|
滬深股市2007年10月以來的大調(diào)整至今持續(xù)時間已超過5年。無論指數(shù)調(diào)整時間、調(diào)整幅度,，還是個股下跌的慘烈程度，都超過以往,。這不僅再一次引來了投資者對股市困境的大討論，也激發(fā)了樂觀者對下一輪牛市的聯(lián)想,。
經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，世界上沒有只跌不漲的股市。因此,，在經(jīng)歷了下跌時間長達(dá)5年,、指數(shù)跌幅接近6成、整體市盈率已降到10余倍的當(dāng)下,，預(yù)測牛市,、期望牛市，似乎是天經(jīng)地義,、水到渠成的事,。正因?yàn)槿绱耍恍┤藢乐档偷乃{(lán)籌股早已摩拳擦掌了,。也有一些人大膽預(yù)測,，若股市在上證指數(shù)2000點(diǎn)起步，反彈50%,，乃至100%,，也不算意料之外。如果這樣的愿景能變成現(xiàn)實(shí),，當(dāng)然稱得上是牛市了,。不過，這樣的牛市曾經(jīng)出現(xiàn)過多次,，成了中國股市的標(biāo)簽,。它具有一個顯著的特點(diǎn)，即從終點(diǎn)幾乎回到起點(diǎn),。我相信，中國的投資者再也不希望有這樣的折騰，希望股市能成為長期投資的安全場所,，成為財(cái)產(chǎn)性收入的保障場所,。然而，這樣的心愿,，在目前條件下,，注定是實(shí)現(xiàn)不了的。
回顧中國股市20多年的歷史,，其蜿蜒曲折的運(yùn)行軌跡暗含著許多東西,，值得我們?nèi)ヌ骄俊?BR> 從1990年底上交所開張至今，A股市場跌宕起伏,，詭異多端：或萬馬奔騰,，群情激昂；或死氣沉沉,，驚恐莫名,。這樣的大起大落至少有十次之多，平均兩年就有一次,。更準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在過去20年中，A股熊市為4325天,，牛市為3362天,。牛市平均長度為336天；熊市平均長度為433天,。牛市平均漲幅為286.69%,，熊市平均跌幅為49.11%。這樣的市場可謂風(fēng)高浪急,，驚心動魄,。在這樣的市場中，投資者心驚膽戰(zhàn),，精神緊張,，行為失范。在這樣的市場投資,，除了僥幸之外,，投資者不可能心安理得地獲得穩(wěn)定的可預(yù)期的回報(bào)。
即使過濾掉一些次一級的波動,，我們?nèi)匀豢梢缘贸鲞@樣的結(jié)論,，即A股基本上是在重復(fù)著昨日的故事，運(yùn)行著從終點(diǎn)回到起點(diǎn)的惡性循環(huán),。按照這樣的指引,，可以將股市走勢（以上證指數(shù)為例）劃分為三個大階段：（1）時間從1990年至1994年7月,，指數(shù)運(yùn)行路徑是從100點(diǎn)到1558點(diǎn)，再回到325點(diǎn),；（2）從1994年7月至2005年6月,，指數(shù)從325點(diǎn)到2245點(diǎn)，再回到998點(diǎn),；（3）從2005年6月開始至今,，調(diào)整仍然沒有結(jié)束的跡象,，指數(shù)則從998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn),，跌到1664點(diǎn)后反彈到3478點(diǎn)，再回到目前的2000點(diǎn)附近,。從指數(shù)過往的波動時間與幅度可以看出：第一,，股市走勢基本上與經(jīng)濟(jì)走勢無關(guān),，不僅大盤的波動節(jié)奏、波動原因,、波動幅度與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，絕大多數(shù)個股的股價表現(xiàn)更是遠(yuǎn)離其基本面,。第二,，股市走勢更多地受到了非經(jīng)濟(jì)因素，諸如貨幣政策,、利率政策,、市場調(diào)控政策、社會時局以及個股傳聞等間接因素的左右,。
1994年325點(diǎn)之前,，在3年多時間里，指數(shù)從100點(diǎn)起步,，上漲到1429點(diǎn),，回到386點(diǎn),，再漲到1558點(diǎn)，再回到325點(diǎn),。漲跌變換如此頻密,，幅度如此之大，是不能用經(jīng)濟(jì)原因來解釋的,。這些年里,，制約股市漲跌的根本因素就是股市本身的合法性問題。
