|
在固定匯率下，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支順差時(shí),，該國(guó)貨幣面臨升值壓力,，中央銀行必須通過(guò)買(mǎi)入外匯賣(mài)出本幣來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持匯率的穩(wěn)定,。在買(mǎi)入外匯賣(mài)出本幣的同時(shí),，本國(guó)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加，帶來(lái)支出水平的上升,，最終自動(dòng)矯正國(guó)際收支順差,，從源頭上消除貨幣升值壓力。
相反,，如果一邊在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入外幣,，一邊采取沖銷(xiāo)操作以抵消外匯市場(chǎng)干預(yù)帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量變化，那么就無(wú)法從源頭上消除貨幣升值壓力,，最終必然導(dǎo)致固定匯率制的崩潰甚至有可能引發(fā)匯率危機(jī),。
因此，作為一種貨幣準(zhǔn)則,，固定匯率的最本質(zhì)特征正在于其調(diào)節(jié)機(jī)制,。在固定匯率下，允許本國(guó)貨幣供應(yīng)量隨著黃金的流入流出或中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)而改變,，是調(diào)節(jié)機(jī)制的關(guān)鍵,。貨幣供應(yīng)量的變化是如何影響到一國(guó)經(jīng)濟(jì)并最終矯正國(guó)際收支失衡呢？
一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，貨幣供應(yīng)量的變化,，將通過(guò)改變順差國(guó)和逆差國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平來(lái)矯正國(guó)際收支失衡。另一種觀點(diǎn)指出,，貨幣供應(yīng)量的變化主要是通過(guò)改變順差國(guó)和逆差國(guó)的支出水平來(lái)影響國(guó)際收支,，順差國(guó)和逆差國(guó)相對(duì)價(jià)格水平的變化對(duì)于矯正國(guó)際收支失衡既不充分也不必要。
經(jīng)驗(yàn)事實(shí)支持后一種觀點(diǎn),。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,，一價(jià)定律的近似成立使得順差國(guó)和逆差國(guó)的價(jià)格水平相差無(wú)幾且變化趨勢(shì)一致。因此,，貨幣供應(yīng)量的增加,，并不足以顯著改變順差國(guó)貿(mào)易品相對(duì)逆差國(guó)的價(jià)格水平，也難以扭轉(zhuǎn)兩國(guó)貿(mào)易的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力,，因而無(wú)法達(dá)致矯正國(guó)際收支失衡的結(jié)果,。這一點(diǎn),，對(duì)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的小國(guó)尤其如此。
理解了固定匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制,，就能夠據(jù)此分析當(dāng)前希臘所面臨的困境,。首先，希臘作為歐元區(qū)國(guó)家的一員,，其貨幣與歐元區(qū)其他成員國(guó)的貨幣完全相同,，可以被視為實(shí)行了固定匯率制度，其貨幣與其他成員國(guó)貨幣的比價(jià)固定在1：1,。
其次,，希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，從另一個(gè)角度看,，等價(jià)于國(guó)際收支逆差問(wèn)題,。原因在于：第一，如果希臘民眾的儲(chǔ)蓄抵減投資后的余額能夠覆蓋政府債務(wù),，那么希臘完全有可能避免主權(quán)債務(wù)危機(jī),。從希臘長(zhǎng)期面臨著經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況看，希臘國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄水平長(zhǎng)期偏低,，這意味著相對(duì)收入水平而言,，希臘民眾和政府的支出水平長(zhǎng)期不合理的偏高。
第二,，如果外國(guó)資本能夠源源不斷地流入希臘,，且規(guī)模足夠彌補(bǔ)希臘國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資之間的差額，那么希臘仍有可能避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),。2006-2009年期間,，希臘政府的儲(chǔ)備資產(chǎn)連續(xù)下降，表明外國(guó)資本流入規(guī)模不足以彌補(bǔ)希臘國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資之間的差額,。換言之,，這一時(shí)期希臘持續(xù)面臨著國(guó)際收支逆差。
因此,，緩和希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī),，首先必須扭轉(zhuǎn)希臘面臨的持續(xù)性的國(guó)際收支逆差。事實(shí)上,，在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)和深化階段,，歐元區(qū)援助希臘的最主要措施正是直接向希臘提供貸款，加大希臘的資本流入規(guī)模,。然而,，通過(guò)金融項(xiàng)目盈余的增加只能暫時(shí)性地緩解希臘國(guó)際收支逆差問(wèn)題，如果經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差的狀況得不到明顯改善，希臘對(duì)外債務(wù)規(guī)模將不斷擴(kuò)大,，國(guó)際收支逆差也將會(huì)持續(xù)下去。
中長(zhǎng)期來(lái)看,，希臘如何才能徹底扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支逆差呢,？在面對(duì)這一難題時(shí)，希臘將不得不在是否退出歐元區(qū)的問(wèn)題上做出選擇,。選擇繼續(xù)留在歐元區(qū),，希臘民眾和政府將不得不忍受支出水平的下降，以實(shí)現(xiàn)其國(guó)際收支的大體平衡,。如果選擇退出歐元區(qū),，希臘將不得不創(chuàng)出一種自己的貨幣，并且允許這種貨幣與歐元之間的匯率浮動(dòng),�,？梢灶A(yù)見(jiàn)，新的希臘貨幣相對(duì)歐元將會(huì)急劇貶值,。
不管以何種方式,，徹底擺脫債務(wù)危機(jī)的陰影，都要求希臘削減支出水平,。過(guò)程盡管痛苦,，卻無(wú)法避免。單從這一點(diǎn)來(lái)看,，希臘沒(méi)有理由主動(dòng)退出歐元區(qū),。
|