最近，有三位專家對金融監(jiān)管問題提出了獨特看法，認為本次金融危機不是因缺乏監(jiān)管引起的,，更不是因監(jiān)管太死引起的，而是在監(jiān)管政策的制訂,、執(zhí)行過程中,，存在各種各樣的問題直接影響了監(jiān)管效果引起的。這些看法對中國金融監(jiān)管改革有什么參考意義,，值得關注,。
在過去的十年中，中國的金融市場發(fā)展迅速�,，F(xiàn)在,，在美國的市場上能看到的金融產(chǎn)品在中國大部分都能找到。因此，中國的金融監(jiān)管問題一直是比較熱門的話題,。有呼吁放開的,，也有強調(diào)監(jiān)管的。從金融市場的歷史經(jīng)驗看,，越是市場發(fā)展迅速,、新產(chǎn)品層出不窮，監(jiān)管越應該被重視而不是簡單地放松,。
最近,，有三位在宏觀金融和監(jiān)管領域素有見解的專家巴斯（JAMES
BARTH）、卡皮里奧（GERARD CAPRIO JR）和勒凡（ROSS
LEVINE）寫了一本書《金融監(jiān)管者：讓他們?yōu)槲覀兏玫毓ぷ鳌�,。這是在2012年“后金融危機時代”三位專家根據(jù)他們對金融監(jiān)管者在危機發(fā)生前后的表現(xiàn)所做的觀察與研究寫成的新著,。其中的一些見解非常獨特。
之所以這么說,，是因為它是專門就金融監(jiān)管,，尤其是現(xiàn)代金融監(jiān)管體系為話題的研究成果。作者從監(jiān)管本身的特點到具體監(jiān)管者在危機中的表現(xiàn),，從美國的監(jiān)管到其他出現(xiàn)危機國家的監(jiān)管,，以及對監(jiān)管政策和效果的歷史考察，直至“后危機時代”監(jiān)管體系的改革等方面的問題,，都有非常獨到分析,。
其中一個比較值得中國金融監(jiān)管者思考的問題是：這次危機或者很多歷史上的金融危機，不是因為缺乏監(jiān)管引起的,，更不是因為監(jiān)管太死引起的,，而是在監(jiān)管政策的制訂、執(zhí)行過程中存在各種各樣的問題直接影響了監(jiān)管的效果引起的,。這對于我們今天探討改革中的中國金融市場監(jiān)管有著十分重要的參考意義,。
這里，我們就從涉及監(jiān)管的幾個基本方面來探討作者提出的一些觀點,，以及對中國金融市場監(jiān)管可能帶來的借鑒與啟示,。
模式?jīng)Q定態(tài)度，態(tài)度決定手段,，手段最終影響被監(jiān)管機構(gòu)和市場的行為,。金融監(jiān)管有三種基本模式。它們是：完全自由市場化,，公共利益導向和私有部門利益導向,。
在完全自由市場化的模式下，政府對金融市場“聽之任之”,，也就是說,，政府不應該對金融機構(gòu)有所干涉,，不需要為他們提供存款保險，或者是限制資本充足率等,。這個模式在現(xiàn)實中為不少國家所采納,，比較有代表性的就是美國。前聯(lián)儲主席格林斯潘,、財政部長魯賓和總統(tǒng)經(jīng)濟顧問之一的薩默斯都持這樣的觀點,。
于是，當前美國商品期貨交易委員會主席伯恩女士在危機前提出,，需要對某些金融衍生物進行政府監(jiān)管和干預的時,，這三人提出了強烈的反對，使得加強監(jiān)管的提案流產(chǎn),，最終正是因為這些衍生物成為眾多大型投資銀行資本結(jié)構(gòu)中的“定時炸彈”,，導致美國納稅人為之支付大量的成本。
完全自由市場化需要兩個必要條件：法律和市場的完美保障,。其中“完美”的含義就是,，花費成本最小。例如,，對于法律規(guī)定的金融協(xié)議的執(zhí)行有保障,，公司許諾給債券投資人的利息和成本支付可以很輕易地完成，沒有訴訟費用,，時間費用等成本摻雜其中,；而市場“完美化”則更理想，被投資的企業(yè)對投資人信息完全公開,，企業(yè)運行如何,，企業(yè)有否貓膩，投資人一清二楚,。很顯然，這兩個條件就算在發(fā)達國家的美國也不完全具備,，更不用提制度亟待發(fā)展完善的國家了,。
