“財(cái)政懸崖”是美國當(dāng)前面臨的最大單一風(fēng)險(xiǎn)，它引發(fā)的不確定性將沖擊市場信心,，從而可能抑制企業(yè)資本支出和私人消費(fèi),，但對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的直接打擊程度將取決于實(shí)現(xiàn)的比例。同時(shí),，它給美國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響將通過貿(mào)易,、金融市場等渠道傳導(dǎo)至其他國家。當(dāng)前解決“財(cái)政懸崖”的困難在于“時(shí)間緊,、任務(wù)重,、無配合”。為了避免美國經(jīng)濟(jì)跌落“懸崖”,，民主,、共和兩黨很可能采取“兩步走”策略：先是通過妥協(xié)達(dá)成令所涉政策延期的協(xié)議，避免“財(cái)政懸崖”觸發(fā),；而后在2013年達(dá)成廣泛的財(cái)政整頓方案,。對(duì)于如何將政策延期，可能的方案主要有兩個(gè)：一是工資稅減免和緊急失業(yè)救助政策如期失效,，其他政策延期3-6個(gè)月,；二是部分政策如期失效或?qū)嵤渌哐悠?年,。
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“財(cái)政懸崖”是美國當(dāng)前最大單一風(fēng)險(xiǎn) |
“財(cái)政懸崖”一詞是由美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克于2012年2月在國會(huì)聽證會(huì)上首次提出,。它是指在2013年1月1日這個(gè)特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，根據(jù)美國當(dāng)前的法律規(guī)定,，一系列增收和減支的財(cái)政政策將同時(shí)失效或被觸發(fā),。一旦這些政策如期發(fā)生，將使美國2013年的聯(lián)邦財(cái)政緊縮幅度達(dá)到約6000億美元,，占GDP的比重達(dá)4%,。這一巨大的財(cái)政緊縮可能直接將美國經(jīng)濟(jì)推下衰退的“懸崖”。上述單項(xiàng)財(cái)政政策主要涉及2001/2003減稅政策,、替代最低稅率（AMT）,、工資稅減免、自動(dòng)支出削減機(jī)制、緊急失業(yè)救助法案,、可負(fù)擔(dān)醫(yī)療法案（Affordable
Care Act,
ACA）等,。
“財(cái)政懸崖”是美國當(dāng)前面臨的最大單一風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,�,！柏�(cái)政懸崖”引發(fā)的負(fù)面沖擊在于兩大方面：一是“財(cái)政懸崖”全部或部分實(shí)現(xiàn)給美國經(jīng)濟(jì)造成直接打擊；二是“財(cái)政懸崖”帶來的負(fù)溢出效應(yīng),，它將同時(shí)波及美國國內(nèi)和國際市場,。
首先，“財(cái)政懸崖”引發(fā)的不確定性將沖擊市場信心,，從而可能抑制企業(yè)資本支出和私人消費(fèi),。
盡管“財(cái)政懸崖”的觸發(fā)時(shí)點(diǎn)在今年底，但市場對(duì)它的關(guān)注從今年上半年就已點(diǎn)燃,，而美國大選,、國債上限等多方問題又導(dǎo)致不確定性不斷升級(jí)，加之媒體不斷渲染,，市場,、企業(yè)和消費(fèi)者信心都可能受到負(fù)面影響而提前有所表現(xiàn)。根據(jù)高盛的測算,，財(cái)政懸崖引發(fā)的不確定性將拖累美國2012年四季度經(jīng)濟(jì)增速減緩0.75個(gè)百分點(diǎn),。回顧2011年,，受國債上限問題影響,，美國的居民消費(fèi)者信心指數(shù)、各地聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)新訂單指數(shù)及美國股市均在7月出現(xiàn)大幅下挫,，不確定性引發(fā)的下行風(fēng)險(xiǎn)不容小覷,。企業(yè)因擔(dān)心財(cái)政緊縮可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩而提前減少資本支出和招聘新員工,；由于所涉減稅政策同時(shí)波及所有收入類別人群,，消費(fèi)者因擔(dān)憂未來可支配收入下降而提前減少消費(fèi)；金融市場則擔(dān)憂作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體唯一亮點(diǎn)的美國可能在2013年初出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)顯著下滑,。奧巴馬當(dāng)選第二天,，美國股市、國際原油價(jià)格即大幅下挫,，凸顯了市場對(duì)財(cái)政懸崖憂慮情緒的急速攀升,。所幸目前為止，消費(fèi)者信心指數(shù),、PMI指數(shù)等先行指標(biāo)尚未發(fā)生明顯異動(dòng),，這說明市場仍對(duì)“財(cái)政懸崖”能妥善解決抱有信心。
