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證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日,，在審待發(fā)企業(yè)共792家,，其中上證所主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板分別為149家,、333家和310家,，過(guò)會(huì)待發(fā)企業(yè)為91家，凸顯出企業(yè)急迫的融資訴求,。而同時(shí),，股市呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩回落的羸弱走勢(shì)，投資者對(duì)IPO和再融資的關(guān)注更甚,。
最近,，數(shù)月來(lái)新股IPO啟而不動(dòng)，源自監(jiān)管主動(dòng)降溫新股上市,，趨穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增速將支撐股市走強(qiáng),。最近部分待上市企業(yè)寧愿以兩倍市盈率IPO定價(jià)，源自再融資審批權(quán)限下放給交易所,，使一些企業(yè)和投行一廂情愿地認(rèn)為盡管IPO融資少點(diǎn),，但再融資也能彈唱出一曲“致富”舞曲。又如有人基于市值/GDP比等,，預(yù)計(jì)未來(lái)10年中國(guó)上市公司過(guò)萬(wàn)家,。
實(shí)則不然，當(dāng)前股市兩重天格局根源于國(guó)內(nèi)股市的生態(tài)已發(fā)生顯著變化,，上市創(chuàng)造“財(cái)富”的局面接近尾聲,。事實(shí)上，股市已無(wú)法在比照過(guò)去演繹傳統(tǒng)“蹦極”游戲,。首先,，人口老齡化下真實(shí)儲(chǔ)蓄率增速趨降,，不僅賦予稀缺儲(chǔ)蓄資源更顯著的邊際投資溢價(jià)，使股市難以再現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩助推股指和股價(jià)上漲的傳統(tǒng)傳導(dǎo)邏輯,；而且將增強(qiáng)散戶投資者在股市的談判地位,，使其對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量的要求更加嚴(yán)格,，并更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)信息的趨勢(shì)互動(dòng)以降低信息搜集成本和不對(duì)稱性,。因此，今后縱然新股基于種種原因而大比例擴(kuò)容,，但其估值水平將顯著下行,，部分上市公司將面臨融資無(wú)法覆蓋成本甚至有價(jià)無(wú)市等問(wèn)題，這將反過(guò)來(lái)牽制單純追求上市公司數(shù)量的規(guī)模擴(kuò)展型股市發(fā)展模式,。即那種憑借包裝上市的公司,，將逐漸成為市場(chǎng)棄兒，其寄望再融資“致富”也將漸變?yōu)槭袌?chǎng)幻覺(jué),。
其次,，股市開埠至2011年9月，投資者為市場(chǎng)累積提供4.3萬(wàn)億融資,，貢獻(xiàn)交易傭金和印花稅超萬(wàn)億,，而在累計(jì)1.8萬(wàn)億現(xiàn)金分紅中獲得最高不超過(guò)5400億元之收益，投射出國(guó)內(nèi)股市典型的存量財(cái)富分配型特征,，這說(shuō)明,，散戶投資者分享上市公司財(cái)富創(chuàng)造的功能急需被進(jìn)一步發(fā)揮。
同時(shí),，近年來(lái)上市公司現(xiàn)金分紅背后頻現(xiàn)再融資沖動(dòng),，透射出整體上股市分紅來(lái)自向投資者融資，以及股市的存量財(cái)富分配性特征,，而為何近年來(lái)高利潤(rùn)下的企業(yè),，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流難以有效滿足向投資者現(xiàn)金分紅？其原因一則是企業(yè)普遍存在庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款回收率低,，使企業(yè)的相當(dāng)部分收益以應(yīng)收賬款形式存在,，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不足；一則過(guò)剩流動(dòng)性推高的企業(yè)市值和資產(chǎn)重置成本,，扭曲企業(yè)資產(chǎn)的折舊率,，使企業(yè)出現(xiàn)了“紙上利潤(rùn)”，而不得不通過(guò)持續(xù)再融資向投資者分紅和滿足其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金流,。
當(dāng)前,，隨著IPO“盛宴”的漸逝，預(yù)示著人口老齡化條件下股市已難以再延續(xù)“存量財(cái)富再分配型”脈路,，股市有效供需的配比失調(diào)應(yīng)該被加以改變,。改革IPO發(fā)審制度,，構(gòu)建促進(jìn)市場(chǎng)信息有效流轉(zhuǎn)和投資者保護(hù)的辯方舉證、集體訴訟等制度,，讓市場(chǎng)基于投融資雙方自愿對(duì)稱博弈確定市場(chǎng)供需配比,，以促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。
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