公共利益導向的模式以及私有部門利益導向的模式有個共同前提，就是承認市場的不完美,，以及由于這種不完美所帶來的經(jīng)濟外部化問題,，都需要有市場以外的力量介入。
公共利益導向的擁護者認為這一力量的最好代表就是政府,，因為政府擁有最好的信息來源,、最優(yōu)秀的人才來處理和防范市場的失衡。而私有部門利益導向的擁護者則認為雖然政府可以使用監(jiān)管來完善市場失靈的地方,，但是政府本身也有缺失之處,，尤其是作為政府中的個人利益往往凌駕于公共利益之上,，造成大量的政府公共資源的浪費。
其實在這次的金融危機中,，剛好有這么兩個金融產(chǎn)品恰恰體現(xiàn)了政府干預和市場自發(fā)的對風險的防范,，這兩種干預又恰恰都不算成功，那么這揭示了什么呢,？
第一,，政府參與的對風險防范的就是政府隱形擔保的“兩房”。兩房因為其歷史的淵源和國會給予的住房擁有率等政策性目標,，以及國會給予的優(yōu)惠照顧的資本杠桿率,，使得兩房普遍被認為含有政府的擔保。
當然事后,，美國政府也的確是將兩房公開國有化了,。但是之前政府的這種隱形擔保，雖然起到了促進房地產(chǎn)市場的作用,，也幫助兩房完成了提高住房擁有率的政策性指標,，卻也給兩房制造了“道德風險”，并且在房地產(chǎn)市場中將這種道德風險通過房地產(chǎn)貸款證券化的過程傳輸?shù)缴嫌蔚姆康禺a(chǎn)貸款提供者,，使整個體系的風險大幅度增加,。
這樣的一個政策，在最初,，監(jiān)管者就忽略了其可能帶來的道德風險,；在系統(tǒng)道德風險增加的過程中，比如部分地區(qū)房地產(chǎn)貸款的標準大幅度下降,，甚至很多貸款機構(gòu)為了爭奪市場份額,，惡性競爭，使很多完全不符合借款條件的買房者也輕易借到了貸款的情況下,，監(jiān)管者理應對放貸機構(gòu)做出政策上的限制措施,，可是他們并沒有；監(jiān)管者對兩房的資本狀況,，尤其是杠桿率過高的狀況,，也沒有采取必要的措施；監(jiān)管者對房地產(chǎn)貸款證券過于依賴信用機構(gòu)評級也沒有做出適時合理的評估和對市場的提醒,。
第二,，是市場針對房地產(chǎn)抵押證券可能出現(xiàn)的違約風險所創(chuàng)造的金融產(chǎn)品，信用違約掉期（CDS）,。這種產(chǎn)品類似保險,，一旦相關證券出現(xiàn)信用違約，那么信用違約掉期就可以為持有者提供保險補償,�,？墒呛捅ｋU不同的是,，這樣的產(chǎn)品并不需要被保險物，也就是說,，不同于傳統(tǒng)意義上的保險,，受保人必須有需要保險的對象存在，比如汽車,，房屋等,，這種信用掉期，購買人可以不持有所投保的證券,。
用羅杰·魯文斯坦在《華爾街末日》一書中的話來說就是,，“你可以為你的鄰居家購買火災險，這樣一來,，如果鄰居家著火了,，你也可以獲得賠償”。這樣的產(chǎn)品的存在同樣給房地產(chǎn)貸款放款機構(gòu)和證券發(fā)行機構(gòu)都提供了道德風險,，監(jiān)管者并沒有對這二者加強監(jiān)管,；監(jiān)管者還忽略了對出售信用違約掉期的金融機構(gòu)的監(jiān)管，最終導致了資本不足,，風險集中,，過分依賴評級機構(gòu)等一系列風險爆發(fā)。
這兩個例子,，既說明了市場想僅僅依靠自己可以解決市場失靈的問題是不可能的,，也反映出政府作為監(jiān)管者在解決問題上也并不那么足以我們公眾給予信賴。由此可見,，對于監(jiān)管模式的選擇,，應該是混合的，復雜的過程,，并不是只選擇單一的模式就可以取得成效,。
對這個問題的認識，我們甚至應該建立這樣的一種思維,，那就是：即使是選擇了正確的監(jiān)管模式,，監(jiān)管過程的本身仍然因為存在這樣或者那樣的困境而導致效果的不明顯，甚至監(jiān)管本身也有可能促成了危機的爆發(fā),，這使我們不得不關注監(jiān)管以及監(jiān)管者的激勵機制，即是什么可以促使他們更好的實施監(jiān)管的問題,。
