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上市公司分紅,，現(xiàn)在的主流觀點認為是屬于公司的事,，管理層可督促、強調(diào)、引導(dǎo),，卻不宜有硬性規(guī)定和強制,。在法理上，這種說法不無道理,。但任何政策制定都離不開現(xiàn)實,，我們必須看到滬深股市發(fā)展的階段性和我國上市公司的特殊性。我國上市公司普遍存有重上市輕轉(zhuǎn)制,、重融資輕回報的傾向,，股市有炒新的習(xí)性，上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重,，控股股東和公司高管把公司當成自己的公司,，公眾股股東權(quán)利難以得到保障，高管層的自利行為更難以約束,，遂使分紅變成對高管層有利就分,，不利就不分，甚至為了再融資而分,，根本不能體現(xiàn)公眾股股東的意愿和要求,。因此，把海外市場的分紅原則和政策簡單地套用到滬深市場,，不僅解決不了現(xiàn)實中的分紅矛盾和問題,，不利于價值投資理念的提倡，更不利于促使我國股市的健康穩(wěn)定發(fā)展,。
因此,，筆者認為，我們不能用分紅是公司自己的事來排斥對上市公司分紅的監(jiān)管,，當市場不能形成利益均衡和不能制止分紅不公平時,，需要用政策來治理。就滬深股市的實情而論,，筆者以為應(yīng)有特殊的分紅舉措,，具體包括如下幾點。
第一,，從上市源頭上加強監(jiān)管,。在今年5月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》明確了現(xiàn)金分紅的最低條件后，還應(yīng)在發(fā)審環(huán)節(jié)要求上市公司引入評估機制,，評估公司的投資項目在多長時間里可以建成,，在多長時間里能產(chǎn)生多少利潤，在多長時間里能將從股市的融資回報給公眾投資者,，并做出一定承諾,。讓真正有項目、有發(fā)展?jié)摿Γ瑢ν顿Y者有豐厚回報的公司上市,，實現(xiàn)我國資本市場從融資型向回報型的轉(zhuǎn)變,。如果說發(fā)審委應(yīng)注重信息披露的審查，那發(fā)展前景的信息就是最重要的信息,。
第二,，試行優(yōu)先股，讓中小投資者在自愿的前提下放棄對上市公司的各種管理權(quán),、投票權(quán)，換回穩(wěn)定的現(xiàn)金回報,。這種現(xiàn)金回報既能以分紅的比例加以固定,，也能以比一年期銀行利率高幾個百分點加以固定。比如優(yōu)先股每股的現(xiàn)金分紅固定為當年銀行一年期利率再加三個百分點,，在優(yōu)先股現(xiàn)金分紅之后再計算其他類型股份的分配,。如果公司當年盈利不足或虧損，下一個年度先要補足上年度優(yōu)先股現(xiàn)金分紅再考慮這個年度的分紅,。如果這條能實現(xiàn),，那銀行資金會大批涌進股市，不但會化解金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險,，還會倒逼銀行變革盈利模式,，進而推動利率市場化的改革。
第三,，提倡并鼓勵原始股股東在分紅上對公眾股股東讓渡,。由于我國上市公司原始股股東和公眾股股東持股成本懸殊，所以應(yīng)實行“同股不同酬”的分配政策,。比如原始股當初是1元核為1股的,，但企業(yè)創(chuàng)業(yè)有風險，經(jīng)評估該企業(yè)應(yīng)給予10倍的風險溢價,，原始股股東1股1元的成本變更為10元,。如果發(fā)行價20元，那么公眾股股東持股成本是原始股股東的兩倍,，在分紅時公眾股每股現(xiàn)金分紅就應(yīng)是原始股每股的兩倍,。當然，也可以根據(jù)公司原始股和公眾股占比情況,，不對稱地分配現(xiàn)金,。比如原始股占總股本的三分之二，卻將三分之二的每年可分配現(xiàn)金分配給公眾股股東,。這種同股不同酬的政策是法律允許的,。《公司法》第一百六十七條規(guī)定：“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分紅的除外”,。
第四,，僅僅將分紅與再融資掛鉤恐怕還不夠，還應(yīng)將分紅與退市掛鉤,。比如將連續(xù)五年沒有過現(xiàn)金分紅的公司放到風險警示板交易,，放到風險警示板后仍然連續(xù)兩年沒有現(xiàn)金分紅的公司，則退市沒商量,。這種時間的連續(xù)計算,，既包括從一上市就不現(xiàn)金分紅，也包括曾經(jīng)現(xiàn)金分紅后來連續(xù)五年或七年不分紅,。如果嫌五年七年時間過長,，可適當縮短期限。為了制止那種以少量分紅規(guī)避退市的行為,，也可將10年作為一個階段,，看這10年間上市公司對公眾股股東回報超沒超過從公眾股股東手中的融資，凡沒有超過或沒有達到一定比例的公司,，也照樣退市,。
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