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國(guó)際資本流動(dòng)方向的重大變化，可在一定程度上解釋何以這段時(shí)期人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性在減弱,�,；蛟S，一個(gè)可能的趨勢(shì)會(huì)是,，人民幣匯率波幅將繼續(xù)擴(kuò)大,，不確定性將上升。因?yàn)槿嗣駧艆R率將越來(lái)越受到市場(chǎng)因素,、國(guó)際因素的復(fù)雜影響。
近期人民幣匯率似乎又重現(xiàn)升值趨勢(shì),，連創(chuàng)新高,，而同期美元指數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)特別大的貶值。顯然,，用人民幣匯率與美元指數(shù)的非常關(guān)系來(lái)解釋比較困難,，而一年多來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)出現(xiàn)的顯著變化，也影響了我國(guó)的跨境資本流動(dòng),，并且影響到人民幣匯率,。
為此，首要分析的問(wèn)題是,，人民幣對(duì)美元匯率是否正再次脫離美元指數(shù)走勢(shì),，另外，有什么更重要的因素在影響人民幣匯率,？考察2010年7月至2012年9月人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性,，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性正在發(fā)生變化。2010年7月至2011年5月,，兩者基本呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系；而從2011年5月至今,，兩者的反向關(guān)系不斷減弱,、甚至有點(diǎn)“不相關(guān)”。從今年年初起,，人民幣匯率已從改變了過(guò)去的單邊升值之勢(shì)轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，但幅度很小,。但5月到7月,，人民幣匯率不斷走弱，甚至有判斷認(rèn)為人民幣匯率就此進(jìn)入了貶值通道,。如果從人民幣對(duì)美元的相對(duì)關(guān)系出發(fā),，也可以解釋人民幣匯率不斷走弱的趨勢(shì),，因?yàn)檫@段時(shí)期美元指數(shù)自79點(diǎn)下方一路強(qiáng)勢(shì)震蕩上揚(yáng),，攀升至83點(diǎn)上方。不過(guò),，美元指數(shù)僅僅是影響人民幣匯率重要因素之一,，而不可能是唯一因素。果然,，8月底以來(lái)人民幣連續(xù)第十一周上漲,，重回升值通道，甚至不斷觸及漲停,、連創(chuàng)新高,，而同期美元指數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)大波動(dòng)。
仔細(xì)觀察2011年下半年至今的數(shù)據(jù),，筆者認(rèn)為,，跨境資本流動(dòng)可能是影響人民幣匯率的新的重要因素。
首先,，跨境資本流動(dòng)正越來(lái)越成為影響人民幣匯率波動(dòng)的重要因素,。從一般供求關(guān)系考察，匯率與國(guó)際資本流動(dòng)有明顯的“共振”關(guān)系,。美元匯率如此,，人民幣匯率也是如此。一年來(lái),，我國(guó)跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率的關(guān)系不斷增強(qiáng),。從去年四季度到今年三季度，我國(guó)跨境資本流動(dòng)從大規(guī)模資本流入逆轉(zhuǎn)為資本流出,。去年四季度,，我國(guó)跨境資本流動(dòng)由前三季度資本凈流入同比增長(zhǎng)1.3倍逆轉(zhuǎn)為全年同比下降12%,，國(guó)際收支資本和金融項(xiàng)目逆差474億美元，同時(shí),，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也從去年三季度的3.27萬(wàn)億美元下降至四季度的3.18萬(wàn)億美元,，同期外匯占款大幅度下降，并呈現(xiàn)出降幅擴(kuò)大趨勢(shì),。這是自1998年亞洲金融危機(jī)高潮以來(lái)首次出現(xiàn)外儲(chǔ)與外匯占款雙降,。雖然今年一季度又出現(xiàn)了國(guó)際資本凈流入499億美元，但同比卻下降達(dá)56%,。這反映國(guó)際資本流入的動(dòng)力明顯減弱,。今年二季度，繼去年四季度之后我國(guó)國(guó)際收支資本和金融項(xiàng)目再現(xiàn)逆差,，幅度達(dá)到714億美元,，外匯儲(chǔ)備余額減少了650億美元。而恰恰在三季度,，資本流動(dòng)再次進(jìn)入,。盡管三季度國(guó)際收支資本和金融項(xiàng)目的數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，但可以預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)比較大的順差,。因?yàn)檠胄泄嫉耐鈨?chǔ)余額從二季度末的3.24萬(wàn)億美元大幅度上升為3.648萬(wàn)億美元,，今年前三季度外匯儲(chǔ)備余額也由負(fù)轉(zhuǎn)正。我國(guó)跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率再次“出乎預(yù)料”地對(duì)應(yīng),，很難說(shuō)是不謀而合,。
其次，由于當(dāng)下全球投資者仍然普遍對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀,，國(guó)際資本正從部分新興經(jīng)濟(jì)體及債務(wù)危機(jī)深化的歐元區(qū)國(guó)家大規(guī)模流出,，美國(guó)再度成為國(guó)際資本的重要避風(fēng)港,。例如,，二季度以來(lái)，印度,、俄羅斯等部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際貨幣出現(xiàn)1998年以來(lái)的最嚴(yán)重貶值,，并由此引發(fā)了較大規(guī)模的國(guó)際資本流出,。據(jù)俄羅斯央行的數(shù)據(jù)：上半年俄資本凈流出達(dá)434億美元。巴西股市基金資金上半年大規(guī)模流出,，規(guī)模已接近2008年的水平,。國(guó)際資本將美國(guó)作為避險(xiǎn)首選，是因?yàn)楦鲊?guó)投資者對(duì)歐元區(qū)還是感覺(jué)很不放心,。據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù),，今年5月美國(guó)國(guó)際資本凈流入突破1000億美元，達(dá)1017億美元,。在隨后幾個(gè)月中仍然保持資本凈流入態(tài)勢(shì)：6月167億美元,、7月737億美元、8月914億美元,。也就是說(shuō),，在短短的4個(gè)月內(nèi)國(guó)際資本凈流入達(dá)到2900億美元。筆者以為,，國(guó)際資本流動(dòng)方向的重大變化,，也可在一定程度上解釋何以這段時(shí)期人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性在減弱。
當(dāng)前,，世界經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期與歐債危機(jī)解決前景仍然很不明朗的情況下，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)的流出表現(xiàn)了較突出的避險(xiǎn)特征,，至于最終是否會(huì)演變成外流的長(zhǎng)期趨勢(shì)，則還不能確定,。但是,，正如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的報(bào)告所指出的,，新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前正面臨貿(mào)易滑坡以及資本流動(dòng)波動(dòng)較大的局面,、資本外流可能加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)。
雖然我們不能就此斷定人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)的關(guān)系會(huì)越來(lái)越弱,，并且我們也不可能認(rèn)同人民幣匯率再次形成單邊升值之勢(shì),。或許,，一個(gè)可能的趨勢(shì)會(huì)是,，人民幣匯率波幅將繼續(xù)擴(kuò)大、不確定性將上升,。因?yàn)槿嗣駧艆R率將越來(lái)越受到市場(chǎng)因素,、國(guó)際因素的復(fù)雜影響。特別是，從國(guó)際資本流動(dòng)的總體趨向和我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融本身的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)觀察,，我國(guó)跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的狀況可能還將延續(xù),，跨境資本流動(dòng)因此也將繼續(xù)影響人民幣匯率的波動(dòng)。
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