作為舶來品,，股市是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物,。中國借用股市主要是為經(jīng)濟(jì)改革尋找操手,，將它變成培育市場經(jīng)濟(jì)的工具與手段。因此,，雖然工具性,、功利性非常明確，但在市場經(jīng)濟(jì)本身并沒有確立的條件下,，這種工具隨時有被遺棄的可能。而股市正是在這種忐忑中上下起伏,。鄧小平南巡之后,，市場經(jīng)濟(jì)取向改革得以繼續(xù)。作為改革開放重要組成部分的股市才從性質(zhì)上確立自己的安身保障,，擺脫了被關(guān)被撤的危險(xiǎn),，也才有了從325點(diǎn)開始的大牛市。
2001年6月,，股市到達(dá)2245點(diǎn)之后進(jìn)入了長達(dá)4年的調(diào)整,，直到2005年6月998點(diǎn)才止跌回升。這一輪調(diào)整雖然與前期長達(dá)7年的上漲有關(guān),，但這樣持續(xù)大跌確實(shí)令人費(fèi)解，因?yàn)檫@樣的下跌與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是嚴(yán)重背離的,。我們知道,，伴隨著這一輪調(diào)整的是國有股的去留問題。由于歷史的局限,，為了保障上市公司的所有權(quán)性質(zhì)以便控制公司的經(jīng)營與利潤,，我們在股份結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上留下了明顯的瑕疵：一方面,，國有股要占主導(dǎo)地位,；另一方面,，國有股不能流通,，否則容易流失,，以致國有股東喪失控股權(quán),。但是這種禁止流通的做法產(chǎn)生了嚴(yán)重的后果：國有股的價值不能充分實(shí)現(xiàn),，既不能享受資本增值的利益,，又不能借助資本市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的自由流動與優(yōu)化組合。在這樣的條件下,，上市公司本身就是不倫不類的怪物，證券市場的基本功能沒法實(shí)現(xiàn),，融資圈錢功能卻發(fā)揮到了極致,。這不僅侵蝕市場基礎(chǔ)，也助漲了投資者的輕狂,。2005年為解決“同股同權(quán)”問題而開啟的股權(quán)分置改革,，一方面加速市場趕底,，另一方面又喚起了投資者的激情,，拉開了又一輪牛市的序幕。在短短兩年時間里,，上證指數(shù)從998點(diǎn)上升到6124點(diǎn),。
從6124點(diǎn)開始的調(diào)整，到目前為止,，持續(xù)時間超過5年，調(diào)整的幅度也非常之大,。為什么股市又一次跌跌不休,？外因論者認(rèn)為,，國外的金融危機(jī)拖累了中國經(jīng)濟(jì),，進(jìn)而擾亂了投資者的預(yù)期。而內(nèi)因論者認(rèn)為,，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在問題，不能適應(yīng)外圍新形勢的變化,。因此,，只有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,，股市才能走出困境,，迎來新牛市,。不論外因論，還是內(nèi)因論,，都將股市走勢不佳看成是經(jīng)濟(jì)基本面存在問題的表現(xiàn),。但不可否認(rèn)的是，美國是金融危機(jī)的始作俑者,，歐洲身陷危機(jī)而不能自拔,，但它們的股市表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于中國股市。相反,，自危機(jī)以來,，中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是全球最好的，但中國股市卻熊冠全球,。我們再一次掉進(jìn)了“股市背離經(jīng)濟(jì)”的陷阱。
按照“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”的邏輯,，面對上述矛盾的現(xiàn)象,，我們可以得出這樣的結(jié)論：要么歐美股市背離了經(jīng)濟(jì)；要么中國股市背離了經(jīng)濟(jì),。不過,，在這兩者之間，我相信問題出在后者,。而中國股市之所以背離經(jīng)濟(jì),，原因在于我們的股市本身并不是功能正常、運(yùn)行順暢的晴雨表,。它并不貼近經(jīng)濟(jì),，不具有映射、預(yù)測經(jīng)濟(jì)的功能,。因此,，要解決中國股市問題，實(shí)際上必須回到源頭——上市公司,，即構(gòu)造功能正常的市場基礎(chǔ),，重塑股市的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能。否則,，重復(fù)過去的故事,，即使再來一次更大的牛市，也不能給投資者帶來什么有意義的東西,。
|