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證監(jiān)會主席郭樹清在最新一期《行政管理改革》上撰文說,，中國的資本市場距離成熟市場還有相當(dāng)差距,，存在自身結(jié)構(gòu)不平衡等五大問題,。他表示,，A股暴漲暴跌影響了市場信心。郭樹清在這篇文章中說,，將研究進一步降低市場成本的辦法,。
郭主席此文直截了當(dāng)指出了多年來阻礙中國證券市場發(fā)展的最大障礙。A股市場的結(jié)構(gòu)不平衡,，筆者以為,，主要表現(xiàn)為市場供求關(guān)系不平衡、市場參與者機構(gòu)投資者與中小投資者結(jié)構(gòu)不平衡,、法律制度因為跟不上市場快速發(fā)展而帶來的不平衡三個方面,，尤以新股發(fā)行造成的市場供求關(guān)系的不平衡最為突出。
可以說,，供求關(guān)系的嚴重失衡,，是造成2008年以來股市持續(xù)低迷格局的最為根本的原因之一。Wind統(tǒng)計顯示,，在這五年間,，包括IPO（首次公開發(fā)行）和上市后的再融資，滬深上市公司共從A股市場中獲得了3.22萬億元的融資,。如此規(guī)模的融資額,，相當(dāng)于2005年時的滬深A(yù)股市場上市公司的總資產(chǎn)。這意味著,，在這5年的總?cè)谫Y,，足以再造一個2005年時擁有1665家上市公司的A股市場,。不僅如此，新股發(fā)行中參與詢價的機構(gòu)太少,，中小投資者又普遍缺失話語權(quán),，造成了上市公司,、保薦機構(gòu),、詢價機構(gòu)和炒新機構(gòu)不斷謀求擴大自身利益，導(dǎo)致了新股發(fā)行的“三高”,、過度包裝和新股暴炒,，埋下了諸多隱患。
至于機構(gòu)投資者與散戶投資者之間的結(jié)構(gòu)失衡,，管理層一直在通過吸引QFII機構(gòu)和國內(nèi)諸多長期資金的方式尋求解決之道,。今年以來，證監(jiān)會引進境外長期資金,，新增合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資額度500億美元,，新增人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度500億人民幣。顯然,，管理層已意識到僅依靠外資是不夠的,，積極推動住房公積金和養(yǎng)老金入市更值得期待。但另外一方面,，提高市場的參與價值和投資價值,，吸引更多國內(nèi)的長期投資基金也是一個值得繼續(xù)努力的方向。而在法律制度建設(shè)方面,，在針對上市公司虛假陳述和業(yè)績造假,，以及保薦機構(gòu)的違規(guī)、內(nèi)幕交易懲處上,，始終缺乏對民事責(zé)任的追究制度,，投資者維護自身權(quán)利的法律工具太少，因為牽涉面太廣,，海外市場已經(jīng)順利運行多年的集體訴訟制度一直未能出臺,。
比較起來，在目前的條件下,，以新股發(fā)行的進一步改革為突破口,，改善股市供求關(guān)系，則應(yīng)是推進證券市場體制改革中阻力最小,、成本最低,，也是預(yù)期效果最好的一個途徑。新股發(fā)行進一步改革的最核心因素,，在于新股定價,。由于保薦機構(gòu)按照融資數(shù)額的多少收取費用,，上市公司自然希望盡量多融資，加上詢價機構(gòu)的推波助瀾,，很容易導(dǎo)致在詢價過程中的價格失真,。如果新股發(fā)行定價合理，會提升整個市場的投資價值魅力,，管理層所期望的包括住房公積金在內(nèi)的各類長期資金才可能會有入市的動力,，QFII投資者才能更積極進入A股市場，市場參與者機構(gòu)失衡難題便會迎刃而解,。
對于新股發(fā)行機制的進一步改革,，筆者有兩點建議。第一,，適當(dāng)擴大詢價對象,。《證券發(fā)行與承銷管理辦法》僅規(guī)定六類主體,，忽視了中小投資者,，顯然有失公平，詢價準入范圍過小,，使得這些特定機構(gòu)成了具有共同利益的小團體,，為他們追求自身利益留下足夠的空間。為此,，可以考慮在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中擴大詢價對象范圍,，爭取讓那些專注長期投資并具有較強證券專業(yè)知識的投資者也能參與其中。只要參與報價和申購的人越多,，價格就會越趨于理性和市場化,。第二，考慮在證券法中明確參與詢價的投資機構(gòu)的法律責(zé)任,，如果出現(xiàn)隨意報價,，虛報價格等欺詐行為，直接取消其參與詢價的資格,，并處以相應(yīng)罰金,。至于新股發(fā)行出現(xiàn)的虛假陳述等違法現(xiàn)象，則應(yīng)追究相應(yīng)的民事責(zé)任,。
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