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近來(lái)，三大交易所全球路演,，力邀境外資金入市的消息在投資者中引起廣泛反響,，同時(shí)，外管局也提高了QFII額度,，加快了QFII審批進(jìn)度,，4月，證監(jiān)會(huì),、人民銀行和外匯局宣布新增500億美元QFII投資額度,，QFII總投資額度擴(kuò)大到800億美元。2012年1月1日至9月19日,，外匯局共計(jì)核準(zhǔn)了72家QFII機(jī)構(gòu)91.78億美元的投資額度（含追加投資額度）,，而2003年以來(lái)，累計(jì)核準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)共計(jì)208.18億美元投資額度,，今年以來(lái)的核準(zhǔn)額度占10年總核準(zhǔn)額度的近30%,，可謂加速發(fā)展。
外資資本歷史悠久,，投資理念先進(jìn),，其舉動(dòng)往往起到引領(lǐng)市場(chǎng)的作用，所以得到投資者的特別關(guān)注在情理之中,，但筆者認(rèn)為,，此次QFII擴(kuò)容之旅的意義與其說(shuō)是“救市”，不如說(shuō)是著眼于規(guī)范市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而近期消息面的廣泛宣傳則意在重拾市場(chǎng)信心,，也是引領(lǐng)投資者理性投資的舉措之一,。
今年以來(lái)獲批的91.78億美金，按今年最高人民幣兌美元中間價(jià)6.3495折算,，合計(jì)582.8億人民幣,，按今年最低人民幣兌美元中間價(jià)6.2670折算，合計(jì)575.2億人民幣,，對(duì)于當(dāng)前16萬(wàn)億的流通市值來(lái)說(shuō),，可謂杯水車(chē)薪。所以即便今年QFII加速擴(kuò)容,，A股走勢(shì)依舊低迷下行,。但這并非指QFII對(duì)A股作用甚微，相反,，QFII還有很大的發(fā)展空間,，如果以總計(jì)800億美元的滿額計(jì)算，將能為A股提供總計(jì)5000億資金,，這對(duì)市場(chǎng)的作用將大大增強(qiáng),。
隨著股改，我國(guó)股市慢慢步入全流通時(shí)代,，然而隨著流通市值的擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)能同比增加,，相對(duì)比16萬(wàn)億的流通市值,，國(guó)內(nèi)基金近2.8萬(wàn)億的份額顯得缺乏絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，與成熟發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比,，中國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者明顯偏少,，而QFII的擴(kuò)容，可以在一定程度上提高機(jī)構(gòu)投資者的比例,，較提高比例更為重要的作用將在于引領(lǐng)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為,，去“散戶(hù)化投機(jī)”，轉(zhuǎn)成“理性化投資”,。促進(jìn)資源的有效配置,，同時(shí)促進(jìn)上市公司提升公司治理水平。
首先,，我們來(lái)回顧一下,，QFII近十年的擴(kuò)容之旅。從2003年到2011年,，QFII每年的新增額度從9.5億美元到33.98億美元,，額度超30億美元的年份有2006年、2008年、2009年,、2010年,，其中新增額度最低的年份是2007年，只有9.5億美元,。而對(duì)于的上證指數(shù)的表現(xiàn)2006年漲幅130%,；2007年漲幅96%；2008年跌幅65%,；2009年漲幅80%,；2010年跌幅14%。
由此可見(jiàn),，QFII擴(kuò)容與A股年度漲跌并無(wú)明顯相關(guān),，特別是2008年后金融危機(jī)時(shí)期，QFII擴(kuò)容加速,，維穩(wěn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的意圖較為明顯,。2012年世界經(jīng)濟(jì)面臨二次探底，A股迭創(chuàng)新低,，所以此輪擴(kuò)容與2008年后的擴(kuò)容有異曲同工之妙,。
其次，我們來(lái)分析,，此輪QFII加速擴(kuò)容的背景和意義,。此輪擴(kuò)容除了額度上的增加，在諸多管理措施上也有所放寬,，一是大幅減低QFII
資格要求,，其中資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司,、其他機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)營(yíng)時(shí)間要求由5年下降到2年,，證券資產(chǎn)規(guī)模由50億美元大幅下降至5億美元等；二是擴(kuò)大投資范圍,，在已允許參與股指期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,，允許QFII
進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)；三是放寬持股比例,，所有境外投資者的持股比例由20%上調(diào)至30%,。
此輪管理制度上有所放開(kāi)，是建立在我國(guó)資本市場(chǎng)逐步成熟,，與國(guó)際逐步接軌的背景下,，其中上海證券交易所A股平均市盈率已經(jīng)降至11倍左右，深圳證券交易所A股平均市盈率已經(jīng)降至19倍左右,，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)10倍至15倍的市盈率相比較,，已經(jīng)十分接近,。