其次，“財(cái)政懸崖”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的直接打擊程度取決于其實(shí)現(xiàn)的比例,，一旦全部實(shí)現(xiàn)將令美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,。
“財(cái)政懸崖”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的直接影響取決于它有多少內(nèi)容會(huì)真的實(shí)現(xiàn)。根據(jù)目前民主,、共和兩黨的態(tài)度,，如期終止工資稅減免和緊急失業(yè)救助基本沒有問題，如果僅是這兩項(xiàng)緊縮實(shí)現(xiàn),，將導(dǎo)致2013年美國財(cái)政緊縮約1400億美元,，拖累美國實(shí)際GDP增速減緩0.75個(gè)百分點(diǎn),全年仍將實(shí)現(xiàn)1.7%的增長。但如果財(cái)政懸崖全部發(fā)生,，美國財(cái)政赤字將從2012財(cái)年的1.128萬億美元驟降至2013財(cái)年的6410億美元,，拖累美國2013年實(shí)際GDP增速減緩3.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,。由于多數(shù)財(cái)政緊縮將集中在2013年一季度發(fā)生,，明年一季度美國經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑幾成定局。
在最壞情景下,，巨額財(cái)政緊縮將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成全方位打擊：根據(jù)自動(dòng)支出削減機(jī)制,，美國政府將同比例減少在國防和非國防項(xiàng)目上的支出，美國眾多行業(yè)將遭受政府采購減少的不利影響,，其中受影響最大的是工業(yè)和醫(yī)療保�,。幻绹鴾p稅政策涉及所有高,、中,、低收入家庭，一旦被廢止,，2013年聯(lián)邦收入總額將至少增加5000億美元,，幾乎90%的家庭面臨著平均3500美元的額外稅負(fù)，中等收入家庭的稅負(fù)將平均增加2000美元,，這將直接減少私人消費(fèi)支出,；“財(cái)政懸崖”將顯著抬高邊際稅率，利息收入,、長期資本利得和合法紅利的邊際稅率將分別平均上升5%,、7%和20%，這可能促使投資者在政策生效前集中拋售升值的股票,、債券和其他金融資產(chǎn),，一旦形成一致預(yù)期將嚴(yán)重打擊美國資本市場。
最后,，“財(cái)政懸崖”給美國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響將通過貿(mào)易,、金融市場等渠道傳導(dǎo)至其他國家,。
作為全球經(jīng)濟(jì)增長引擎，美國一旦受“財(cái)政懸崖”所累,，真的出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速大幅回落,，將對(duì)本已脆弱的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。今年11月5日結(jié)束的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議甚至警告,，美國“財(cái)政懸崖”已經(jīng)超越歐債危機(jī),，成為短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。
