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在期權(quán)研究的熱潮中，證券交易所的積極性也非常高,。有媒體報道稱,，上交所已選擇工商銀行和上證50ETF作為首批期權(quán)標(biāo)的。然而,，國內(nèi)衍生品市場該如何發(fā)展,，路徑選擇一直是一個嚴(yán)肅的問題，推進(jìn)ETF期權(quán)交易不可冒進(jìn),。
近幾年證券市場最成功的系列產(chǎn)品之一就是與指數(shù)相關(guān)的ETF產(chǎn)品,。我們幾乎找不到市場惡炒ETF的記錄。因?yàn)镋TF是一籃子股票的組合,，惡炒者對此無從下手,。對ETF,，連內(nèi)幕消息和老鼠倉都不用防范，因?yàn)椴淮嬖趦?nèi)幕消息,，“老鼠”在上面也打不了洞,。前不久，國內(nèi)兩只滬深300ETF成功募集500多億元,，且在很短時間內(nèi)就建倉完畢,，整個過程風(fēng)平浪靜，就是一個例證,。
股指期貨兩年多來的平穩(wěn)運(yùn)作,，證明了國內(nèi)股市以指數(shù)方式切入衍生品交易是一條成功的經(jīng)驗(yàn)。其重要原因就是滬深300指數(shù)代表了股市60%左右的市值,，炒家即使想惡炒也無從下手。當(dāng)初如果不是選擇股指期貨,，而是在個股期貨進(jìn)行嘗試,，是否還能像股指期貨那么平穩(wěn)，值得懷疑,。
兩相對照,，結(jié)論很明顯，國內(nèi)股市衍生品在期權(quán)交易領(lǐng)域的路徑選擇,，優(yōu)選方案應(yīng)該是指數(shù)而非個股,。必須意識到，股市衍生品具有雙刃劍作用,，一些原生品中本來無傷大雅的小缺陷,，一旦與衍生品的負(fù)面作用結(jié)合起來，小缺陷就會放大成大麻煩,。因此,，衍生品產(chǎn)品設(shè)計的重中之重是盡可能杜絕原生產(chǎn)品自身的缺陷與衍生品負(fù)面作用的結(jié)合機(jī)會。
比如,，對工商銀行這只股票而言,，一般認(rèn)為其流通盤很大，炒家操縱不了,。但事實(shí)上如果扣除H股,，扣除大股東的持股，按照滬深300指數(shù)的自由流通股定義看,，其自由流通市值并不是很大,。工商銀行在滬深300指數(shù)中的權(quán)重大致為1.3%，按目前滬深300指數(shù)4.5萬億元的總自由流通市值計,，只有500多億元,。千萬不要低估國內(nèi)炒家惡炒的能力,，一旦將衍生品配上去，500多億的規(guī)模難以遏制住炒家們的惡炒行為,。只要想一想當(dāng)初惡炒權(quán)證的火爆場面,，就可知國內(nèi)炒家的能耐了。權(quán)證交易畢竟還屬于現(xiàn)貨交易,，而期權(quán)與權(quán)證不一樣,，是十足的衍生品，無論在交易（T+0可以做空）,、保證金（空頭必須支付執(zhí)行）,、每日無負(fù)債清算、追加保證金,、強(qiáng)行平倉各方面都具有期貨交易的特征,，交易所的管理難度遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨交易。因此,，對于一直以現(xiàn)貨交易運(yùn)作的證券交易所而言,，由于在這方面沒有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)（唯一的記錄是國債期貨，但也是失敗的記錄）,，更應(yīng)該慎重,。
因此，在股市期權(quán)產(chǎn)品的開發(fā)中,，本著風(fēng)控從嚴(yán)的高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步要求,，應(yīng)該抓住指數(shù)這條主線,，暫時還不到考慮個股期權(quán)的時間,。
關(guān)于ETF期權(quán)。從國外的情況看,，的確這幾年開始流行起來,。最典型的是美國，典型的是SPDR 500
ETF,，多家交易所推出了相應(yīng)的期權(quán)。然而,，國內(nèi)在這方面與美國沒有可比性。
首先,，兩者的起點(diǎn)不一樣,，在美國,，各種各樣的指數(shù)期權(quán)琳瑯滿目，運(yùn)作時間長的已經(jīng)超過30年,，早已成為股市衍生品中的主流工具,。而ETF期權(quán)最近幾年剛出現(xiàn),，由于其標(biāo)的物是ETF,，盡管也有指數(shù)的特征,，但畢竟是拐了個彎，是對指數(shù)的間接表達(dá)（ETF對指數(shù)的跟蹤有一定的誤差是免不了的）。因此即使在美國,，ETF期權(quán)也是一個配角,。美國開發(fā)ETF期權(quán)就像在生活中已經(jīng)解決溫飽問題后尋找更多的享受一樣,。而我們還未起步,，應(yīng)該落實(shí)的自然是基本產(chǎn)品而非配角品種,。
其次，ETF期權(quán)采用實(shí)物交割,，這就對ETF自身的發(fā)展及規(guī)模提出了要求,。SPDR 500
ETF在1993年就開始在美國證券交易所（AMEX）掛牌交易，至今運(yùn)作近20年,，目前規(guī)模基本維持在1000億美元之上,。目前上海證券交易所最大的ETF有兩只,，一只是2005年上市的上證50ETF,，另一只是今年剛上市的滬深300ETF,，兩只ETF的規(guī)模大致都在200億元左右。與SPDR
500 ETF相比,，存在著極大的差距,。
最后,，ETF自身運(yùn)作管理上有時也會出現(xiàn)失誤，在沒有衍生品的情況下,，處理起來相對容易,，比如出現(xiàn)計算錯誤或異常交易時,，事后會對已發(fā)生的交易進(jìn)行取消處理,，但如果推出期權(quán)交易，ETF運(yùn)作管理上的失誤不僅會株連ETF期權(quán),，并且無法妥善處理,。實(shí)際上，其背后的原理仍舊是原生品上的小失誤很容易被衍生品放大,。股指期權(quán)的標(biāo)的物是客觀的股票指數(shù),，出現(xiàn)失誤的可能性基本可以排除,。
顯然，就國內(nèi)情況看,，盡管推出ETF期權(quán)的想法很積極,。但在目前,，無論是ETF的規(guī)模還是可靠性上，都還不足以支撐推出期權(quán)交易,，硬推的話會留下很多風(fēng)險隱患,，對此千萬不能大意,。
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