美聯(lián)儲宣布,，將原有0-0.25%的超低利率維持期限延長到2015年中,，推出進(jìn)一步量化寬松政策，現(xiàn)有扭曲操作等維持不變,。我們認(rèn)為,，這短期將有利于美國經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇和金融市場穩(wěn)定,，會間接對我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短期利好，但從另一方面來看,，QE3所帶來的通脹壓力會進(jìn)一步增大我國經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度,。
實(shí)施QE3須穩(wěn)定通脹預(yù)期
應(yīng)該說，美聯(lián)儲推出QE3是符合市場預(yù)期的,，因?yàn)榻衲?,、9月以來，美聯(lián)儲就反復(fù)強(qiáng)調(diào)量化寬松的必要性。美國居高難下的失業(yè)困局以及緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢,，客觀上需要美聯(lián)儲繼續(xù)采取量化寬松政策來壓低中長期收益率,，以更好地穩(wěn)定投資和消費(fèi)需求。同時(shí),，目前正在進(jìn)行激烈選舉的美國兩黨在財(cái)政稅收問題的拉鋸戰(zhàn),，已經(jīng)讓人們開始擔(dān)憂年底可能對美國產(chǎn)生巨大經(jīng)濟(jì)沖擊的“財(cái)政懸崖”問題，而這種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)雖然未必最終會變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),，但無疑會影響消費(fèi)者及投資者信心,，增加四季度經(jīng)濟(jì)的不確定性，因此美聯(lián)儲需要表明其堅(jiān)持到底的量化寬松態(tài)度以穩(wěn)定人們的預(yù)期,，減少潛在“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)對于市場的負(fù)面沖擊,。
就這次美聯(lián)儲具體的QE3實(shí)施策略來看，將以每月400億美元的速度購買更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券,，再加上年底前仍實(shí)施第二輪QE確定的扭轉(zhuǎn)操作,，這將令美聯(lián)儲所持長期債券每月共增加850億美元，從而對長期利率造成下行壓力,，進(jìn)一步鞏固美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,。其作用機(jī)理如下：直接壓低與長期利率緊密相關(guān)的住房抵押貸款利率，能夠快速刺激住房和建筑投資,，而這也是最快拉動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方式,。根據(jù)我們對美國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成的分解測算，目前僅有建筑投資和住宅投資增長仍沒有恢復(fù)到危機(jī)前水平,，而若樓市能夠更快復(fù)蘇,，金融危機(jī)期間因樓市下跌而受損的居民及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表也將得到修復(fù)，它們的消費(fèi)及投資意愿通過財(cái)富效應(yīng)和金融加速器作用也將得到提高,。
當(dāng)然,，在這傳導(dǎo)過程中，核心的因素是長期利率要保持低位,，因此美聯(lián)儲在QE3的操作中必須要比前兩次更好地控制通脹預(yù)期,。美聯(lián)儲推出QE2之后不久，十年期國債收益率反而上行1%,。這次開放式的QE3若操作得當(dāng),，在資本市場上持續(xù)小規(guī)模、有節(jié)奏的釋放流動性,，將相較于前兩次操作更容易穩(wěn)定通脹預(yù)期,，避免政策的負(fù)面作用。
QE3對我國經(jīng)濟(jì)影響復(fù)雜
QE3對美國經(jīng)濟(jì)的溫和刺激作用也將對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期正面的影響,。出口方面,，正是由于美國經(jīng)濟(jì)今年以來的持續(xù)放緩,，才使得5月以來我國對美國出口累積增速持續(xù)下行，7月增速僅有0.56%,。因此,，美國經(jīng)濟(jì)下半年若能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，我國出口增速也將受到明顯的提振,，實(shí)際上,，8月我國出口增速低位反彈很可能就與近期美國經(jīng)濟(jì)三季度以來的溫和復(fù)蘇有關(guān)。
今年以來,，受外圍金融市場動蕩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱等因素影響,，人民幣已經(jīng)連續(xù)貶值近半年，累積對美元貶值幅度達(dá)到1%,，而這使得我國面臨資本凈流出導(dǎo)致流動性偏緊局面,。今年1-7月，外匯占款增量不到3000億元,，僅有去年同期的13%左右,。QE3推出則有利于改變這種局面，QE3推出預(yù)期已經(jīng)使得美元8月以來處于持續(xù)貶值態(tài)勢,，人民幣對美元貶值態(tài)勢自8月下旬以來得到扭轉(zhuǎn),。QE3的正式實(shí)施將會進(jìn)一步強(qiáng)化美元貶值趨勢，從而有利于人民幣升值,。
當(dāng)然,，在看到QE3對中國經(jīng)濟(jì)利好一面的同時(shí)，也要看到QE3使得我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的難度增大,。
QE3的推出會顯著增大金融市場的流動性,，從而有利于對流動性敏感的國際大宗商品價(jià)格上漲,，這對于中國這個(gè)大宗商品主要進(jìn)口國而言,，無疑會產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。大宗商品價(jià)格上漲雖然會改善國內(nèi)部分中上游企業(yè)的經(jīng)營狀況,，但對于廣大的中下游企業(yè)來說,，成本壓力將因此而增大，經(jīng)營困難將增多,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就更加緩慢,。大宗商品價(jià)格上漲帶來的輸入型通脹壓力也將使得央行貨幣政策操作更加謹(jǐn)慎，降息,、降準(zhǔn)的可能性會大大減少,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到更多挑戰(zhàn)。