央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》稱,，繼續(xù)綜合運(yùn)用逆回購,、正回購,、央行票據(jù),、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，調(diào)節(jié)好銀行體系流動性,。下一階段要把握好經(jīng)濟(jì)增長,、物價穩(wěn)定和風(fēng)險防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定,。
總體來說,，今年以來我國貨幣政策把握和執(zhí)行是得當(dāng)、平穩(wěn)和有效的,。在兩次降息中采取了非對稱操作辦法,，直接惠及了實(shí)體企業(yè),，想方設(shè)法保護(hù)存款人利益。
前三季度,，貨幣政策平穩(wěn)有效操作帶來的效果是,，首先，沒有出現(xiàn)因?yàn)榉�(wěn)增長聲緊,，而使得貨幣政策盲目跟風(fēng)，銀行業(yè)盲目放貸,，沒有出現(xiàn)因?yàn)樨泿糯笸斗哦鴮?dǎo)致的大投資現(xiàn)象,。其次，物價的持續(xù)回落,，9月份CPI同比下降至1.9%,，通脹壓力明顯減輕，與貨幣政策的謹(jǐn)慎有效操作是分不開的,。
實(shí)踐證明,，從年初兩次降息降準(zhǔn)后，后來貨幣政策工具操作以公開市場的逆回購為主是完全正確的抉擇,，也帶來了前所未有的市場效果,。這也可以成為在我國宏觀政策兩難選擇的復(fù)雜局面中，央行創(chuàng)出的一條新路子,。
今后一段時期貨幣政策如何走,？從央行“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的新表述中也許能夠悟出一點(diǎn)“弦外之音”。貨幣政策決定因素在于流動性的余缺狀況,。市場中流動性緊缺了,，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)增長了,，那么,，包括降息降準(zhǔn)等貨幣工具都可能采用。如果市場流動性并不缺甚至過剩,，那么,，貨幣政策不但不會寬松，如果通脹抬頭還可能收緊,。那么,，目前市場流動性如何呢？筆者認(rèn)為,，處于不缺或者稍加過剩狀態(tài),。
前三個季度社會融資規(guī)模為11.73萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平,，比上年同期多1.92萬億元,。其中,，9月份社會融資規(guī)模為1.65萬億元，比上月和上年同期分別多4041億元和1.22萬億元,，已連續(xù)5個月多于上年同期,。這里面一個可喜變化是，信貸投放以外的社會融資規(guī)模增速較快,，特別是直接融資增長很快,。前三個季度人民幣貸款增加6.72萬億元，占社會總?cè)谫Y規(guī)模的57%,，其他渠道融資占43%,。企業(yè)債券融資活躍，拉動直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平,。前三個季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資1.78萬億元,，同比多5848億元；占同期社會融資規(guī)模的15.2%,，創(chuàng)歷史最高水平,。其中，企業(yè)債券凈融資1.56萬億元,，創(chuàng)歷史同期最高水平,，比上年同期多7186億元。信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間借貸等融資比例都在增長,。因此,，市場流動性不但不缺乏，而且還相對過剩,，同時,，融資結(jié)構(gòu)正在變化，正在克服過去銀行貸款一棵樹上吊死的單一融資模式,，并且融資活躍度大大提升,。
這就決定了今后一段時期貨幣政策的走勢，也表明央行為何提出“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的意圖,。同時,，物價雖然短暫處于低位，但是,，助推通脹的因素并沒有根本消除,。再者，國際短期資本受人民幣升值和中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖狀況誘惑,，有可能虎視中國,，貨幣政策不應(yīng)有絲毫松懈。
因此,，今后一段時期,，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)是主線,，降息降準(zhǔn)都將漸行漸遠(yuǎn)，特別是降息的幾率越來越小,。貨幣政策操作仍將以逆回購,、正回購、央行票據(jù)等公開市場操作為主,。這些公開市場貨幣工具的特點(diǎn)是,，操作靈活、應(yīng)對及時,、容易轉(zhuǎn)向,，非常適合我國經(jīng)濟(jì)目前對貨幣政策工具的要求。