整體而言,，我國(guó)證券公司仍面臨規(guī)模較小,、市場(chǎng)影響力有限的困境,。外部環(huán)境的壓力和證券公司自身尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的動(dòng)力要求證券公司大力發(fā)展買方業(yè)務(wù),，借助業(yè)務(wù)多元化實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。
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買方業(yè)務(wù)主導(dǎo)國(guó)外投行業(yè)務(wù) |
從美國(guó)證券業(yè)整體收入結(jié)構(gòu)分析,，自上世紀(jì)80年代末期以來(lái),，其買方業(yè)務(wù)收入占比便維持在50%-60%的區(qū)間波動(dòng)，近30年的平均收入占比約為50%,，買方業(yè)務(wù)收入占據(jù)美國(guó)證券業(yè)收入的半壁江山,。盡管受金融危機(jī)影響，買方業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)較大波動(dòng),，但近兩年已呈現(xiàn)明顯回升勢(shì)頭,。買方業(yè)務(wù)的高收入貢獻(xiàn)率在高盛,、摩根士丹利等國(guó)際投行的收入結(jié)構(gòu)中也能得到較好體現(xiàn)。2011年高盛以做市商,、信用交易,、自營(yíng)交易、直接投資等衡量的買方業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)54%,；同期摩根士丹利買方業(yè)務(wù)收入占比也高達(dá)43%,。
盡管買方業(yè)務(wù)是國(guó)外投行杠桿經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，反映美國(guó)證券業(yè)杠桿率與自有資本收入占比相關(guān)性的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8,，但是從買方業(yè)務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析,，國(guó)外投行買方業(yè)務(wù)大多是以中介型業(yè)務(wù)為主。以1980-2003年全美證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)為例,，買方業(yè)務(wù)收入中70%來(lái)自做市商業(yè)務(wù),，以方向性交易為主的自營(yíng)交易和PE型的本金投資收入貢獻(xiàn)僅為30%。近年來(lái),，國(guó)外投行本金投資業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)顯著的中介性特征,，以高盛為例，其本金投資中70%的資本來(lái)自客戶資本,，30%來(lái)自高盛員工資本和自有資本,，本金投資已經(jīng)演變成豐富客戶投資渠道的重要方式之一。
國(guó)外投行買方業(yè)務(wù)發(fā)展已形成差異化的業(yè)務(wù)特征,，其中高盛擁有全球首屈一指的本金投資業(yè)務(wù),，摩根士丹利是全球資本市場(chǎng)主要的做市商之一。從收入結(jié)構(gòu)分析,，高盛買方業(yè)務(wù)中包含股權(quán)投資,、債權(quán)投資和其他投資在內(nèi)的本金投資占買方業(yè)務(wù)的收入比重高達(dá)22%,，是僅次于做市商業(yè)務(wù)的第二大買方業(yè)務(wù)收入來(lái)源,，在金融危機(jī)前，高盛本金投資的凈收益高達(dá)35億美元,。而摩根士丹利70%以上的買方業(yè)務(wù)收入都來(lái)自做市商服務(wù),，其做市商業(yè)務(wù)在2010年凈收入高達(dá)94億美元，成為最重要的買方業(yè)務(wù),。
從美國(guó)證券業(yè)的收入結(jié)構(gòu)分析,，近年來(lái)尤其是金融危機(jī)后，做市商,、信用交易等資本中介業(yè)務(wù)的收入占比在波動(dòng)中呈現(xiàn)上升趨勢(shì),；從買方業(yè)務(wù)形態(tài)分析，國(guó)外投行基于客戶需求設(shè)計(jì)的買方業(yè)務(wù)品種不斷豐富,。以高盛為例,，其資本中介型的買方業(yè)務(wù)已經(jīng)從初期的證券借貸和證券做市擴(kuò)展到包括融資借貸,、項(xiàng)目融資、大宗經(jīng)紀(jì),、證券借貸,、證券做市以及證券衍生品服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。
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買方業(yè)務(wù)發(fā)展需機(jī)制保障 |
機(jī)制保障主要表現(xiàn)為基于客戶為中心的組織協(xié)同機(jī)制,、完善的投資決策流程和全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,。
首先，以客戶為中心的運(yùn)作理念使得國(guó)外投行的組織架構(gòu)在設(shè)立之初便具有協(xié)同效應(yīng),。
其次,，國(guó)外投行已形成貫穿“項(xiàng)目提出——項(xiàng)目決議——項(xiàng)目實(shí)施——項(xiàng)目評(píng)估”全過(guò)程的系統(tǒng)化投資決策流程。與此同時(shí),，國(guó)外投行還構(gòu)建了權(quán)責(zé)明晰的問(wèn)責(zé)機(jī)制,，使得本金運(yùn)作落到實(shí)處。
