隨著中國(guó)貨幣信貸的高速增長(zhǎng),、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的逐步堆積,，以及通貨膨脹壓力的不斷加大，近些年來,，有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“高貨幣化”以及“貨幣超發(fā)”的討論與爭(zhēng)議就從未停息過,，而有關(guān)中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的謎題也備受中外學(xué)界關(guān)注,。
到底如何科學(xué)理性地看待和測(cè)度中國(guó)的高貨幣化現(xiàn)象呢？
本質(zhì)而言,，貨幣供應(yīng)量是貨幣當(dāng)局及其金融機(jī)構(gòu)對(duì)公眾的負(fù)債,，因此，貨幣供應(yīng)的變化很大程度上反映的是貨幣需求的變化,。中國(guó)改革開放三十多年來,，隨著經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣和相關(guān)交易工具的依賴越來越重，導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)濟(jì)總資產(chǎn)中的比重上升,。常用的衡量金融深化的指標(biāo)就是M2/GDP,，即廣義貨幣(M2)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值。這一指標(biāo)比例反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融深度,。通常,，該比值越大，說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高,。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）今年公布的數(shù)據(jù),，今年M2/GDP的比值，美國(guó)為0.83,，日本為2.40,，英國(guó)為1.36，盧森堡為4.86,，巴西為0.39,，俄羅斯為0.45。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,，各國(guó)M2/GDP走勢(shì)存在著相當(dāng)大的差別,。比如，美國(guó)貨幣化走勢(shì)是曲折向下,，日本則為直線向上,，巴西、俄羅斯這些新興經(jīng)濟(jì)體雖然總體趨勢(shì)向上,，但不如中國(guó)貨幣化率走勢(shì)陡峭,。從1978年的0.32增長(zhǎng)到2011年的1.80，中國(guó)的貨幣化率在33年間擴(kuò)大了近6倍,。渣打銀行最新研究報(bào)告也表明,，目前，在全球廣義貨幣(M2)的存量和增量上,，中國(guó)均居世界首位,。據(jù)測(cè)算，去年中國(guó)新增M2規(guī)模在全球占比高達(dá)52%,。如此的增長(zhǎng)規(guī)模和態(tài)勢(shì),，在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的確是少有的。
解釋M2/GDP比值水平的國(guó)別差異和一國(guó)M2/GDP比值的變動(dòng),，是個(gè)非常復(fù)雜的問題。原本各國(guó)廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑就不同,，這決定了不能簡(jiǎn)單作橫向比較,。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融深化程度較高,，金融創(chuàng)新很活躍，一些具有貨幣職能的金融工具并未被統(tǒng)計(jì)到貨幣供應(yīng)量中去,，而一些金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家非金融部門除了從銀行系統(tǒng)獲取融資外,，還從其他市場(chǎng)獲得大量融資。比如看數(shù)據(jù)似乎美國(guó)M2/GDP的比重較低,，但如果納入貨幣市場(chǎng)共同基金等的廣義貨幣M3,，比值立馬就會(huì)上升；歐元區(qū)的廣義貨幣M3包括回購(gòu)協(xié)議,、貨幣市場(chǎng)共同基金,、2年期債券等。
當(dāng)然,，就現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,，中國(guó)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣化率的確存在顯著差異，但問題在于,，這種差異是量的差異還是質(zhì)的差異,？中國(guó)貨幣化過程存在著與其他國(guó)家迥異的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎(chǔ)，其核心是政府主導(dǎo)要素貨幣化分配,，國(guó)際資本循環(huán)下的“被動(dòng)創(chuàng)造”以及金融資源配置效率低下,。
中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程有其特殊背景，在漸進(jìn)改革的市場(chǎng)化進(jìn)程中,，政府通過政策推動(dòng)甚至主動(dòng)參與,，將自然資源、勞動(dòng)力,、資金,、技術(shù)、管理等資源和要素不斷推向市場(chǎng),，使得各類資源持續(xù)貨幣化,。由于中國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性，由此帶來大量的基礎(chǔ)貨幣投放,，通過貨幣乘數(shù)的放大從而拉動(dòng)較強(qiáng)的貨幣供給,。
不過，經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程,，絕非貨幣化率畸高的全部答案,。全球?qū)用娴馁Y本流動(dòng)本質(zhì)是貨幣競(jìng)爭(zhēng)，這是研究中國(guó)“高貨幣之謎”的另一個(gè)關(guān)鍵視角,。以美元為主的儲(chǔ)備貨幣體系,，形成了美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)下的全球化體系分工，消費(fèi)國(guó)輸出貨幣，位于食物鏈頂端,；生產(chǎn)國(guó)輸出商品,，吸收儲(chǔ)備貨幣，并再投資于消費(fèi)國(guó)金融市場(chǎng),，完成一個(gè)國(guó)際資本循環(huán),。“入世”以來,，中國(guó)出口高增長(zhǎng)以及累計(jì)的外匯儲(chǔ)備已極大地改變了貨幣的創(chuàng)造機(jī)制和供給結(jié)構(gòu),。在1994年外匯管理體制改革以前，我國(guó)基本上通過國(guó)內(nèi)信貸來投放基礎(chǔ)貨幣,，外匯占款僅占小部分,，約為26.4%。然而,，隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)以及央行實(shí)施的“沖銷干預(yù)”政策,，我國(guó)外匯占款大幅飆升，從2002年末到2011年,，外匯占款由2.21萬億元增加到25.52萬億元,，增長(zhǎng)11.5倍。外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例,，2005年突破100%,，達(dá)到110%。2009年更是達(dá)到134%,，所以說,，中國(guó)貨幣創(chuàng)造屬于“被動(dòng)式創(chuàng)造”。
再者,，從中國(guó)社會(huì)融資模式看,，過度依賴銀行體系，間接融資市場(chǎng)效率低,、金融投資渠道匱乏使得存款儲(chǔ)蓄居高不下,，從而導(dǎo)致廣義貨幣的沉淀和貨幣的體外循環(huán)。此外,，金融資源對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的過度傾斜以及對(duì)國(guó)有部門的預(yù)算軟約束導(dǎo)致金融資源效率下降,，維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)必須依賴更高的信貸和貨幣投放，即形成了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→對(duì)投資需求→對(duì)貨幣需求→貨幣供給增加”,，這自然表現(xiàn)為不斷攀升的M2/GDP比率,。
可見，世人質(zhì)疑的所謂“超額貨幣供給”,，并非宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾的源頭,，而恰恰是中國(guó)結(jié)構(gòu)性失衡的結(jié)果。就貨幣論貨幣，永遠(yuǎn)走不出貨幣的迷局,，唯有“跳出貨幣看貨幣”,，淡化政府主導(dǎo)的市場(chǎng)化資源配置模式,，改變對(duì)投資的過度依賴,，全力促進(jìn)金融領(lǐng)域全方位變革，才能最終破解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“高貨幣化之謎”,。