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9月投資的改善,，與鐵路等基礎設施關(guān)聯(lián)較大，消費主要是房產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品帶動,，而房地產(chǎn)投資仍舊持續(xù)下滑,，工業(yè)生產(chǎn)雖然同比上升,，但發(fā)電量增速反而下降,，且工業(yè)生產(chǎn)價格持續(xù)下滑,。由此可見，經(jīng)濟能否在四季度實現(xiàn)顯著反彈,，仍面臨多重考驗,。
7,、8月持續(xù)下滑的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),，注定三季度整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)必定會差于二季度。果不其然,，昨日國家統(tǒng)計局公布的三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，GDP增速回落至7.4%，低于二季度0.2個百分點,。不過,，令市場與決策層普遍感覺欣慰的是，9月主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)如工業(yè)生產(chǎn),、消費,、投資等均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，這也讓市場對于四季度經(jīng)濟的顯著反彈保有較高的期待,。但是,，筆者認為，9月宏觀指標比預期稍好,，顯示出中國經(jīng)濟的確出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象,。但對于僅一個月的數(shù)據(jù)解讀，我們理應保持謹慎,。
如果細看經(jīng)濟數(shù)據(jù)分項便可發(fā)現(xiàn),，9月投資的改善與鐵路等基礎設施關(guān)聯(lián)較大，房地產(chǎn)投資仍舊持續(xù)下滑,；消費主要是房產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品帶動,，其他日用品增速反而回落,。工業(yè)生產(chǎn)雖然同比上升，但發(fā)電量增速反而下降,，且工業(yè)生產(chǎn)價格持續(xù)下滑,。這樣看來，四季度能否實現(xiàn)顯著反彈,，仍面臨多重考驗：未來海外不確定較強之下,，出口轉(zhuǎn)好能否持續(xù)？陷入兩難的房地產(chǎn)市場如何持續(xù)穩(wěn)定的投資與消費,？因此,，相對于普遍樂觀的預期，筆者預計四季度經(jīng)濟增速可能與三季度基本持平,，不會有顯著提升,，全年GDP或達到7.6%，略高于7.5%的既定目標,。
從對GDP的拉動來看,，今年前三季度最終消費、資本形成總額,、凈出口對于GDP的拉動分別為4.2%,、3.9%、-0.4%,，而上半年上述數(shù)據(jù)分別為4.5%,、3.9%、-0.6%,。這說明三季度投資對GDP的貢獻進一步加大,，而消費對GDP的貢獻卻在下滑，顯示當前中國經(jīng)濟仍處于下行通道之中,。
9月社會消費品零售總額同比名義增長為14.2%,，比8月提升了1個百分點。而在經(jīng)濟下行壓力之下,，消費能夠保持穩(wěn)定,，與居民收入提升、社會福利制度改善等中期因素密切相關(guān),。由于房地產(chǎn)銷售的回升,，9月與此相關(guān)的消費出現(xiàn)反彈。例如,，9月家用電器和音像器材,、家具類、建筑及裝潢材料類消費同比增長分別為13.7%,、31.4%,、26.9%,，比8月增速分別回升了1.6、5.6和2.7個百分點,。
9月工業(yè)增加值同比增速為9.2%,，比8月提升了0.3個百分點，重工業(yè),、輕工業(yè)增加值同比增長分別從8月的9%和8.6%回升至9.3%和9%,。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè),、電氣機械和器材制造業(yè)同比增速分別為9.6%,、4.8%、8.1%,，比8月分別提升了2.8,、2.1、0.9個百分點,。但值得注意的是,，發(fā)電量與工業(yè)增加值數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離，9月發(fā)電量僅為1.5%,，低于8月1.2個百分點,，這也為工業(yè)數(shù)據(jù)的解讀增加了不確定性。
1月至9月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.5%,，比1月至8月提升了0.3個百分點,。具體來看,，投資反彈與加大對鐵路及相關(guān)基礎設施的支持有關(guān),。例如，1至9月鐵路,、船舶,、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)同比增速為6%，比前8月回升了1.4個百分點,，交通運輸,、倉儲和郵政業(yè)同比增速為5.4%，比前8月回升了4.1個百分點,。另外,，水利環(huán)境和公共設施管理業(yè)、衛(wèi)生和社會工作,、文化體育和娛樂業(yè)的固定資產(chǎn)投資也有所提升,。
處于兩難中的房地產(chǎn)市場投資仍在下降，1至9月房地產(chǎn)投資增速下滑至15.4%,，比1至8月下滑0.2個百分點,，創(chuàng)金融危機以來的新低,；住宅開工面積同比增速從1至8月的—11.1%繼續(xù)下滑至—12.9%；開發(fā)商拿地依然謹慎,，土地購置面積從1至8月的—16.2%下降至—16.5%,。新開工、土地購置,、投資都顯示未來供給面可能承壓,。與此同時，由于剛性需求的釋放,，近幾月房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回暖,。1至9月房地產(chǎn)銷售額同比增速為2.7%，比前8月環(huán)比上漲了1.7個百分點,，而這也是帶動相關(guān)消費增加的重要原因,。面對強勁的剛性需求，供給面的承壓,，未來房地產(chǎn)政策難以改變,。而缺乏房地產(chǎn)支柱之下，僅靠基礎設施帶動能否穩(wěn)投資,？相關(guān)消費是否會受到影響值得重點關(guān)注,。
在西方圣誕節(jié)購物旺季以及國內(nèi)假期臨近等因素的帶動下，9月出口同比上漲9.9%,，比8月的2.7%有顯著提升,。另外，進口也相應回升,，9月同比增速達到2.4%,，結(jié)束了持續(xù)的下跌局面，這也促使了9月貿(mào)易順差從8月的267億美元升至277億美元,。但是,，這種情況是否可以持續(xù)，仍具有不確定性,。盡管美,、歐相繼推出了新一輪量化放松政策，但效果如何卻在未定之中,。例如,，相比美國過去2萬億的資產(chǎn)負債表擴張，僅僅換來了200萬個就業(yè)崗位的增加,，即每個就業(yè)崗位花費將近100萬美元,，這樣的成本不可謂不高。同時未來歐元區(qū)也將面臨諸多政治風險,，主要經(jīng)濟體德國昨天（10月18日）就下調(diào)了明年GDP增速至1%,，這都增加了國際經(jīng)濟的不確定性,，而這對中國出口的影響仍將是偏負面的。
央行數(shù)據(jù)顯示,，9月人民幣新增貸款6232億元,，比8月減少了近10%。但在信托貸款,、債券發(fā)行的支持下,，社會融資總量達到1.65萬億，同比增長35%,，顯示了目前實體經(jīng)濟的融資渠道已逐步多樣化,，融資難得到了一定改善。另外,，9月M2達到14.8%億元,，高于政府14%的目標水平。
就在昨天數(shù)據(jù)即將公布之時,，溫家寶總理對三季度的經(jīng)濟形勢作了如此評價：“三季度經(jīng)濟形勢應該說比較好�,，F(xiàn)在可以有信心地講，中國經(jīng)濟增速基本趨于穩(wěn)定,，并且繼續(xù)出現(xiàn)積極的變化,。隨著各項政策措施進一步落實到位，中國經(jīng)濟還會進一步企穩(wěn)”,�,；跊Q策層的如此判斷，短期內(nèi)政策將以落實為主,。
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