最后,，完善的風(fēng)險(xiǎn)管理是國(guó)外投行買方業(yè)務(wù)發(fā)展的生命線�,，F(xiàn)今國(guó)外投行都已經(jīng)構(gòu)建了相對(duì)完善的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，形成了風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡的運(yùn)作理念,；同時(shí),，從反面思考，風(fēng)險(xiǎn)管理的漏洞也容易引致買方業(yè)務(wù)面臨巨額虧損,，其中2008年法興銀行由于風(fēng)險(xiǎn)管理缺失便造成了高達(dá)70億美元虧損,。
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構(gòu)建“通道+專業(yè)+資本”券商盈利模式 |
借鑒國(guó)外投行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可從以下五方面推進(jìn)我國(guó)證券公司買方業(yè)務(wù)快速發(fā)展的相關(guān)建議,。
一是要積極構(gòu)建以“通道+專業(yè)+資本”為核心競(jìng)爭(zhēng)力的盈利模式,。目前我國(guó)證券公司還處在以通道業(yè)務(wù)為主的盈利模式階段，未來(lái)我國(guó)證券公司應(yīng)借助專業(yè)和資本來(lái)推進(jìn)盈利模式轉(zhuǎn)變,。
二是要大力發(fā)展基于客戶導(dǎo)向的多元化中介型買方業(yè)務(wù),。未來(lái)我國(guó)證券公司應(yīng)一方面大力發(fā)展以交易為主要特征的中介型買方業(yè)務(wù)，包括做市商業(yè)務(wù),、融資融券交易,、債券質(zhì)押式回購(gòu)、股票約定式購(gòu)回等業(yè)務(wù),；另一方面積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金,、并購(gòu)基金和另類投資，借助放寬凈資本約束,、鼓勵(lì)利用客戶資本發(fā)展買方業(yè)務(wù),、放寬并購(gòu)基金業(yè)務(wù)資質(zhì)審批等方式推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。對(duì)現(xiàn)有自營(yíng)業(yè)務(wù)要在控制好風(fēng)險(xiǎn)敞口基礎(chǔ)上,，將傳統(tǒng)自營(yíng)投資逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)現(xiàn)專業(yè)投資人才培訓(xùn)的有效途徑和機(jī)制,，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)輸送投資專業(yè)人才,。
三是要建立以客戶為導(dǎo)向的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制。這需要證券監(jiān)管部門自上而下的推動(dòng)行業(yè)組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型,，改變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)條線的監(jiān)管方式,，給予證券公司更多自治空間和權(quán)利。同時(shí),，需要證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)排名,，借助強(qiáng)化創(chuàng)新業(yè)務(wù)的信息披露和排名引導(dǎo)證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。除此之外,，更需要證券公司自下而上的建立以客戶為導(dǎo)向的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程,，借助業(yè)務(wù)流程的重組和內(nèi)部定價(jià)機(jī)制完善，實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì),，進(jìn)而在整體上提升資本產(chǎn)出效率,。
四是要構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化客戶資本的風(fēng)險(xiǎn)管理,。與成熟資本市場(chǎng)相比,，風(fēng)險(xiǎn)管理水平是制約我國(guó)證券公司買方業(yè)務(wù)發(fā)展的“短板”。未來(lái)證券公司應(yīng)積極構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,，強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平,，將風(fēng)險(xiǎn)視為另一種盈利的機(jī)會(huì)。同時(shí),，借助客戶資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升來(lái)吸引客戶,，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
五是要強(qiáng)化資本管理,，提高資本配置效率,。未來(lái)我國(guó)應(yīng)加快完善證券公司資本補(bǔ)充機(jī)制，進(jìn)一步拓寬證券公司融資渠道,，給予證券公司一般借款人地位,，加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)證券公司上市步伐。同時(shí),，鼓勵(lì)證券公司適度加杠桿,，借助杠桿經(jīng)營(yíng)來(lái)放大業(yè)務(wù)規(guī)模,，在整體上改善證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),。更為重要的是，證券公司買方業(yè)務(wù)的發(fā)展一定要注重最大化運(yùn)用客戶資本,，將買方業(yè)務(wù)發(fā)展成豐富客戶投資渠道,、滿足客戶差異化投融資需求的重要路徑之一，進(jìn)而在真正意義上實(shí)現(xiàn)客戶與證券公司的共贏,。