另外，此次開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)也是利率市場(chǎng)化導(dǎo)向背景下,，逐步開(kāi)放利率市場(chǎng)的先導(dǎo)試驗(yàn),，將來(lái)，隨著國(guó)債期貨的推出,，料QFII也將參與其中,。將來(lái)，QFII將進(jìn)一步擴(kuò)充,，使得我國(guó)資本市場(chǎng)逐步與國(guó)際對(duì)接,，開(kāi)放程度越高，將來(lái)外匯資本市場(chǎng)放開(kāi)后,，潛在的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩將會(huì)越小,，所以，引入QFII不僅對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范有所貢獻(xiàn),，將來(lái)對(duì)利率市場(chǎng)化,、外匯市場(chǎng)開(kāi)放都將有所助益。就規(guī)模而言,，照比美國(guó)股票市場(chǎng)6至7層的機(jī)構(gòu)投資者比例,，未來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模有望是現(xiàn)在規(guī)模的三倍,，QFII擴(kuò)容空間十分廣闊,。
最后，我們談?wù)凲FII的投資特點(diǎn)以及目前A股自身的投資價(jià)值,。就QFII本身來(lái)講,，無(wú)論投資哪個(gè)市場(chǎng)，收益最大化無(wú)疑是其亙古不變的出發(fā)點(diǎn),，所以,，QFII擴(kuò)容使我們作為資金需求方的意愿,，而QFII的投資意愿有可能受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降的影響,。這也是為什么，三大交易所“走出去”去吸引外資介入,。
QFII的投資額度從2003年開(kāi)始就是線性增加的,，但我們QFII投資股票的市值，并非持續(xù)增加,，而是隨著市場(chǎng)的節(jié)奏高低起伏,，從2003年起至2007年第三季度QFII投資股票市值是持續(xù)增加的，此后回落,，2008年第四季度跌至低點(diǎn),，此后攀升并且高位震蕩,，但市值始終未達(dá)到2007年高點(diǎn)。所以真正吸引QFII投資A股的源動(dòng)力,，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的企業(yè)投資回報(bào)率提升,，QFII對(duì)A股投資額度的提升與A股自身發(fā)展是良性互動(dòng)的關(guān)系。那么未來(lái)A股的投資價(jià)值,，是此次全球路演能否成功融資的關(guān)鍵,。
下面，我們就A股市場(chǎng)未來(lái)的表現(xiàn),，特別是四季度的表現(xiàn),，作一些前瞻性分析。
四季度是個(gè)較為特殊的時(shí)期,。四季度的前半段時(shí)間,，經(jīng)濟(jì)基本面的因素將退居次席，取而代之的是政策導(dǎo)向,，而四季度的后半段時(shí)間,，料出現(xiàn)一定的政策真空期，A股決定因素重回基本面方向,，特別是微觀基本面將起決定因素,。
筆者對(duì)四季度A股走勢(shì)總體判斷是前高后低的拋物線行情，四季度前半段,，A股市場(chǎng)走高的理由,，主要基于政策寬松，這里面的政策寬松,，不是具體指貨幣政策和財(cái)政政策寬松,，而主要是指政策面對(duì)股市的導(dǎo)向，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板解禁延期還是匯金加大銀行股回購(gòu),，都對(duì)市場(chǎng)給出積極信號(hào),，而更為難得的是，美國(guó)大選前夕,，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó),，歐債問(wèn)題退居其次，而民主黨為獲得選票,，保持股票市場(chǎng)樂(lè)觀向上的態(tài)勢(shì)無(wú)疑是對(duì)選舉有力的,，這樣一來(lái)，無(wú)論國(guó)際環(huán)境,，還是國(guó)內(nèi)氛圍,，對(duì)A股市場(chǎng)的影響都是偏正面的，上證有望反彈至2300點(diǎn)一線,。
但四季度下半段,，情形遠(yuǎn)沒(méi)有上半段樂(lè)觀,，最直接的壓力來(lái)自于解禁潮，雖然創(chuàng)業(yè)板解禁延期,，能為市場(chǎng)暫時(shí)減小四百多億的壓力,，但主板和中小板四千多億的解禁市值，對(duì)于基本面尚未好轉(zhuǎn)的A股來(lái)所,，無(wú)疑造成巨大沖擊,，如果屆時(shí)沒(méi)有重大經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，A股在解禁潮的沖擊性,，可能再創(chuàng)新低,，上證2000點(diǎn)一線被擊破的概率較大，但也不至于過(guò)于悲觀,，無(wú)論從估值角度還是未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的機(jī)遇,，明年上市公司的業(yè)績(jī)有望改善，將進(jìn)一步吸引投資者入場(chǎng),。
經(jīng)過(guò)上面的分析,，我們大致上可以得出，目前QFII擴(kuò)容意在重拾市場(chǎng)信心
,，規(guī)范市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,，而從額度審批擴(kuò)容向?qū)嶋H投資額度提高，還需要A股投資回報(bào)率的改善,，四季度后半段,，因?yàn)榻饨钡膲毫Γ琎FII參與熱情較難快速提升,，但2013年,，隨著A股估值進(jìn)一步合理，以及上市公司盈利能力的提升,，QFII實(shí)際投資額度有望出現(xiàn)較大增長(zhǎng),。
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