激勵機制,，對于任何工作的開展都有至關重要的意義，這不局限于金融監(jiān)管,。本書的三位作者從一般公司治理中股東利益經(jīng)常不能被保障的原因出發(fā),，詳細地闡述了激勵機制的不合理是如何導致股東作為公司法律意義上的所有者卻往往最不能得到利益的保障,。
他們?nèi)缓髮鹑谙到y(tǒng)中從風險評估模型，到信用評級機構(gòu),，投資銀行,，商業(yè)銀行，證券和交易委員會,，美聯(lián)儲到兩房所存在的激勵機制出發(fā),，探究了為什么眾多參與者對風險可以忽視，甚至不愿意接受的原因,。這其中既存在了對前面提到的模式選擇的問題（比如美聯(lián)儲的持續(xù)低利率政策等）,，更多是激勵機制出了問題（比如商業(yè)銀行遵循投資銀行的激勵機制）。
更有意義的是,，他們在談到“后危機時代”美國出臺的一些新的監(jiān)管機構(gòu)從根本上并沒有擺脫危機前的其他監(jiān)管機構(gòu)在激勵機制上的通病,，因此并不認為“后危機時代”的這些新的監(jiān)管機構(gòu)會比危機前的監(jiān)管機構(gòu)更有效。這恰恰給中國正在探索中的金融監(jiān)管完善提供了擁有實際意義的現(xiàn)實參照和建議,。
以中國的客觀情況來說明,，中國目前仍是一個以商業(yè)銀行為主導的資本市場模式，以存款為主要的資本融資方式,。這可以說是中國的一個優(yōu)勢,，因為傳統(tǒng)意義上的銀行存款要比發(fā)行股票或者債券更便宜，方便也穩(wěn)定,。反觀投資銀行,，因為其資金來源不是儲蓄，而主要是交易利潤收入和承銷業(yè)務收入,，因此資本結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定,，尤其是當交易無法順利開展的時候，投資銀行將有可能資不抵債,。
舉個簡單例子,，一家投資銀行將其從市場上購買的證券可以重新打包，使其成為比較適應市場需求的金融產(chǎn)品,，既可以出售給別的投資者,，也可以作為交易的抵押物（比如掉期）。這個時候,，如果突然因為市場形勢的變化,，同一類型的證券在市場上不再受歡迎甚至是市場凍結(jié)了，該投資銀行的資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)價值就會大大縮水,。根據(jù)會計準則按照市場化計算通報價值的情況下,，該公司的凈資產(chǎn)很有可能出現(xiàn)大大的虧損甚至是為負引發(fā)倒閉。因此,，在激勵機制中,，投資銀行家們是傾向于承擔高風險所帶來的高收益,，可是傳統(tǒng)商業(yè)銀行則不然。
商業(yè)銀行的融資渠道中大部分是居民和商業(yè)儲蓄,，相對來說較為穩(wěn)定,，不會面臨大面積的提取造成銀行流動性的問題。理論上,，商業(yè)銀行的經(jīng)營應該更為保守,，因為不需要為高風險支付高的成本，因此也就不需要高收益的保障,�,？墒且坏⿲⑼顿Y銀行的激勵機制引入商業(yè)銀行，尤其是按照中間費用甚至是某些交易費用或者交易量來給予報酬,，那么勢必造成商業(yè)銀行內(nèi)部開始追逐高收益下的高風險的危險趨勢,。
這對于商業(yè)銀行內(nèi)部的員工來說未必是壞事，因為他們的收入可以相應提高,，可是對于為他們提供資金的廣大商業(yè)和居民儲蓄者來說,，就存在一定的危險性。在美國有聯(lián)邦儲蓄保險公司為一定數(shù)額的儲蓄提供保險,，可是在中國并沒有這樣的保險制度,。
即使建立了類似的保險制度和保險機構(gòu)，從一方面說,，監(jiān)管者確保了儲蓄的一定安全性,，也降低了商業(yè)銀行出現(xiàn)擠兌的可能性，對于降低系統(tǒng)風險有很重要的意義,；可另一方面,，保險制度也提高了商業(yè)銀行本身對風險的承受能力，增加了其道德風險,。因此,，在建立這個儲蓄保險機構(gòu)的同時，這個機構(gòu)同時必須承擔監(jiān)管者的義務監(jiān)督商業(yè)銀行,。
