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20多年來，每當股市出現(xiàn)重大調(diào)整,，總有人把原因歸結(jié)為滬深股市不成熟、不理性,，并以宏觀經(jīng)濟的高增長來證明這樣的下跌不正常。
我并不知道成熟的標準是什么,，只知道中國民間有種說法：當一個人老得一坐下就打盹時,，人們就會說他（她）已“熟”了,。有誰希望才20多歲的滬深股市就此老去呢？中國經(jīng)濟還有很長路要走,，股市還將永續(xù)經(jīng)營下去,。我也不知道理性的標準是什么，只知道美國股市也并未成熟,，且不理性。不然,，怎么會有上世紀60年代的“沸騰歲月”,，70年代的“漂亮50”,，90年代的網(wǎng)絡(luò)股狂潮，2008年的金融泡沫破滅,？
其實,，每輪重大調(diào)整,，原因無外乎供求與估值。在西方發(fā)達國家的股市,，供求一般表現(xiàn)為相對供求，即由基本面惡化,、估值已太高引起的需求大幅減少,，原先持股者紛紛賣出股票形成的相對供過于求,。這樣的調(diào)整，一旦基本面狀況有所改善,，估值偏高的狀況有所糾正,，就會恢復原有秩序，回歸到合理的估值水準,。2009年以來,，美股漲升不止,，道指攀升到13653點,，距金融危機前最高——2007年14198點只剩3.8%的差距，原因就在于,，早在2008年底，美股的股票保證金余額就創(chuàng)下了歷史新高,。
而在滬深股市，每一輪重大調(diào)整,，不僅有相對供求因素,，更有絕對供求關(guān)系的嚴重惡化,。不斷地融資、再融資吸走了大量資金,；大量首發(fā)與增發(fā)股票上市又提供了大量的新增供給，這使得滬深股市每一輪調(diào)整,，哪怕在宏觀基本面非常良好背景下，行情也會顯得十分疲弱,。因為相對供求失衡可因基本面改善、估值修復,、由股價下跌導致的流通市值減少得到修復,，而絕對供求失衡是無法通過市場自身努力來修復的,。
1992年底，滬深股市流通市值210億元,，收盤780點,，其后指數(shù)最高漲了97%,，使相對供給增加203億元,。但從1993到1994年7月，IPO總額高達274.44億元,，相當于1992年末流通市值的1.3倍。由于那時的新股發(fā)行價很低,，上市首日漲幅都在幾倍以上，還有相當部分的“歷史遺留問題股”,，首發(fā)價都按一元計,，上市價都在幾十元,，如樂山電力50元，哈藥股份21.98元,。因此,，由新上市股票增加的流通市值約在1500億元左右,。市場被抽走274億元，卻增加了相當1992年底流通市值8倍的新增供給,。
再看本輪調(diào)整。2005年底,，滬深股市流通市值1.06萬億元,，其后指數(shù)上漲了4倍,，因股價上漲增加的相對供給為4萬億元,。而后，從2006年迄今,，IPO融資1.78萬億元,，增發(fā)、配股融資1.93萬億元,，市場在6年半內(nèi)被抽走3.71萬億元資金，相當于2005年底流通市值的3.5倍，2006年底流通市值的1.49倍,。按新增股票上市后平均50%的漲幅計,，由此產(chǎn)生的絕對供給約6萬億元流通市值,，還有各種解禁后減持增加的流通市值也在2、3萬億元之間,，這樣,，絕對供給至少增加了8萬億元以上,，加上指數(shù)上漲增加的4萬億元流通市值，總共增加了12到13萬億元的相對和絕對供給,，市場供求失衡程度之嚴峻,，超過了以往任何一次,。在這種情況下,，上證指數(shù)仍能維持在2000點之上，已非常不易,，怎么還能還說下跌是因市場不成熟，不理性,？
當然,，說到估值,，滬深股市確實常常缺乏理性，但這主要體現(xiàn)在估值的波峰上,。比如,，從1993年1558點到2001年2245點,，再到2007年的6124點，三次估值高峰,，市盈率都超過62倍。但在估值低谷上,，滬深股市的理性一點也不比歐美股市差，反而體現(xiàn)了出奇的理性和成熟。
還是看歷史數(shù)據(jù)吧,。1994年7月上證指數(shù)325點,，其時上市公司有240余家，股票總市值為1962.69億元,，總利潤195.72億元，以總市值除總利潤計算,，市盈率為10.03倍,。而這240余家公司從1994年到2011年的年均復合利潤增長率是多少,？10.3%,。股市上有個非常著名的估值指標：PEG，即市盈率和預期增長率之比,，當市盈率和預期長期增長率達到1比1時,，便有了一個正常的投資價值,。
2005年7月上證指數(shù)1011點，這是2245點調(diào)整后上證指數(shù)最低收盤,，深證綜指也于同月見到最低點。其時有1310余家上市公司,，以總市值除總利潤計算的動態(tài)與靜態(tài)市盈率平均數(shù)為19.2倍,。這1310余家公司在其后六年間，年均復合利潤增長率約28%,。但其中有40%的公司實現(xiàn)了再融資，再融資額高達15309.75億元,，占2005年底全部上市公司股東權(quán)益總數(shù)的70.97%！去掉再融資的貢獻后,，到2011年,，這些公司年均復合利潤增長率為19.5%,。這里，我們又看到了一個PEG=1,。
兩次重大底部,，兩次PEG=1，充分反映出股市兩個基本定律：其一,，市場不會總是理性的,，但從來不會喪失理智；其二,，股市具有驚人的群體預見和價值把握能力。這難道不是滬深股市成熟與理想的表現(xiàn),？
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