美國國內(nèi)需求走低將導(dǎo)致進(jìn)口快速下滑,，從而不利于美國的主要進(jìn)口來源國,，特別是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一、嚴(yán)重依賴對(duì)美出口的經(jīng)濟(jì)體將受到嚴(yán)重沖擊,。此外,，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢表現(xiàn)一旦終結(jié)將嚴(yán)重打擊全球市場信心，使本已有所恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好再度缺失,，而一直以來的安全資產(chǎn)——美元和美債將處于漩渦中心,，避險(xiǎn)天堂的稀缺將導(dǎo)致國際金融市場劇烈震蕩。更應(yīng)看到,，“財(cái)政懸崖”背后是美國的國家信用,，在歐債危機(jī)影響仍未平息之際，美國的國家信用一旦跌下神壇,，將可能引發(fā)對(duì)世界各國主權(quán)信用的廣泛憂慮,，“歐債危機(jī)”、“美債危機(jī)”或再現(xiàn)全球蔓延之勢,。
當(dāng)前解決“財(cái)政懸崖”的困難在于“時(shí)間緊,、任務(wù)重、無配合”,。要避免其發(fā)生,，奧巴馬和國會(huì)必須在今年12月31日前形成妥協(xié)。但考慮到會(huì)期的低效率及兩黨政見上的重大分歧,，財(cái)政懸崖的最終解決方案尚存巨大變數(shù),。
美國民主黨控制參議院、共和黨控制眾議院的分裂格局,，決定了“財(cái)政懸崖”的解決有賴于兩黨達(dá)成共識(shí),，在此之前必須先跨越四大障礙：第一,，奧巴馬堅(jiān)決反對(duì)延長對(duì)高收入人群的減稅政策,，而多數(shù)共和黨議員反對(duì)區(qū)別對(duì)待高收入減稅政策。第二,，共和黨對(duì)可負(fù)擔(dān)醫(yī)療法案持強(qiáng)烈反對(duì)態(tài)度,，要求奧巴馬“瘦身”社會(huì)福利項(xiàng)目,。第三，多數(shù)民主黨議員不大可能支持支出削減從國防向非國防領(lǐng)域轉(zhuǎn)移,。根據(jù)自動(dòng)支持削減機(jī)制,，國防和非國防項(xiàng)目各占每年削減數(shù)額的一半，共和黨主張?jiān)黾臃菄理?xiàng)目（包括聯(lián)邦官員退休福利,、醫(yī)保補(bǔ)貼等）支出的削減比例,，從而減少在國防項(xiàng)目支出上的削減，但民主黨能接受該方案的可能性很小,。第四,，圍繞提高國債上限問題仍將扯皮不斷。根據(jù)美國財(cái)政部的測算,，美國很可能在12月初再次觸及債務(wù)上限,，但可通過措施把融資能力延長到2013年3月。參照去年兩黨在最后時(shí)刻才就提高債務(wù)上限達(dá)成一致,，今年形勢較去年更為復(fù)雜,，談判前景不容樂觀。
總體來看,，美國兩黨均傾向采取“兩步走”策略解決“財(cái)政懸崖”問題,。無論兩黨談判面臨怎樣的分歧，由于誰都難以承受“短期內(nèi)將美國經(jīng)濟(jì)推向衰退”的后果以及來自公眾和市場的巨大壓力,，“財(cái)政懸崖”全部實(shí)現(xiàn)的可能性幾乎為零,。但由于距“財(cái)政懸崖”觸發(fā)的時(shí)間僅剩不到兩個(gè)月，兩黨很難在如此短的時(shí)間內(nèi)跨越“四大障礙”,，形成“大妥協(xié)”,，即能確保長期財(cái)政穩(wěn)健的、實(shí)現(xiàn)削減支出及擴(kuò)增稅收相平衡的一攬子措施,。因此,，兩黨最大的可能是采取“兩步走”策略：首先通過妥協(xié)達(dá)成令所涉政策延期的協(xié)議，避免“財(cái)政懸崖”觸發(fā),；進(jìn)而在2013年達(dá)成廣泛的財(cái)政整頓方案,。大選后，兩黨領(lǐng)袖的公開發(fā)言也基本印證了這一解決方向,。
當(dāng)前的變數(shù)在于如何將現(xiàn)有政策延期,，可能的方案主要有以下兩個(gè)。方案一：工資稅減免和緊急失業(yè)救助政策如期失效,，其他政策延期3-6個(gè)月（30%的概率）,。短期延期的目的是待新國會(huì)在2013年1月上任后，將提升國債上限與長期的稅收和減赤計(jì)劃一并解決,。國會(huì)可能利用“國債最后時(shí)刻”向奧巴馬施壓,，以在短期內(nèi)達(dá)成可行的中期財(cái)政整頓方案,。
方案二：部分政策如期失效或?qū)嵤渌哐悠?年（70%的概率）,。該方案的目的在于通過更長期的政策延期,，令兩黨有更充分的時(shí)間進(jìn)行“大妥協(xié)”。但由于延期時(shí)間較長,，考慮到赤字壓力,，兩黨都必須做出一定讓步。比如,，民主黨同意將終止稅收減免的收入門檻從25萬美元提高到100萬美元,，而共和黨支持新增稅種的正常開征等。
從目前情況看,，將政策延長較長時(shí)間的第二種方案發(fā)生的可能性更大一些,。奧巴馬現(xiàn)已著手邀請(qǐng)國會(huì)兩黨領(lǐng)袖就解決“財(cái)政懸崖”的方案展開討論，大體方向?qū)⑹窃凇霸龆悺迸c“調(diào)整支出結(jié)構(gòu)”之間尋求平衡,，但具體會(huì)進(jìn)行怎樣的博弈,，就哪些政策做出讓步，仍存在較大變數(shù),。