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從近期公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)看,，目前經(jīng)濟(jì)依然在低位徘徊。分析人士認(rèn)為,，最有可能走出低谷拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的是中游行業(yè),。由于上游行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩短期難以消化，中游行業(yè)的積極變化將主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程,。
產(chǎn)能問(wèn)題和庫(kù)存狀況一直是經(jīng)濟(jì)下行周期中判斷經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的重要指標(biāo),，判斷產(chǎn)能是否過(guò)剩的標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)簡(jiǎn)單地從供求的現(xiàn)狀來(lái)看，更應(yīng)從歷史的均值水平來(lái)看,，如果產(chǎn)能利用率大大低于歷史正常水平,，則認(rèn)為可能存在不足的情況，反之則會(huì)過(guò)剩,。
我們從近期市場(chǎng)關(guān)注的上游行業(yè)過(guò)剩問(wèn)題可以看出,，鋼鐵、有色,、能源等這些傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入過(guò)剩的消化期,，即這些行業(yè)的最高產(chǎn)能利用率已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將長(zhǎng)期處在去產(chǎn)能和控產(chǎn)能的階段,，上游這些行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的邊際效應(yīng)已經(jīng)減弱,。從中游行業(yè)的產(chǎn)能情況看，水泥,、化工,、房地產(chǎn)等雖然經(jīng)歷了近三年的產(chǎn)能擴(kuò)張和加速庫(kù)存的階段，但是從歷史比較和橫向產(chǎn)業(yè)比較看,，這些行業(yè)的產(chǎn)能利用率還有較大的上升空間,，并且去庫(kù)存所需的周期也短于上游行業(yè)，從對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的敏感性看,，觀察這些中游行業(yè)的變化可能更有效,。
從三季報(bào)的信息看，以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)劃分,，存貨周轉(zhuǎn)率最低的行業(yè)分別為房地產(chǎn),、機(jī)械設(shè)備、建筑建材,，而周轉(zhuǎn)速度最快的行業(yè)分別為化工,、采掘、交運(yùn)等行業(yè),，從周轉(zhuǎn)最快和最慢的行業(yè)的歷史縱向比較看,，中游行業(yè)的地產(chǎn)、建材等雖然周轉(zhuǎn)速度依然較慢,，但環(huán)比和同比已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了積極的變化,，而上游行業(yè)的采掘,、有色等行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)體現(xiàn)出一定的季節(jié)性，與2009-2011年的同期相比,，這些行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度尚未出現(xiàn)積極好轉(zhuǎn),，因此從不同行業(yè)的縱向和橫向比較看，去產(chǎn)能現(xiàn)象在一些中游行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn),，但還未形成完整的趨勢(shì),。而強(qiáng)周期的上游行業(yè)出現(xiàn)的去產(chǎn)能和去庫(kù)存現(xiàn)象是季節(jié)周期和行業(yè)本身調(diào)控政策所致，就行業(yè)內(nèi)部看,，尚未出現(xiàn)積極的信號(hào),，這一點(diǎn)也能從不同行業(yè)的盈利狀況中得到印證。從三季報(bào)的數(shù)據(jù)看,，地產(chǎn),、建材行業(yè)的ROA分別為1.89和1.77，環(huán)比分別增加了0.53和0.62個(gè)百分點(diǎn),，而上游行業(yè)的鋼鐵ROA依然為負(fù),，采掘、有色等雖然ROA出現(xiàn)了一定的漲幅,，但其中更多的貢獻(xiàn)來(lái)自權(quán)益杠桿的使用,，行業(yè)本身的資產(chǎn)增值能力尚未出現(xiàn)明顯的變化。
綜合來(lái)看,，偏上游行業(yè)的鋼鐵,、有色等行業(yè)存在較大的長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，而中游的建材,、地產(chǎn),，以及偏下游的汽車、家電行業(yè)并未顯示出嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩,。只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)基欽周期中的復(fù)蘇,，絕大部分的中游行業(yè)將會(huì)率先反轉(zhuǎn)，提升產(chǎn)能利用率,。這一點(diǎn)在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中,，不同板塊的超額收益也能得到類似的佐證�,？傮w來(lái)看,，我們更應(yīng)關(guān)注中游行業(yè)的財(cái)務(wù)和生產(chǎn)現(xiàn)狀，從這些行業(yè)是否能出現(xiàn)積極的變化來(lái)判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)擺脫低谷的時(shí)間窗口,。
最后,，我們還需關(guān)注決策層近期的一些表態(tài)，特別是對(duì)敏感行業(yè)如地產(chǎn),、銀行,、基建等行業(yè)的調(diào)控動(dòng)向,，這些政策的微妙變化可能會(huì)對(duì)行業(yè)本身的投資和預(yù)期產(chǎn)生根本性的影響。在宏觀調(diào)控已經(jīng)取得一些進(jìn)展的背景下,，鞏固成果,，防范資產(chǎn)泡沫，有效提高貨幣政策的空間和前瞻性,，將對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)起到更重要的作用。
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