今年以來,，保險業(yè)改革步伐越邁越大,。今年7月份相繼出臺4項新的辦法：《保險資金投資債券暫行辦法》,、《保險資金委托投資管理暫行辦法》,、《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》、《保險資產(chǎn)配置管理暫行辦法》,，共同特點是放低險資進(jìn)入門檻,，進(jìn)一步拓寬投資渠道�,！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中也提出鼓勵保險資金投資不動產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域,。
今年上半年，股市低迷債市震蕩,，投向?qū)嶓w領(lǐng)域的如不動產(chǎn),、基建項目和相關(guān)金融產(chǎn)品百分之五點多的回報顯得具有相當(dāng)吸引力，其中占比較大的則是債權(quán)計劃和信托產(chǎn)品,，這為險資投資信托產(chǎn)品提供了契機,。但目前除中國平安、中國人壽,、中國太平和中國太保四大險企已將股權(quán)投資和不動產(chǎn)投資全牌照收入囊中外,，其他保險公司仍需采用間接方式進(jìn)行投資,。Wind數(shù)據(jù)顯示信托產(chǎn)品中證券投資信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最大，占比26.08%,，貸款投資信托產(chǎn)品占21.14%,，權(quán)益投資信托產(chǎn)品占19.86%，而股權(quán)投資信托,、債權(quán)投資信托和房地產(chǎn)信托產(chǎn)品則分別占6.86%,、4.01%、0.91%,；但房地產(chǎn)的信托產(chǎn)品依然是預(yù)期年化收益率最高的,，上月發(fā)行收益達(dá)到10.08%,，其次則是股權(quán)投資,，收益率普遍達(dá)到9%以上。若險資能進(jìn)入信托市場,，則有望擺脫上半年投資收益僅有1.93%的困境,。
一、基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品主要將信托資金專門用于投資大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項目,。信托公司通過發(fā)行信托計劃,，募集資金參與投資市政工程、公共設(shè)施,、水務(wù)系統(tǒng),、道路交通或者能源通信等基礎(chǔ)設(shè)施項目，一般采用信托貸款,、股權(quán)投資合作開發(fā)等方式,。融資主體往往是具有高信譽級別或擁有政府背景的大型企業(yè)集團，所投資項目也多為投資者較為熟知的,、服務(wù)社會的重點工程,，
產(chǎn)品本身附有政府信用或銀行信用，能夠為投資者提供安全穩(wěn)定的投資收益,。
鑒于上述產(chǎn)品投資標(biāo)的通常是政府批準(zhǔn)可建,，由專業(yè)投資機構(gòu)進(jìn)行投資管理，并附有保底的投資收益,，大部分未設(shè)定浮動收益上限,，且在信托產(chǎn)品“剛性兌付”的市場行為下，無疑對保險資金來說是提高投資收益率的主攻方向,。但新政中除明確提出保險資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃外,，并沒有明確房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品屬不屬于可投資的不動產(chǎn)和股權(quán)金融產(chǎn)品，這一點有待制度明確,。
二,、房地產(chǎn)信托,，投資范圍主要是貸款給房地產(chǎn)開發(fā)公司或房地產(chǎn)開發(fā)項目，它包括兩個方面的含義：一是不動產(chǎn)信托,，就是不動產(chǎn)所有權(quán)人（委托人）,，將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，使其依照信托合同來管理運用的一種法律關(guān)系,；二是房地產(chǎn)資金信托,，是指委托人基于對信托公司的信任，將現(xiàn)有資金委托給信托投資公司,，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義,，為受益人的利益或特定目的，將資金投向房地產(chǎn)業(yè),。對保險資金來說,，更多的是第二種。根據(jù)險資新政,，保險資金可以投資符合下列條件的五種不動產(chǎn)：已經(jīng)取得國有土地使用權(quán)證和建設(shè)用地規(guī)劃許可證的項目,；已經(jīng)取得國有土地使用權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證,、建設(shè)工程規(guī)劃許可證,、施工許可證的在建項目；取得國有土地使用權(quán)證,、建設(shè)用地規(guī)劃許可證,、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、施工許可證及預(yù)售許可證或者銷售許可證的可轉(zhuǎn)讓項目,；取得產(chǎn)權(quán)證或者他項權(quán)證的項目,；符合條件的政府土地儲備項目，并規(guī)定險資可以投資符合監(jiān)管要求的投資機構(gòu)發(fā)行關(guān)于上述五種投資標(biāo)的的不動產(chǎn)金融產(chǎn)品,。
