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利率市場化是當(dāng)前金融改革的熱點問題,，其主要目標(biāo)是建立由市場供求決定的資金價格形成機(jī)制。今年以來央行的利率政策，終于涉及到銀行存貸款利率市場化改革的核心環(huán)節(jié)，并且近期出臺的“十二五”金融規(guī)劃中，也突出強調(diào)了利率市場化改革的重要性,。
總體來看,，推動利率市場化不僅受到?jīng)Q策層的高度關(guān)注,，而且其前提條件也逐漸具備,，并在現(xiàn)實中走上了預(yù)定的加速軌道,。但是，在利率市場化改革大幕似乎已全面拉開之時,，我們需要認(rèn)真審視一直被人們所忽視的某些問題,。這項改革能否真正成功，還取決于四個因素：充足的金融產(chǎn)品,、機(jī)構(gòu)的豐富及其交易行為的自由性,、金融市場的深度與廣度、市場化的貨幣當(dāng)局政策選擇,。
多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為,，債券市場、銀行間貨幣市場,、境內(nèi)外匯市場等已經(jīng)基本實現(xiàn)利率市場化,，銀行存貸款利率是市場化的最后堡壘。2002年央行明確的改革路徑也是這種思路,，即：先外幣,、后本幣；先貸款,、后存款,；先長期、大額,，后短期,、小額。不過,，如果從利率的本質(zhì)來看,，現(xiàn)有認(rèn)識還存在一定局限性。
所謂利率就是資金交易的價格,，利率市場化的本質(zhì),，在于基本消除政府通過行政干預(yù)影響資金交易的現(xiàn)象，由各類主體自由地進(jìn)行不同資金的交易,，從而形成不同期限,、不同風(fēng)險特點的資金價格。如果政府想影響利率走勢,，只能作為市場交易主體,，通過正常交易行為來間接影響。而要達(dá)到這種局面,，前述的四方面因素是必不可少的,，否則即使最終銀行存貸款利率完全放開,，也難以形成真正有效的利率市場化格局。
首先,，各類金融產(chǎn)品是短期和長期資金交易的重要載體,，無論是簡單的投融資產(chǎn)品，還是復(fù)雜的衍生品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，除了滿足資金配置和風(fēng)險管理之外,，最為重要的就是體現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，真正找到金融市場的均衡交易價格,。就此來看,，我們債券市場上的產(chǎn)品還比較單一，包括市政債券在內(nèi)的諸多國外主流產(chǎn)品還未出現(xiàn),。而衍生品市場的發(fā)展則更為緩慢,，遠(yuǎn)期、期貨,、期權(quán),、掉期等基礎(chǔ)產(chǎn)品還未形成規(guī)模，更不用說復(fù)雜些的產(chǎn)品,。金融產(chǎn)品是交易的對象,，更是市場利率形成的重要保障，缺少了風(fēng)險管理工具和多樣化產(chǎn)品的債券市場,，利率市場化還不能說已經(jīng)實現(xiàn),。缺乏短期國債的貨幣市場上，貨幣當(dāng)局也難以進(jìn)行正常的利率操作,。衍生品市場的產(chǎn)品嚴(yán)重缺失,，更使得市場化利率體系缺了深層支撐,。
其次,，作為市場交易主體的機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，也還難以保障利率市場化的順利進(jìn)行,。一方面,，在任何金融市場上，只有擁有大量的交易者,，才能聚集大量的供求信息及其變化趨勢,，理論上才能使交易最終向貨幣或資產(chǎn)的內(nèi)在價格收斂，充分體現(xiàn)市場機(jī)制的作用,。而無論是在我國銀行間同業(yè)拆借市場,、債券市場、外匯市場,、衍生品市場,，還是在交易所市場上,，金融機(jī)構(gòu)尤其是非銀行金融主體還不夠豐富，需要有非金融主體參與的市場也未放開,，國外主體更受到嚴(yán)格約束,。另一方面，作為利率市場化的重要前提,，包括銀行在內(nèi)的各類主體,，不僅應(yīng)該能夠自主決定存貸款的價格，而且應(yīng)能更自由地設(shè)計和創(chuàng)新其他各類產(chǎn)品,，并且獲得更高的定價權(quán)力,。如果不具備這兩方面條件，那么有限主體進(jìn)行的有限交易,，不可能形成真正的市場化利率,。
再次，作為資金交易的場所,，如果金融市場影響力有限,，即使有了健全的產(chǎn)品和主體，那么其呈現(xiàn)的利率也只能是“有限”的市場化利率,。例如,，在同業(yè)拆借市場上，由于市場結(jié)構(gòu)和機(jī)制還有問題,，使得與債券回購利率相比,，同業(yè)拆借利率的波動性較大，易受單筆大額成交的沖擊,。在債券市場上,，還存在銀行間與交易所的監(jiān)管分割與市場分離。在外匯市場上,，與全球的蓬勃發(fā)展相比,，我國的交易規(guī)模還相對偏小，自由度相對偏低,，受到各種有形和無形的政策管制,，難以實現(xiàn)外匯的有效流動，也難以對人民幣價格水平的均衡提供有效支持,。在正規(guī)金融體系之外,，還有大量的民間借貸資金非常活躍地進(jìn)行交易,，也有諸多股權(quán)資本在資本市場之外進(jìn)行自我定價,。種種現(xiàn)象，都促使我們在探討利率市場化時,，必須充分考慮“市場”應(yīng)有的規(guī)模與邊界,。
最后,，貨幣當(dāng)局應(yīng)該從直接干預(yù)市場的行為中徹底脫離出來，否則這種背景下的利率市場化只是假象,。從根本上看,，在最優(yōu)的利率市場化狀況下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該作為非盈利性的交易主體出現(xiàn)在市場上,，通過自由交易來達(dá)到貨幣政策目標(biāo),。這就一方面要求弱化行政性的窗口指導(dǎo)、信貸規(guī)模,、金融產(chǎn)品配額等政策工具,，減少政府對金融機(jī)構(gòu)的人事介入，另一方面使央行獨立性全面提升,，同時強化非盈利性特征,，如加快央票的退出，以及借鑒美聯(lián)儲向國庫上繳大于自身支出的交易利潤等,。
總之,，利率市場化改革的內(nèi)涵遠(yuǎn)不止存貸款利率定價問題，市場化的產(chǎn)品創(chuàng)新,、市場化的交易主體及行為,、足夠容納各類資金交易的市場、市場化的貨幣當(dāng)局政策選擇,，這些都是改革能否成功的重要前提,。
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