國內(nèi)IPO市場呈現(xiàn)的景象令人疑惑,，一方面股市極度低迷，IPO通道被收緊到幾乎凍結(jié)的程度,，發(fā)行價(jià)也跌到了最低只有七倍市盈率的水平,，最差情況下融資額甚至已抵不過發(fā)行費(fèi)用，而另一方面,，企業(yè)的上市熱情卻有增無減,，仍源源不斷向獨(dú)木橋涌來，排在IPO隊(duì)伍里的企業(yè)已達(dá)800家,，相當(dāng)于上市公司數(shù)量的40%,。
問題是，為何仍有這么多企業(yè)愿意擠進(jìn)來,？顯而易見的解釋是,，股市是國內(nèi)金融市場上少有的融資條件優(yōu)厚且透明化程度很高的融資窗口，一旦進(jìn)入這個窗口,，今后選擇適當(dāng)時機(jī)通過增發(fā)或發(fā)行企業(yè)債再融資就比較方便,，所以哪怕首次發(fā)行代價(jià)高昂,，甚至融不到多少資金，也要先擠進(jìn)來再說,。
這就意味著,，金融市場的其他部分為企業(yè)提供的融資條件需要改善，這一點(diǎn)在銀行對民營企業(yè)的常規(guī)信貸政策上,，是明顯的,，這從民間借貸和高利貸的興旺中也可看出。許多資金需求本可以通過常規(guī)信貸而不必以擴(kuò)大股本的方式來滿足,，但由于對一些民營企業(yè)的門檻較高,，加上階段性的緊縮政策，令一些企業(yè)轉(zhuǎn)向股市,。
當(dāng)然,，擴(kuò)大股本也可向風(fēng)投或PE等以非公開募集的方式實(shí)現(xiàn)，但這些投資最終都將通過上市退出,，目前排隊(duì)中的企業(yè)有些可能正是出于待退出的狀態(tài),；而且，尋求這些融資渠道還面臨一個問題：風(fēng)投和PE并非都是消極投資者,，許多會要求企業(yè)家放棄某些方面完全控制權(quán),，甚至直接介入經(jīng)營決策（特別是當(dāng)投資者預(yù)期短期內(nèi)無法退出時），而這是許多企業(yè)所不愿接受的,。
照理說,，企業(yè)變成上市公司也會喪失許多控制權(quán)，特別是來自監(jiān)管法規(guī)的各種要求,，所以在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段,，上市公司的比例如此之高（與GDP總量的比值只略低于美國），本身就值得特別注意,。在工業(yè)化剛剛完成,、市場制度還需完善、企業(yè)組織還需成熟,、職業(yè)經(jīng)理人也需要成熟的條件下,，創(chuàng)業(yè)未久的企業(yè)急著上市并不是最好策略，現(xiàn)階段正需要創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家發(fā)揮其構(gòu)建商業(yè)模式和創(chuàng)建企業(yè)組織的核心作用,，從這個角度來說,，由創(chuàng)始人完全控制的私人企業(yè)比上市公司更能勝任。
不過,，一些企業(yè)或許早已找出在尋求上市的同時保留完全控制能力的辦法,，這就在于部分上市這一普遍做法之中，通過安排復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu)，企業(yè)家得以將需要完全控制的經(jīng)營和決策活動保留在上市公司之外,，避免手腳被束縛,，而只是將一塊能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)上市了，這么做對于現(xiàn)階段的企業(yè)發(fā)展或許是有利的,，但對于股市投資者卻意味著額外的高風(fēng)險(xiǎn),。
IPO的景象，或許也帶來這樣一個啟示：國內(nèi)證券市場制度需要在確保上市公司品質(zhì)方面建立一種更可靠的常規(guī)機(jī)制,，而不只是在入口處設(shè)一個嚴(yán)厲的關(guān)卡,。如果僅有入口關(guān)卡，那么很多企業(yè)所操心的只是如何通過這一關(guān)卡,，而一旦通過,，就不大會在公司治理水準(zhǔn)和信息透明度上做更多努力。這也就解釋了為什么他們都愿意在這兒等著,，也不愿出去上市,。