然而,，問題到這里還沒有結(jié)束，有了這樣的監(jiān)管機構(gòu)和制度,，并不代表這樣的機構(gòu)和制度一定站在我們廣大納稅人的同一側(cè),。很多在監(jiān)管機構(gòu)中的具體監(jiān)管人員和金融機構(gòu)保持著千絲萬縷的聯(lián)系甚至是存在利益關系。這一點在這本書中被數(shù)次提及并強調(diào)甚至在作者提出的理想監(jiān)管方案中也很大程度上依據(jù)了對這種利益關系的特別關注,。
前面提到的三種監(jiān)管模式中的私有部門利益導向這種觀點就認為,，政府很多時候并不為公共的最大利益服務。很多在監(jiān)管部門中工作的人員因為專業(yè)和技能相近的關系，和被監(jiān)管機構(gòu)的管理者經(jīng)常會打交道,；這些人往往離開監(jiān)管機構(gòu)之后馬上加入了金融機構(gòu)，也有很多在監(jiān)管機構(gòu)中的人員之前就在金融機構(gòu)工作過,，這在美國和中國都屢見不鮮,，這樣的一個現(xiàn)狀在書中被形象的用“旋轉(zhuǎn)門”來形容。
于是這里存在了這么一個悖論：如果一個監(jiān)管者不了解金融機構(gòu)本身,，那他又怎么可以有效地監(jiān)管呢,；可是他如果了解金融機構(gòu)，那么他往往在這樣的金融機構(gòu)里工作過或者熟悉其中的人和事,，那他可能存在比較大的利益關聯(lián),。這就是為什么美國存在儲蓄保險公司扮演監(jiān)管者的角色，卻依然無法在危機爆發(fā)之前對出現(xiàn)問題的商業(yè)銀行采取及時措施的原因之一了,。
原因顯然不能簡單歸結(jié)為銀行的問題沒有暴露,，如果一個監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)該商業(yè)銀行表外的業(yè)務越來越多，銀行融資渠道中的儲蓄大幅度下降,，而取而代之的是越來越多的短期商業(yè)票據(jù),，銀行發(fā)行的債券，這個監(jiān)管者一旦提出質(zhì)疑和采取限制性措施,，將有可能同時面臨來自被監(jiān)管銀行的高層和來自監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部高層的挑戰(zhàn)甚至是威脅,，試問，該監(jiān)管者又如何挑戰(zhàn)這樣的權(quán)威呢,？
激勵機制對監(jiān)管在更宏觀的層面所造成的影響有可能更為巨大,。歐元區(qū)的現(xiàn)狀就是在于當初在創(chuàng)建歐元區(qū)的時候，一個重要的前提假設在現(xiàn)實中并沒有完全實現(xiàn),，那就是：沒有政治因素的干擾,。
歐元區(qū)統(tǒng)一了貨幣，也意味著各參與國失去了獨立貨幣政策的權(quán)力,，可是以控制通貨膨脹為核心的貨幣和以政府預算和稅收為核心的財政政策的對一國經(jīng)濟的相輔相成卻要求要么財政政策得到相應的統(tǒng)一,，要么貨幣政策仍然得以保留在各國政府手里。這樣一來,，在出現(xiàn)貨幣或者財政危機的時候,，該國政府至少可以從另一方面對危機進行協(xié)調(diào)。
可是歐元區(qū)的目前政策卻使該國政府只保留了“一條手臂”,，在危機中除了財政政策并無其他方法,，這難免受到政治的因素干擾受到抵制。激勵機制的矛盾很快就體現(xiàn)在了該國對歐元區(qū)體系的利益和政府在本國人民前的利益并不一致,，最后導致了該國政府面臨要么執(zhí)行緊縮財政政策而得罪本國人民導致下臺,，或者因為無法保證歐元區(qū)為了鞏固貨幣提出的苛刻條件最后退出歐元區(qū)造成本國經(jīng)濟崩潰同樣也可能下臺這樣的進退維谷的困境。