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10月30日,，央行進(jìn)行了例行的公開市場(chǎng)操作,，以利率招標(biāo)方式開展了分別為2900億元7天和1050億元28天的總計(jì)3950億元逆回購,，創(chuàng)下史上最高單日額度,，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.60%,，利率與前期中標(biāo)利率持平,。此次逆回購?fù)斗帕肯喈?dāng)于一次降準(zhǔn)的資金投放,，力度空前，此次釋放3950億元資金后,，本周央行已實(shí)現(xiàn)凈投放資金2060億元,，這是央行連續(xù)兩周資金凈回籠后首度凈投放資金，將有效緩解月末前因多重因素沖擊導(dǎo)致的資金短缺現(xiàn)象,。
10月份財(cái)政存款可能會(huì)季節(jié)性增加（過去兩年10月財(cái)政存款平均增加3591億元）以及前兩周資金凈回籠（因逆回購力度較弱,，凈回籠資金達(dá)2910億元）,，此外月末繳納準(zhǔn)備金等因素導(dǎo)致資金面較為緊張。這在銀行間市場(chǎng)資金面上得到明顯反映,，29日隔夜銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率升至4.49%,，創(chuàng)3月以來新高，較上一交易日跳漲102基點(diǎn),。當(dāng)日兩個(gè)月及以下各期間回購利率均出現(xiàn)不同程度上漲,。總體而言,，期限越短,，漲幅越明顯，這反映出銀行間資金面緊張,。
央行開展如此大規(guī)模逆回購,，意味著其動(dòng)用降準(zhǔn)等深度流動(dòng)性釋放工具的可能性進(jìn)一步降低。我們認(rèn)為,，央行選擇逆回購而不是降準(zhǔn)主要是基于以下邏輯：
首先,，降準(zhǔn)給市場(chǎng)的信號(hào)比較強(qiáng)烈,，同時(shí)會(huì)使銀行放貸能力顯著提高,，這將進(jìn)一步刺激投資，且靶向性差,，這與當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”相結(jié)合的基調(diào)不相符,，況且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全在預(yù)期之中，9月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,。而以逆回購的形式,，7天一個(gè)循環(huán)投放貨幣，這種短期循環(huán)操作使得銀行的現(xiàn)金流面臨很大不確定性,，為減少頭寸壓力,，銀行只能減少放貸量。
其次,，讓資本面一直保持著緊張態(tài)勢(shì),，使得債券發(fā)行利率顯著上升，交易商協(xié)會(huì)也不斷提示投資者要認(rèn)真考慮違約風(fēng)險(xiǎn),。央行或想利用價(jià)格機(jī)制在一定程度上約束一下來自地方經(jīng)濟(jì)的投資沖動(dòng),。
第三，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)放松發(fā)債準(zhǔn)入,，“穩(wěn)增長(zhǎng)”所需要的資金已經(jīng)得到很好的滿足,，9月份社會(huì)融資總量大幅增加1.65萬億元，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金來源顯著改善,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要的資金還是能得到滿足的,，而且這樣定向性更好,。
第四，當(dāng)前雖然通脹問題已不是主要矛盾,，但房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控兩年多來,，除溫州等個(gè)別地方外，房?jī)r(jià)還沒有得到有效控制,，大部分地方房?jī)r(jià)仍在環(huán)比上漲態(tài)勢(shì)中,，降準(zhǔn)使得經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性普漲，將使部分資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng),，這對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的效果和預(yù)期都將產(chǎn)生非常不利的影響,。
最后，外圍市場(chǎng)量化寬松貨幣政策造成流動(dòng)性泛濫,，在中國經(jīng)濟(jì)回暖的帶動(dòng)下,，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，熱錢流入的潛在動(dòng)力劇增,。這一外圍環(huán)境制約了降準(zhǔn)的可行度,。此外，在我們看來,，與國際調(diào)控方式接軌,，可能也是央行考慮的因素之一。在能同樣達(dá)到調(diào)控效果且可控性更好的情況下,，通過公開市場(chǎng)操作手段調(diào)節(jié)銀行間市場(chǎng)資金利率,，從而調(diào)節(jié)流動(dòng)性是發(fā)達(dá)市場(chǎng)通行的做法，在中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制越來越通暢的前提下,，正如上述,，這種方式的好處顯而易見。
本周通過公開市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)行凈投放,，可表明央行已經(jīng)開始趨向適度寬松,，以配合四季度經(jīng)濟(jì)觸底回升對(duì)資金的需求。展望后市,，我們認(rèn)為,，央行將仍然以逆回購操作為主保持銀行間市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，但在“十八大”之后,，如果決策層想加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)活動(dòng)的話,，不排除仍有降準(zhǔn)的可能性。
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