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市場期盼已久的券商資產(chǎn)管理新規(guī)正式落地,，其核心是“鼓勵創(chuàng)新”,，即“鼓勵證券公司在有效控制風(fēng)險的前提下，依法開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新”,。歸納起來,，資管新規(guī)主要從券商資格審批及設(shè)立條件、投資范圍及資產(chǎn)運用,、托管清算及流通三方面對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行松綁,，為創(chuàng)新提供條件。
這將對券商未來資管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深刻影響,，筆者認為需要重點關(guān)注以下幾個方面,。第一，資管業(yè)務(wù)競爭激烈化,。新規(guī)降低了資管業(yè)務(wù)資格門檻以及產(chǎn)品設(shè)立條件,，簡化了資管計劃設(shè)立程序，這將推動券商資管產(chǎn)品數(shù)量快速增長,，規(guī)模迅速擴大,，競爭日趨激烈。第二,，資管產(chǎn)品精細化,、特色化。面對激烈的競爭,，券商資管將充分發(fā)掘客戶資源,，對其進行細分，并通過投資策略以及產(chǎn)品設(shè)計方面的創(chuàng)新,，精細化滿足其投資需求,。在此過程中，形成不可復(fù)制的核心競爭力,，樹立自己的特色品牌,。第三，資管產(chǎn)品流通化,。新規(guī)對資管產(chǎn)品的登記,、結(jié)算和轉(zhuǎn)讓都進行了松綁，拓寬相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新空間,。這有助于推動資管產(chǎn)品流通化,。一方面，資管產(chǎn)品有可能像ETF一樣實現(xiàn)交易所上市流通,；另一方面,，可以通過創(chuàng)新設(shè)計以及相關(guān)系統(tǒng)建設(shè),，實現(xiàn)資管產(chǎn)品的場外柜臺市場流通。第四,，資管產(chǎn)品投行化,。主要從兩方面來理解，一方面,，在資管計劃投資范圍拓寬的情況下,，傳統(tǒng)的投行融資項目可以通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計、借助資管通道實現(xiàn)直接或者間接發(fā)行銷售,；另一方面，面對日益復(fù)雜的高端客戶投資需求,，可以采用投行業(yè)務(wù)模式,，對其進行深入發(fā)掘，量身訂制投資方案,，設(shè)計產(chǎn)品滿足其需求,。第五，資管,、自營一體化,。新規(guī)提高了自有資金參與資管計劃的比例上限，而且允許約定參與,、退出條件,，這為資管、自營業(yè)務(wù)融合創(chuàng)造了條件,。自營可以通過充當(dāng)分級產(chǎn)品次級受益人的模式,，在為資管計劃提供增信服務(wù)的情況下，實現(xiàn)自己高收益資產(chǎn)配置,。此外,，自營可以嘗試通過創(chuàng)新辦法，為資管計劃提供做市服務(wù),，提高其流動性,，同時賺取差價收益。
基于以上分析,，筆者認為券商應(yīng)積極探索投行式理財業(yè)務(wù)模式,，即突破傳統(tǒng)的與公募基金同質(zhì)化的資產(chǎn)管理模式，充分發(fā)掘市場融資以及投資需求,，并創(chuàng)造性地為這些需求提供服務(wù),，具體包括項目發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計定價,、產(chǎn)品銷售,、增信服務(wù),、流動性支持、投資及風(fēng)險對沖等,。
項目發(fā)掘,，即尋找市場融資以及投資需求。融資需求方面,，可借鑒信托正在開展的融資類理財業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),；投資需求方面，可以關(guān)注掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,，套利類理財產(chǎn)品以及目前市場缺失的非線性金融投資工具（比如期權(quán)等）,。
產(chǎn)品設(shè)計及定價是投行式理財業(yè)務(wù)開展的核心。投行式理財業(yè)務(wù)的目的是搭起投資和融資需求之間的橋梁,，而兩者往往不能完全匹配,，這就需要創(chuàng)造性地對資產(chǎn)進行拆分和打包，滿足不同的需求,。拆分打包過程實際就是產(chǎn)品設(shè)計過程,，而這個過程會產(chǎn)生非標(biāo)準化資產(chǎn)，如何為這些資產(chǎn)定價并讓客戶接受,，是必須解決的核心問題,。
產(chǎn)品銷售是投行式理財業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。銷售可以通過其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò),，感受市場冷暖,，搜集投融資需求，為項目發(fā)掘以及產(chǎn)品設(shè)計定價提供重要參考,。
增信服務(wù)及流動性支持,。券商在推動理財業(yè)務(wù)順利開展的同時，提供了自有資金參與理財產(chǎn)品機會,。比如資產(chǎn)證券化項目,，自有資金可以通過認購次級部分作為增信措施，推動產(chǎn)品順利發(fā)行銷售,。再比如,，為了促進結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)售及流通，自有資金可以承擔(dān)起該產(chǎn)品的場外市場做市報價,。當(dāng)然,，這些都得基于前面提到的產(chǎn)品定價這個核心問題。
投資及風(fēng)險對沖在保證風(fēng)險可控情況下,，為理財業(yè)務(wù)創(chuàng)造附加價值,。理財業(yè)務(wù)開展過程中，因為增信及流動性支持等原因,，自有資金參與理財產(chǎn)品而形成投資敞口,，從謹慎角度,，應(yīng)利用其他金融工具進行對沖，從而實現(xiàn)風(fēng)險中性,。更進一步,，在基于充分研究的前提下，也可以在風(fēng)險對沖過程中,，實現(xiàn)超額收益,。
為了實現(xiàn)上述理財業(yè)務(wù)模式，券商首先應(yīng)該改進傳統(tǒng)的條塊化分割管理方式,，以市場需求為導(dǎo)向,，整合公司資源及優(yōu)勢，打造綜合性理財服務(wù)模式,；其次,，券商應(yīng)加大人才培養(yǎng)力度，特別是產(chǎn)品研發(fā)人員,、風(fēng)險控制人員和產(chǎn)品營銷人員，應(yīng)對未來更加專業(yè)化的業(yè)務(wù)需求,；最后,，券商應(yīng)注重信息系統(tǒng)建設(shè)，比如柜臺交易系統(tǒng),、場外做市系統(tǒng),、場內(nèi)對沖系統(tǒng)等。這些都需要盡早規(guī)劃設(shè)計,。
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