三,、股權(quán)投資方面，從現(xiàn)有大型險資投資方向來看,，行業(yè)上更傾向于選擇金融類企業(yè),，險資直接投資一向青睞的銀行股權(quán)越來越稀缺，而間接投資則更青睞于選擇收益穩(wěn)定,、有持續(xù)穩(wěn)定回報的PE基金,，而相應(yīng)的PE股權(quán)投資信托產(chǎn)品則如雨后春筍，保險資金需根據(jù)各家風(fēng)險和收益的匹配,，評估后選擇適合自己的信托產(chǎn)品,。
新政對保險資金不動產(chǎn)和股權(quán)投資有以下幾方面的改進(jìn)：一是放寬盈利、凈資產(chǎn)和償付能力充足率要求：凈資產(chǎn)從10億元降低到1億元,，不再執(zhí)行上一會計年度盈利規(guī)定,，償付能力充足率要求從150%降低到120%,；二是擴大直接股權(quán)投資范圍：增加能源、資源企業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè),、新型商貿(mào)流通企業(yè),，不再僅限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老,、醫(yī)療,、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)；三是明確發(fā)起設(shè)立并管理股權(quán)投資基金的投資機構(gòu)資本要求：注冊資本或?qū)嵗U資本不低于1
億元人民幣,；四是擴大股權(quán)投資比例：投資未上市股權(quán),、股權(quán)投資基金等總比例，從上季末總資產(chǎn)5%提高到10%,，配置比例可以自由確定,，單一比例不高于股權(quán)投資基金的20%，明確集團合計投資比例不高于60%,；五是放開非自用性不動產(chǎn),、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃及不動產(chǎn)金融產(chǎn)品投資比例：合計不高于上季末總資產(chǎn)20%,；非自用性不動產(chǎn)不高于15%,；基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃及不動產(chǎn)金融產(chǎn)品不超過20%。單一比例：基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃或不動產(chǎn)不高于發(fā)行總額50%,；其他不動產(chǎn)金融產(chǎn)品不高于發(fā)行規(guī)模的20%,；明確集團合計投資比例不高于發(fā)行規(guī)模的60%。
綜上可見新政對投資主體條件,、投資范圍及投資比例都有較大幅度的調(diào)整,，但是“一事一議”的規(guī)則和投資決策程序上并沒有改動，這意味著保險資金實際投資此類信托產(chǎn)品仍舊不便,，究其原因主要是信托產(chǎn)品高收益同時也伴隨著高風(fēng)險,。而信托產(chǎn)品最主要的風(fēng)險就是信用風(fēng)險即兌付風(fēng)險，以房地產(chǎn)信托為例,，經(jīng)過過去兩年爆發(fā)式增長后,，房地產(chǎn)信托將在今明兩年迎來集中兌付期，兌付問題成為市場關(guān)注焦點,。盡管目前沒有信托產(chǎn)品被曝出兌付失敗,，但房地產(chǎn)信托風(fēng)險暗流涌動，市場不乏房地產(chǎn)信托提前清盤現(xiàn)象,。據(jù)公開信息顯示,，三季度以來，房地產(chǎn)信托提前清盤數(shù)量就達(dá)15只,，涉及中誠,、中融,、新華信托等多家公司。房地產(chǎn)信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年,。2010年一季度末,，房地產(chǎn)信托余額僅為2351.29億元，2010年末增加到4323.68億元,，2011年6月末繼續(xù)增加到6051.91億元,。而房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的期限多為2年左右，以此測算,，2011年上半年新增的1700多億元房地產(chǎn)信托中的大部分將在2013年上半年兌付,，加上2011年發(fā)行的2年期以上的信托產(chǎn)品，預(yù)計2013年上半年將是房地產(chǎn)信托兌付的高峰期,。今年以來房地產(chǎn)銷量和房價雙雙下降,，對償付構(gòu)成壓力，出于剛性兌付的行規(guī),，一些房地產(chǎn)信托將面臨提前清盤,。但剛性兌付在很大程度上制約了信托公司的創(chuàng)新和發(fā)展，伴隨著信托業(yè)的壯大,，信托公司將在嚴(yán)格履行受托責(zé)任的前提下,，樹立“買者自負(fù)”的理念，當(dāng)然這需要軟硬件等相應(yīng)配套設(shè)施的完善,。
綜上所述,，保險資金為擺脫投資收益困境，需要也可以進(jìn)入更多另類投資范圍如信托產(chǎn)品,，但還需要完善相關(guān)條件,。如信托業(yè)本身軟硬件設(shè)施的完善，包括監(jiān)管層,、信托公司的人員配置及相關(guān)法律法規(guī)及市場環(huán)境等,，完善配套法規(guī)制度，規(guī)范市場行為,，控制兌付風(fēng)險事件,；保險公司監(jiān)管機構(gòu)需針對保險資金投資信托出臺專門的辦法，規(guī)范信托公司門檻,，明確可投信托產(chǎn)品的品種,、風(fēng)險等級和擔(dān)保條款，增加可操作性,；保險公司針對信托產(chǎn)品高風(fēng)險需制定投資決策程序,，加強風(fēng)險控制，做好調(diào)研和評級，做到事前評估,、定期跟蹤,，并定期進(jìn)行壓力測試進(jìn)行止損，提升風(fēng)險防范能力,。（鄭則鵬工作于特華博士后科研工作站,，李婷工作于長江財產(chǎn)保險公司）