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市場(chǎng)期盼已久的券商資產(chǎn)管理新規(guī)正式落地,，其核心是“鼓勵(lì)創(chuàng)新”，即“鼓勵(lì)證券公司在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,，依法開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新”,。歸納起來(lái),，資管新規(guī)主要從券商資格審批及設(shè)立條件、投資范圍及資產(chǎn)運(yùn)用,、托管清算及流通三方面對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行松綁,，為創(chuàng)新提供條件,。
這將對(duì)券商未來(lái)資管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深刻影響,，筆者認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一,，資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈化,。新規(guī)降低了資管業(yè)務(wù)資格門(mén)檻以及產(chǎn)品設(shè)立條件，簡(jiǎn)化了資管計(jì)劃設(shè)立程序,，這將推動(dòng)券商資管產(chǎn)品數(shù)量快速增長(zhǎng),，規(guī)模迅速擴(kuò)大,，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,。第二，資管產(chǎn)品精細(xì)化,、特色化,。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，券商資管將充分發(fā)掘客戶資源,，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分,，并通過(guò)投資策略以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新，精細(xì)化滿足其投資需求,。在此過(guò)程中,，形成不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力，樹(shù)立自己的特色品牌,。第三,，資管產(chǎn)品流通化。新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的登記,、結(jié)算和轉(zhuǎn)讓都進(jìn)行了松綁,，拓寬相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新空間。這有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品流通化,。一方面,，資管產(chǎn)品有可能像ETF一樣實(shí)現(xiàn)交易所上市流通；另一方面,，可以通過(guò)創(chuàng)新設(shè)計(jì)以及相關(guān)系統(tǒng)建設(shè),，實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)流通。第四,，資管產(chǎn)品投行化,。主要從兩方面來(lái)理解,，一方面，在資管計(jì)劃投資范圍拓寬的情況下,，傳統(tǒng)的投行融資項(xiàng)目可以通過(guò)創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì),、借助資管通道實(shí)現(xiàn)直接或者間接發(fā)行銷(xiāo)售；另一方面,，面對(duì)日益復(fù)雜的高端客戶投資需求,，可以采用投行業(yè)務(wù)模式，對(duì)其進(jìn)行深入發(fā)掘,，量身訂制投資方案,，設(shè)計(jì)產(chǎn)品滿足其需求。第五,，資管,、自營(yíng)一體化。新規(guī)提高了自有資金參與資管計(jì)劃的比例上限,，而且允許約定參與,、退出條件，這為資管,、自營(yíng)業(yè)務(wù)融合創(chuàng)造了條件,。自營(yíng)可以通過(guò)充當(dāng)分級(jí)產(chǎn)品次級(jí)受益人的模式，在為資管計(jì)劃提供增信服務(wù)的情況下,，實(shí)現(xiàn)自己高收益資產(chǎn)配置,。此外，自營(yíng)可以嘗試通過(guò)創(chuàng)新辦法,，為資管計(jì)劃提供做市服務(wù),，提高其流動(dòng)性，同時(shí)賺取差價(jià)收益,。
基于以上分析,，筆者認(rèn)為券商應(yīng)積極探索投行式理財(cái)業(yè)務(wù)模式，即突破傳統(tǒng)的與公募基金同質(zhì)化的資產(chǎn)管理模式,，充分發(fā)掘市場(chǎng)融資以及投資需求,，并創(chuàng)造性地為這些需求提供服務(wù)，具體包括項(xiàng)目發(fā)掘,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià),、產(chǎn)品銷(xiāo)售、增信服務(wù),、流動(dòng)性支持,、投資及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等。
項(xiàng)目發(fā)掘，即尋找市場(chǎng)融資以及投資需求,。融資需求方面,，可借鑒信托正在開(kāi)展的融資類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；投資需求方面,，可以關(guān)注掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，套利類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品以及目前市場(chǎng)缺失的非線性金融投資工具（比如期權(quán)等）。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)及定價(jià)是投行式理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心,。投行式理財(cái)業(yè)務(wù)的目的是搭起投資和融資需求之間的橋梁,，而兩者往往不能完全匹配，這就需要?jiǎng)?chuàng)造性地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行拆分和打包,，滿足不同的需求,。拆分打包過(guò)程實(shí)際就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),，如何為這些資產(chǎn)定價(jià)并讓客戶接受,，是必須解決的核心問(wèn)題。
產(chǎn)品銷(xiāo)售是投行式理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的根本,。銷(xiāo)售可以通過(guò)其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò),，感受市場(chǎng)冷暖，搜集投融資需求,，為項(xiàng)目發(fā)掘以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)提供重要參考,。
增信服務(wù)及流動(dòng)性支持,。券商在推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的同時(shí),，提供了自有資金參與理財(cái)產(chǎn)品機(jī)會(huì)。比如資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,，自有資金可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)次級(jí)部分作為增信措施,，推動(dòng)產(chǎn)品順利發(fā)行銷(xiāo)售。再比如,，為了促進(jìn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)售及流通,，自有資金可以承擔(dān)起該產(chǎn)品的場(chǎng)外市場(chǎng)做市報(bào)價(jià)。當(dāng)然,，這些都得基于前面提到的產(chǎn)品定價(jià)這個(gè)核心問(wèn)題,。
投資及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖在保證風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，為理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)造附加價(jià)值,。理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中,，因?yàn)樵鲂偶傲鲃?dòng)性支持等原因，自有資金參與理財(cái)產(chǎn)品而形成投資敞口,，從謹(jǐn)慎角度,，應(yīng)利用其他金融工具進(jìn)行對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性,。更進(jìn)一步,，在基于充分研究的前提下,，也可以在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)超額收益,。
為了實(shí)現(xiàn)上述理財(cái)業(yè)務(wù)模式,，券商首先應(yīng)該改進(jìn)傳統(tǒng)的條塊化分割管理方式，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向,，整合公司資源及優(yōu)勢(shì),，打造綜合性理財(cái)服務(wù)模式；其次,，券商應(yīng)加大人才培養(yǎng)力度,，特別是產(chǎn)品研發(fā)人員、風(fēng)險(xiǎn)控制人員和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)人員,，應(yīng)對(duì)未來(lái)更加專業(yè)化的業(yè)務(wù)需求,；最后，券商應(yīng)注重信息系統(tǒng)建設(shè),，比如柜臺(tái)交易系統(tǒng),、場(chǎng)外做市系統(tǒng)、場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖系統(tǒng)等,。這些都需要盡早規(guī)劃設(shè)計(jì),。
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