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與二季度貨幣政策執(zhí)行報告相比,，央行上周五（11月2日）發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告出現(xiàn)了一些新的變化：央行這次提出了“加強預調(diào)微調(diào)”,，而不是之前的“適時適度預調(diào)微調(diào)”,；另外,，提出要把握好經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和風險防范三者的平衡,，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定,。
央行貨幣政策的這些新變化意味深長，傳達了多種積極信號,。
強調(diào)“加強預調(diào)微調(diào)”,，意味著貨幣政策依然是為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長,。當前中國經(jīng)濟觸底回升態(tài)勢已基本確認，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機,；10月PMI指數(shù)從收縮狀態(tài)再次進入擴張區(qū)間,；固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值走出了觸底回升態(tài)勢,；9月出口增長率也從8月的2.7%上升至9.9%,，這些都是中國經(jīng)濟增長的動能企穩(wěn)回升的跡象。但是,，外在情勢變化對明年出口仍存在不利因素,。在市場需求方面，歐洲經(jīng)濟仍不樂觀,，歐債危機根本解決遙遙無期,；美國經(jīng)濟的溫和復蘇因總統(tǒng)大選結(jié)束及明年初財政懸崖很可能中斷甚至反轉(zhuǎn)。因而明年歐美兩大出口市場較今年更不樂觀,。更何況,，自美聯(lián)儲啟動QE3以來，國際熱錢再次涌向國內(nèi),，人民幣重回升值趨勢,，10月人民幣對美元升值幅度近1%。QE3可能引發(fā)的后續(xù)熱錢效應,，再加上美國總統(tǒng)大選辯論再次激起美國主張應施壓人民幣升值的情緒,，預料明年人民幣升值壓力將加大，對我國出口的負面影響將隨之升高,。正是考慮到這些復雜因素的存在,，中國經(jīng)濟回升力度可能不會很大，且充滿不確定性,，所以央行強調(diào)“加強預調(diào)微調(diào)”意在穩(wěn)增長,。這也就是周小川此前所說的，貨幣政策必須保持彈性,，在應對嚴峻外部環(huán)境時,，必須具有前瞻性。
提出“保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”,，意味著央行可能在接下來會更多地考慮實體經(jīng)濟對貨幣的需求,。此前原央行副行長吳曉靈不止一次地表示，中國眼下不缺錢,，缺少的是如何將資金引入實體經(jīng)濟中去,。眼下，“穩(wěn)增長”所需要的資金已得到滿足,，9月社會融資總量增加1.65萬億元,，固定資產(chǎn)投資項目資金來源顯著改善,，實體經(jīng)濟所需要的資金還是能得到滿足的，而且這樣定向性更好,。
由當前的形勢出發(fā),，筆者認為，年內(nèi)以至未來一段時間內(nèi),，我國貨幣政策依然會保持穩(wěn)健,，政策微調(diào)將主要由公開市場操作來承擔，通過靈活的逆回購操作來取代降息,、降準的方式調(diào)節(jié)市場流動性,。央行為何堅持選擇謹慎的貨幣政策操作？易綱副行長的一番表態(tài)可能有助于我們理解央行的思路,。10月14日,，在日本東京舉行的IMF秋季年會“Per
Jacobson講座”上，易綱引用周小川的文章《2000年以來中國的貨幣政策》闡釋了中國央行的四大政策目標,，依次是控制通脹風險,、支持經(jīng)濟增長、促進就業(yè)以及維持經(jīng)濟內(nèi)外平衡,，其中控制通脹為首要任務,。由此來看，正是因為出于對未來通脹的憂慮,，央行的貨幣政策才會顯得如此保守,。9月CPI同比上漲1.9%，PPI同比下跌3.6%,，從廣義上看,，中國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟減速所帶來的通縮區(qū)間。但若考慮到一些長期通脹因素,，以及玉米及大豆價格上漲向下游傳導至豬肉價格,，中國經(jīng)濟所面臨的“滯脹”壓力并不可掉以輕心。
事實上,，更為重要的原因可能在于,，中央與地方的關(guān)系以及各級政府的投資饑渴癥對央行構(gòu)成的約束。各地的地方政府當下正熱切地想要推動當?shù)亟?jīng)濟增長,，都希望能盡可能地加大投資和出口,。易綱對此表示，作為央行,，需要隨時提醒中央和地方政府注意通脹隱患,，提醒他們有資源制約、產(chǎn)能制約,、環(huán)境制約以及能源制約,。央行有必要提醒所有人“高質(zhì)量的增長才是最好的,、最可持續(xù)的增長”。由是觀之,，將“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長”綜合考慮,，可能是央行謹慎從事的真實原因。周小川行長在近期出版的新著《國際金融危機：觀察,、分析與應對》中就指出,，中國貨幣政策是多目標的，有些目標的實現(xiàn)也需與政府部門密切配合,�,！翱傮w看,，不管未來會怎么發(fā)展,，至少在現(xiàn)階段，當前這個體制是符合中國國情的,，也是被實踐證明行之有效的,。”
還有一個細節(jié)不容忽視,，就是外匯占款的動向也使得中國貨幣調(diào)控力度正發(fā)生微妙變化,。央行的數(shù)據(jù)顯示，9月我國金融機構(gòu)外匯占款在7月,、8月連續(xù)兩月負增長后首次正增長,，且月增長規(guī)模達1306.79億元，創(chuàng)出今年以來的月度次高,。顯然,，如果外匯占款未來繼續(xù)保持大幅正增長態(tài)勢，那在逆回購規(guī)模持續(xù)縮減后,，為回收市場過于充沛的流動性,，正回購或?qū)⑷〈婊刭徶匦碌菆觯蝗绻鈪R占款在9月高增長后重回低位運行狀態(tài),，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄,，那么，小幅逆回購將繼續(xù)在增加市場流動性上扮演重要角色,。
如此看來,，央行三季度報告的變化主調(diào)其實是不變：當前的貨幣政策不能因為剛有了一些脆弱的復蘇信號就掉頭轉(zhuǎn)向，下一步的宏觀政策只能穩(wěn)健,�,？梢赃@樣說，在國內(nèi)短期向好和外圍環(huán)境持續(xù)堪憂的情況下,，貨幣政策或?qū)ⅰ鞍矁?nèi)以攘外”,。
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