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據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),，在10月人民幣新增貸款創(chuàng)出13個月新低的同時,，社會融資顯得十分活躍,，信托,、票據(jù)及企業(yè)債在社會融資規(guī)模中占比達到40.5%，超過了人民幣貸款,，融資結(jié)構(gòu)均衡化明顯加快,。今年1至10月社會融資規(guī)模為13.02萬億元，比上年同期多2.42萬億元,。10月社會融資規(guī)模比上年同期增5038億元,，人民幣貸款占融資規(guī)模之比為39.2%,。
所謂社會融資結(jié)構(gòu)，是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例,。間接融資，是金融機構(gòu)作為中介,，先通過存款,、發(fā)行有價證券等方式暫時將社會閑置資金歸集，再通過貸款,、貼現(xiàn)等形式提供給需求方,，主要指銀行信貸。直接融資,，是資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移,，主要指債市及股市。間接融資與直接融資的比例適當(dāng),，社會融資結(jié)構(gòu)才算合理,。
2011年，美國國內(nèi)債券總額及股票市值合計42.0萬億美元,，銀行信貸總額9.4萬億美元,，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍。我國2011年末全部債券市場規(guī)模與股票市值合計76.7萬億人民幣,，金融機構(gòu)貸款余額為54.8萬億,，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例來比較,，美國約為75%：25%（2009年末）,，歐洲約為60%：40%（2009年末），而我國為22%：78%（2011年末）,。不難看出,，發(fā)達經(jīng)濟體以直接融資為主，自然是市場渠道發(fā)揮主要作用,；而我國是以銀行體系的間接融資為主,，商業(yè)銀行的利差觀念、信用定價等行為模式會直接作用于市場,，這些非市場化的因素會干擾市場機制發(fā)揮必要的作用,。
優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)一直是我國金融改革的重大議題。尤其一行三會今年9月共同發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》,，點明了社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整等多項金融改革核心議題,。這份規(guī)劃明確提出，到“十二五”期末,，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上,。而證監(jiān)會郭樹清主席日前也撰文提出,，爭取“十二五”期末直接融資比重能占到社會融資總量的30%至40%。
各方都注意到,，中國社會融資結(jié)構(gòu)近年來已在逐步改善,，近期甚至有加速跡象。據(jù)統(tǒng)計,，去年人民幣新增貸款7.47萬億,，同期社會融資規(guī)模12.83萬億，新增貸款對社會融資規(guī)模的占比為58.22%,；而今年前10個月,，人民幣新增貸款7.23萬億，同期社會融資規(guī)模13.02萬億,，新增貸款對社會融資規(guī)模的占比為55.53%,。從季度數(shù)據(jù)看，今年前三季人民幣新增貸款分別為2.46萬億,、2.39萬億和1.87萬億,，同期社會融資規(guī)模分別為3.89萬億、3.89萬億和3.94萬億,，相應(yīng)的人民幣新增貸款對社會融資規(guī)模的占比分別為63.24%,、61.44%和47.46%。
社會融資結(jié)構(gòu)明顯改善,，主要源于“一控一升”——人民幣新增貸款規(guī)模得到有效控制,，信用債和信托規(guī)模大幅攀升。今年以來,，央行基本按照全年8萬億至8.5萬億的指標和3:3:2:2的投放節(jié)奏,，將人民幣新增貸款規(guī)模控制在一定范圍內(nèi),。與此同時,，在監(jiān)管松綁和需求增加的作用下，今年以來包括短融,、中票,、公司債、企業(yè)債等品種的信用債發(fā)行規(guī)模為2.94萬億,，與去年同比勁增162.5%,，總體上呈現(xiàn)供需兩旺的局面。從發(fā)行主體看,，發(fā)債行業(yè)多為城投,、鐵道、高速公路等與基建投資相關(guān)的政府機構(gòu)或地方企業(yè)等,。信用債的良好表現(xiàn)得益于需求層的持續(xù)向好,。各大監(jiān)管機構(gòu)對于各種形式的理財,、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管大幅放松后，對于高收益?zhèn)男枨笕諠u旺盛,。此外,，中國信托業(yè)協(xié)會近日發(fā)布的三季度數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日,，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達到6.32萬億元,，同比大增54%，再創(chuàng)歷史新高,。信托業(yè)資產(chǎn)與目前國內(nèi)第二大金融機構(gòu)——保險行業(yè)6.9萬億元的資產(chǎn)總額已相差無幾,。
在推進社會融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中,，債券市場,，特別是信用債券市場的發(fā)展尤其重要。2011年,，美國,、歐洲及中國債券市場分別是GDP總量的大約1.75倍、1.24倍及0.46倍,，足見我國信用債券市場的發(fā)展空間之大,。正如中國銀行間市場交易商協(xié)會金融衍生品專業(yè)委員會主任委員劉珺所言，推動信用債券市場的發(fā)展,，能有效發(fā)現(xiàn)價格,，讓利率市場化目標水到渠成；能拓寬企業(yè)融資渠道,，助推企業(yè)走出去,，進而推動人民幣國際化；能在大企業(yè)走向市場后,，促使銀行眼睛往下看,，使信貸資源向中小企業(yè)自然傾斜；能減輕股市融資壓力,，平衡資本市場之間的量級關(guān)系,；能發(fā)掘資源配置、財富成長潛力,，促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化,，降低整個金融體系的風(fēng)險。
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