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證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在最新一期《行政管理改革》上撰文說,，中國的資本市場(chǎng)距離成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)差距,，存在自身結(jié)構(gòu)不平衡等五大問題。他表示,，A股暴漲暴跌影響了市場(chǎng)信心,。郭樹清在這篇文章中說，將研究進(jìn)一步降低市場(chǎng)成本的辦法,。
郭主席此文直截了當(dāng)指出了多年來阻礙中國證券市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙,。A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不平衡，筆者以為,，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)供求關(guān)系不平衡,、市場(chǎng)參與者機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者結(jié)構(gòu)不平衡、法律制度因?yàn)楦簧鲜袌?chǎng)快速發(fā)展而帶來的不平衡三個(gè)方面,，尤以新股發(fā)行造成的市場(chǎng)供求關(guān)系的不平衡最為突出,。
可以說，供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡,，是造成2008年以來股市持續(xù)低迷格局的最為根本的原因之一,。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，在這五年間,，包括IPO（首次公開發(fā)行）和上市后的再融資,，滬深上市公司共從A股市場(chǎng)中獲得了3.22萬億元的融資,。如此規(guī)模的融資額，相當(dāng)于2005年時(shí)的滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司的總資產(chǎn),。這意味著,，在這5年的總?cè)谫Y，足以再造一個(gè)2005年時(shí)擁有1665家上市公司的A股市場(chǎng),。不僅如此,，新股發(fā)行中參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)太少，中小投資者又普遍缺失話語權(quán),，造成了上市公司,、保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)和炒新機(jī)構(gòu)不斷謀求擴(kuò)大自身利益,，導(dǎo)致了新股發(fā)行的“三高”,、過度包裝和新股暴炒，埋下了諸多隱患,。
至于機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者之間的結(jié)構(gòu)失衡,，管理層一直在通過吸引QFII機(jī)構(gòu)和國內(nèi)諸多長期資金的方式尋求解決之道。今年以來,，證監(jiān)會(huì)引進(jìn)境外長期資金,，新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度500億美元，新增人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度500億人民幣,。顯然,，管理層已意識(shí)到僅依靠外資是不夠的，積極推動(dòng)住房公積金和養(yǎng)老金入市更值得期待,。但另外一方面,，提高市場(chǎng)的參與價(jià)值和投資價(jià)值，吸引更多國內(nèi)的長期投資基金也是一個(gè)值得繼續(xù)努力的方向,。而在法律制度建設(shè)方面,，在針對(duì)上市公司虛假陳述和業(yè)績?cè)旒�,，以及保薦機(jī)構(gòu)的違規(guī),、內(nèi)幕交易懲處上，始終缺乏對(duì)民事責(zé)任的追究制度,，投資者維護(hù)自身權(quán)利的法律工具太少,，因?yàn)闋可婷嫣珡V，海外市場(chǎng)已經(jīng)順利運(yùn)行多年的集體訴訟制度一直未能出臺(tái),。
比較起來,，在目前的條件下，以新股發(fā)行的進(jìn)一步改革為突破口,，改善股市供求關(guān)系,，則應(yīng)是推進(jìn)證券市場(chǎng)體制改革中阻力最小,、成本最低，也是預(yù)期效果最好的一個(gè)途徑,。新股發(fā)行進(jìn)一步改革的最核心因素,，在于新股定價(jià)。由于保薦機(jī)構(gòu)按照融資數(shù)額的多少收取費(fèi)用,，上市公司自然希望盡量多融資,，加上詢價(jià)機(jī)構(gòu)的推波助瀾，很容易導(dǎo)致在詢價(jià)過程中的價(jià)格失真,。如果新股發(fā)行定價(jià)合理,，會(huì)提升整個(gè)市場(chǎng)的投資價(jià)值魅力，管理層所期望的包括住房公積金在內(nèi)的各類長期資金才可能會(huì)有入市的動(dòng)力,，QFII投資者才能更積極進(jìn)入A股市場(chǎng),，市場(chǎng)參與者機(jī)構(gòu)失衡難題便會(huì)迎刃而解。
對(duì)于新股發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步改革,，筆者有兩點(diǎn)建議,。第一，適當(dāng)擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象,�,！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》僅規(guī)定六類主體，忽視了中小投資者,，顯然有失公平,，詢價(jià)準(zhǔn)入范圍過小，使得這些特定機(jī)構(gòu)成了具有共同利益的小團(tuán)體,，為他們追求自身利益留下足夠的空間,。為此，可以考慮在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍,，爭取讓那些專注長期投資并具有較強(qiáng)證券專業(yè)知識(shí)的投資者也能參與其中,。只要參與報(bào)價(jià)和申購的人越多，價(jià)格就會(huì)越趨于理性和市場(chǎng)化,。第二,，考慮在證券法中明確參與詢價(jià)的投資機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任，如果出現(xiàn)隨意報(bào)價(jià),，虛報(bào)價(jià)格等欺詐行為,，直接取消其參與詢價(jià)的資格，并處以相應(yīng)罰金,。至于新股發(fā)行出現(xiàn)的虛假陳述等違法現(xiàn)象,，則應(yīng)追究相應(yīng)的民事責(zé)任。
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