā)現(xiàn)上市公司結(jié)構(gòu)的變化,從早期的重工業(yè),,制造業(yè)占主導(dǎo),,逐步過渡到消費(fèi)品行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)的過程,過去50年,,美國(guó)表現(xiàn)最好的20個(gè)上市公司中有16個(gè)是消費(fèi)品公司,。我們有理由認(rèn)為,目前A股市場(chǎng)消費(fèi)品行業(yè)成長(zhǎng)股頻出,,市值占比提高的趨勢(shì)不會(huì)是曇花一現(xiàn),,而將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì),優(yōu)選消費(fèi)品行業(yè)中的成長(zhǎng)股這張“網(wǎng)”仍將大有所為,。
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