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近日美歐均宣布了新的量化寬松計劃,，但其政策效應(yīng)可能遠小于此前兩輪政策,。同時,，量化寬松計劃再度攪動全球資本流向,，伴隨美元波動,，國內(nèi)貨幣調(diào)控可能面臨雙向壓力,。當前國內(nèi)政策不應(yīng)跟隨全球貨幣“放水”,，需要更多考量國內(nèi)因素,，在穩(wěn)增長目標下按照既定趨向展開。
QE3是此前寬松政策的延續(xù),，對全球流動性擴張的影響可能小于此前兩輪量化寬松政策,。
其一，央行向市場“放水”體現(xiàn)為央行資產(chǎn)負債表的擴張,。2008年9月美聯(lián)儲的資產(chǎn)為9000億美元,，而經(jīng)過4年兩輪QE（共計2.35萬億美元）的擴表，目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴展至2.82萬億美元,。但自2011年8月開始至今,，美聯(lián)儲就沒有再行擴表，甚至開始悄然縮表,，期間美聯(lián)儲的杠桿從55倍下降至目前的50.7倍,。
其二，QE3的主要目標是壓低長端利率,。目前美國整體債券市場利率處于過去30年中歷史最低區(qū)間,，再行將整體市場利率顯著推低一個臺階的意義不大。未來一段時間,，完成每月400億美元的MBS（機構(gòu)抵押貸款支持債券）的采購計劃,，不一定會體現(xiàn)為美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張。
其三,，其他經(jīng)濟體未必會一致跟進,，有些新興市場國家甚至擔憂通脹而選擇繼續(xù)緊縮。例如,，俄羅斯央行于9月13日上調(diào)所有重要利率25個基點,，在消費者物價指數(shù)(CPI)高過于其6%目標后，該舉措反映了其對通脹的擔憂,，而這一擔憂不只屬于俄羅斯,。
當前國際資本流動不確定性很大，隨著美元波動,，國內(nèi)貨幣調(diào)控可能面臨雙向壓力,。
從2011年7月至2012年7月底，美元指數(shù)累計漲幅超過10%,。7月末以來,，受QE3推出預(yù)期影響，美元指數(shù)高位回落,。QE3計劃的宣布短期內(nèi)改變美元上升態(tài)勢,，也對人民幣產(chǎn)生升值壓力。在美聯(lián)儲宣布推出QE3之后,，人民幣對美元中間價已經(jīng)連續(xù)5個交易日上漲,。
如果各國央行同時采取寬松政策，會帶來各國幣值的重估，加劇匯率波動,，跨境資本流動的不確定性也將增大,。從長期來看，美國有望在發(fā)達經(jīng)濟體中率先走向復(fù)蘇,，美元缺乏大幅貶值的基礎(chǔ)。如果美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇或復(fù)蘇好于預(yù)期,，美元指數(shù)可能再次走強,，屆時人民幣會再度面臨貶值壓力。如果此時我國央行跟隨“放水”,，推高國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲,，那么當資本流向再度逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致泡沫破滅時，國內(nèi)經(jīng)濟將不堪重負,。
各經(jīng)濟體去杠桿化進程的不同,，也決定了貨幣政策不應(yīng)同步。盡管歐美國家在應(yīng)對金融危機中采取了量化寬松政策,，但在過去四年中,，歐美經(jīng)濟體私人部門處于去杠桿化的過程中，目前去杠桿化已基本結(jié)束,，例如美國的房價已跌至底部,。
中國則不同，2009-2011年信貸的大量擴張,，事實上在為中國經(jīng)濟“加杠桿”,，目前國內(nèi)去杠桿化尚未結(jié)束。
物價走勢也會對國內(nèi)貨幣政策的進一步寬松構(gòu)成掣肘,。受基數(shù)降低等影響,，8月CPI同比漲幅出現(xiàn)一定回升，目前看年內(nèi)回升力度不會太大,，但明年初開始豬肉價格等可能面臨新一輪的反彈,，給通脹帶來新的壓力。需要注意的是,，受勞動力成本,、資源性產(chǎn)品和部分不可貿(mào)易品價格存在趨勢性上漲壓力等影響，當前物價對需求擴張仍比較敏感,，擴張性政策刺激增長的效應(yīng)可能下降,，但刺激通脹的效應(yīng)則在增強。因此,，政策應(yīng)考慮防止經(jīng)濟陷入滯脹局面,。
當前中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要更多以國內(nèi)因素為主要參照，在穩(wěn)增長目標下按照既定趨向展開，在保持寬松的基調(diào)上適度微調(diào),。今年6月以來,，實際利率已經(jīng)下行，短期內(nèi)再度降息的可能性不大,，未來可結(jié)合外匯占款的走勢適度調(diào)節(jié)存款準備金率水平,。當然，如果經(jīng)濟下行趨勢不改甚至惡化,，不排除貨幣政策會加大寬松力度,。
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