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當(dāng)我們冷靜地審視中國投資環(huán)境時,，挑剔的目光不單指向市場的管理或制度問題,，同樣也指向投資者自身：非理性投資,。不妨說得再具體些，就是投機(jī)性投資,，甚至是賭博性投資,。上至證監(jiān)會下至評論家，幾乎無時無刻不在提醒,，各種循循善誘的手段不可謂不用心良苦,，其中最具代表性的就是價值投資理念的引入，但效果卻出奇的差,。
拜知名學(xué)者和投資機(jī)構(gòu)的大力弘揚(yáng)所賜,，今天的中國投資市場恐怕沒什么比價值投資的理念更深入人心了,。不過，一陣轟轟烈烈之后,，如今的價值投資更像是一句口號,，而且還是一句只號召別人的口號。
何以至此,？說白了,，還是結(jié)果決定一切。熱衷價值投資的基金經(jīng)理們年底一算賬,，還不及一個賭徒賺得多（單純考察賺得多少絕非評判投資好壞唯一標(biāo)準(zhǔn),，顧及篇幅，不做展開）,，在殘酷的現(xiàn)實下,，再堅定的信徒也不免動搖�,？偨Y(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),，我們不能單純指責(zé)投資者的食“谷”不化或者頑固惰性，說到底,，是我們的市場機(jī)制容不得價值投資,。價值投資的最常見打法，是“做多價值被低估的資產(chǎn),，或做空價值被高估者”,，而要做到這一點(diǎn)，其最基本的前提是正確的估值體系,。而估值體系是否正確,，很大程度上取決于市場機(jī)制，而非定價方法,。一個沒有做空機(jī)制的市場,，不可能有可靠的估值體系。2010年推出的股指期貨部分彌補(bǔ)了這方面的不足,。但光有股指期貨還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，股指期貨固然有風(fēng)險對沖的功能，但更有頭寸杠桿的秉性,。理性投資者可用它來對沖風(fēng)險,，而嗜賭成性的非理性投資者也可拿它來放大風(fēng)險。這么一來,，正確估值的問題還沒解決,，賭徒們倒是有了新的賭博工具。
其實,，做空機(jī)制并非正確估值的充分條件,，更非充要條件,。要想讓做空機(jī)制發(fā)揮出資產(chǎn)定價中的對沖作用，必須以另一項市場制度作保證,，這就是退市制度,。退市制度之所以能在估值體系建設(shè)中發(fā)揮作用，主要?dú)w功于它的“阻嚇”功能,。沒有退市制度,，賭博者毫無忌憚，賭贏了是皮衣?lián)Q房子,；賭輸了,，大不了是皮衣?lián)Q單衣，有了單衣墊底,，賭的心理就踏實許多,。而退市制度，就是要讓這些嗜賭者明白,，現(xiàn)在的問題不是皮衣單衣的事兒了，而是內(nèi)褲都有可能一起輸?shù)�,。這樣一來,，那些從一開始就沒想好好玩的投機(jī)者就得先掂量掂量了。
或許這個時候投資者才會把眼光投向真正的價值資產(chǎn),，才會用心去體會價值投資的含義與路徑,。但是，解決非理性投資問題,，一個做空機(jī)制加上退市制度,，恐怕還是不夠，因為單純的退市制度對投資者也許是有心理阻嚇作用的,，但對股票發(fā)行人卻沒有真正約束,。對于那些本來就想圈錢走人的發(fā)行人來說，退市又有何妨,，大不了做一個虛高,，然后攜款走人，豈不正合意,？一旦形成這樣局面時,，原本已“改邪歸正”的人恐怕又要重操舊業(yè)了，因為只要跟得準(zhǔn),，賭的效果依然可觀,，干嗎還要辛辛苦苦去搞什么價值投資呢？
如此看來,，除了要建立約束非理性投資者的市場機(jī)制外,，更要建立約束可能“設(shè)局”的股票發(fā)行人的制度,，這就得依靠所有權(quán)搶購制度了。關(guān)于這個搶購制度,，我已呼吁了不止一次了,，之所以不厭其煩，歸根到底還在于其對整個資本市場的意義格外重大,。以前我都是從資源配置的角度談,，今天不妨從規(guī)范市場投資行為的角度加以補(bǔ)充。如果有了搶購制度,，公司上市之前所有者就必須明白這樣一個道理：從上市之日起,，這企業(yè)將來是誰的就說不準(zhǔn)了。你經(jīng)營得好,，企業(yè)市值節(jié)節(jié)攀升（遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于再造成本）,，那你的企業(yè)幾乎不存在易主的可能（并且還能給你帶來財富增值）；經(jīng)營得不好（更不要說當(dāng)初就居心不良）,，一旦企業(yè)市值低于再造成本的話,，這企業(yè)一定就不是你的。不管這企業(yè)是子承父業(yè)來的還是辛苦創(chuàng)業(yè)來的,，終歸要改姓,。這就可以制約那些既想占有企業(yè)又想肆意圈錢的人的念頭。
要是人家壓根兒就沒打算再要企業(yè),，上了市,，圈了錢，便逃之夭夭,，那又該當(dāng)如何,？還是要從制度和機(jī)制上解決，比如嚴(yán)格的上市審核,、對大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實時監(jiān)控,、以及主要股東售股保證金等�,？傊�,，只有在制度和機(jī)制都很完善的市場上，投機(jī)欲望才能得到最大限度的制約,，理性的價值投資才能占據(jù)其應(yīng)有的位置,。
中國人常講水到渠成，其實這里面有個前提,，就是得先有一個合理的渠道,，水來了才能成渠。這個渠道，對于市場來說就是在一系列制度約束下所形成的市場機(jī)制,，只有當(dāng)這一整套完整合理的機(jī)制形成時,，先進(jìn)的理念才能獲得生存的環(huán)境，進(jìn)而生根發(fā)芽,，將市場引向正確的方向,。
從這個意義上也可以說，價值投資不是一種理念,，更不是一種方法,，而是一種機(jī)制。
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