CPI連續(xù)幾個月在低水平上徘徊,，因為PPI作為CPI的先行指標處于三年來的低位,，而PPI下行最根本的原因是房地產(chǎn)市場調(diào)整、早幾年過度投資導致產(chǎn)能過剩的結果,。所以,，盡管當前CPI處于低位，但通脹壓力仍然不可忽視,。央行貨幣政策不應隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化而轉向,。
近日公布的多個數(shù)據(jù)如PMI、外貿(mào)出口,、M2等普遍好于市場估計,，尤其昨天公布的9月CPI為1.9%，低于2%,，讓很多人大大松了一口氣,。據(jù)此，不少市場分析人士認為,，中國經(jīng)濟下行已經(jīng)見底,，四季度將出現(xiàn)逐漸回升之態(tài)勢。為了促使經(jīng)濟增長復蘇,，央行可采取加大力度刺激政策,，即國內(nèi)貨幣政策要如發(fā)達國家那樣進一步寬松。但在筆者看來,，當下央行貨幣政策最好的選擇,，或許仍然是“以不變應萬變”。
須知,，當前國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩,，是外部需求疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整以及社會運行周期等多種原因聚集在一起的結果,，所以,，試圖通過短期刺激政策來刺激經(jīng)濟增長，未免把復雜問題簡單化了,。在不少人看來,，國內(nèi)經(jīng)濟增長急劇減速，可能導致宏觀經(jīng)濟風險,。比如,，如果經(jīng)濟增長率降至7%以下，對中國宏觀經(jīng)濟的影響將是顛覆性的,。這可能導致大量國有企業(yè)破產(chǎn)倒閉,、企業(yè)裁員、銀行不良貸款率上升,，甚至于引發(fā)嚴重的金融危機與經(jīng)濟危機,。因此，央行必須重啟寬松的貨幣政策工具,，通過降低利息,、保持人民幣升值預期、保證抵押物價格平穩(wěn)等短期政策,，促使經(jīng)濟回到高增長的快車道上,。
細細推敲，這種思維沒有跳出兩個方面的局限,。一是歐美宏觀經(jīng)濟調(diào)控設定的局限,，以為中國同樣有一個完善的市場（但實際上歐美國家都出現(xiàn)了市場失敗）,，通過市場價格機制的作用來增加企業(yè)投資愿意,；二是中國經(jīng)濟永遠只能在奔馳在高速軌道上,，否則就會出問題。但實際上,，對中國現(xiàn)實的經(jīng)濟生活來說,，這兩個假定都不成立。中國金融市場至今仍沒有形成有效的價格機制,，而經(jīng)濟增長也不可能永遠維持在不可能持續(xù)的“房地產(chǎn)化”的基礎之上,。
比如，9月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.9%,，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.6%,，這并不意味著為央行的貨幣政策提供了更多的減息空間。當前國內(nèi)CPI為何會連續(xù)幾個月在低水平上徘徊,？首先是PPI作為CPI的先行指標處于三年來的低位,，盡管要通過一定的方式傳導到CPI，但PPI負增長一定把整個經(jīng)濟的價格水平向下拉,，并逐漸地傳導到CPI上去,。同時，我們也應看到,，國內(nèi)PPI下行,，最根本的原因是房地產(chǎn)市場調(diào)整，早幾年過度投資導致產(chǎn)能過剩的結果,。在前幾年“房地產(chǎn)化”背景下經(jīng)濟迅猛增長時,，早就嚴重超支了未來的增長。只要這種增長一旦開始調(diào)整,，必然會出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)量過剩,，進而引起PPI的全面下跌。因此,，市場根本就不用擔心PPI嚴重下行有多少問題,，它正是整個經(jīng)濟調(diào)整后復蘇的開始。所以,，房價不向下調(diào)整,，才是當前國內(nèi)經(jīng)濟最大隱患所在。房地產(chǎn)泡沫不擠出,，永遠是中國經(jīng)濟的心頭痛,。
中國的CPI指數(shù)是以食品價格為主導的，9月食品價格同比上漲2.5%,，影響居民消費價格總水平同比上漲約0.79個百分點,。9月是氣候條件好的季節(jié)，收獲的季節(jié),，故而蔬菜鮮果的價格上漲幅度不會太大,。但在10月國內(nèi)大部分地區(qū)逐漸進入冬季之后,，蔬菜鮮果的價格就可能會上漲。事實上這已成為一種常態(tài),。更為重要的是,，豬肉的價格經(jīng)過一年多沉寂后，有可能重新處于上升態(tài)勢中,。豬肉價格些微上漲,，將很大程度上影響CPI上行,。也就是說,，盡管9月CPI下行至1.9%，國內(nèi)CPI卻并非處于下行態(tài)勢,，而是上行壓力不小,。在全球都在采取量化寬松貨幣政策的條件下，流動性泛濫不可能避免,。雖然當前大量的流動性基本上進入各種資產(chǎn),，在推高不同資產(chǎn)價格，但無論是資產(chǎn)價格傳導還是流動性溢出都是推高CPI的重要因素,。況且,，國際油價基本上處于高位。我國是當今最大的石油消費國之一,，油價高企,，構成了較大的通貨膨脹上行的壓力。這就為何盡管當前的CPI處于低位,，但通脹壓力仍然不可忽視的原因所在,。這正如央行副行長易綱上周在國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年會上演講時所表示的，央行必須不斷地對各級政府警示通脹風險,，“控制通脹是我們的頭號工作”,。央行的這種政策取向，不僅因為中國經(jīng)濟仍然隨時都有可能踏上快速增長道路,，更因為導致國內(nèi)通脹壓力的條件仍然存在,。
更何況，在當前產(chǎn)量過剩,、經(jīng)濟結構調(diào)整及企業(yè)去庫存化的過程中,，幾乎所有的行業(yè)的邊際利潤率都在下降，在企業(yè)盈利越來越困難,，又面臨通貨膨脹上行壓力的大環(huán)境下,，如果央行貨幣政策也跟隨歐美各國走向量化寬松之路，所起到的作用實在是很有限的,。試想,，在企業(yè)沒有訂單,，利息又在低水平上的情形下，企業(yè)怎么可能會有增長投資的意愿,？而且對于銀行來說,，當看到企業(yè)盈利全面下降時，也會出于對保護自身利益與風險的考量,，或不愿意放出貸款,，或提高利率水平。大家看到,，在今年上半年利率下降之后,，銀行對企業(yè)貸款的利率水平并未下降多少。反之,，今年上半年央行貨幣政策些許變化,，卻立即引發(fā)了房地產(chǎn)市場預期的改變，致使調(diào)整了兩年的住房市場價格又開始反彈,，進而使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場問題變得更為棘手,。
從上述的分析可以看出，其實當前央行貨幣政策工具的彈性與操作的空間并不小,，但易綱副行長已明確表示,，本輪刺激政策不會像2009年時的規(guī)模那么大，但會是一個“恰當”的規(guī)模,，即“足以支持經(jīng)濟復蘇但又不會引發(fā)通脹上升”的適當規(guī)模,。以易綱這番話所透露的信息，筆者預計,，央行的貨幣政策近期并不會有太多轉向,，更不會隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化而起舞。