截至9月初,，央行連續(xù)十周的逆回購操作，創(chuàng)下近10年來連續(xù)操作時間最長的紀錄,。為何偏愛逆回購,？背后又有哪些更深層次的政策含義？事實上,，央行貨幣調(diào)控思路和貨幣政策操作手法正在發(fā)生重要改變，從中可以看出央行正加速推進利率市場化進程,。
央行近期的流動性操作與外匯儲備和外匯占款增速大幅放緩有關(guān),。當前，在資本跨境流出以及企業(yè)和居民“資產(chǎn)外幣化,、負債本幣化”加劇的雙重沖擊下，新增外匯占款出現(xiàn)罕見的弱增長和負增長局面,。中國貨幣增長方式和政策傳導機制正在發(fā)生實質(zhì)性變化,，這個轉(zhuǎn)折點在2011年三季度便開始了,。今年上半年新增外匯占款僅3026億美元,，不及去年同期增量的15%,，期間甚至出現(xiàn)過兩次負增長，貨幣流動性出現(xiàn)了一定程度的“漏損”,，外匯占款作為貨幣增長來源的重要性將下降,，甚至負貢獻，但這也為利率市場化迎來關(guān)鍵的時間窗口,。
近期,，市場一直寄望貨幣當局調(diào)整存款準備金率，不過,，降準未必有效和對癥,。央行有兩個主要的流動性調(diào)控工具——存款準備金率和公開市場操作。過去,，存款準備金率在吸收過多的流動性上發(fā)揮了主要作用,，調(diào)整存款準備金率主要集中用于吸收銀行體系過多的美元。而當下的現(xiàn)實情況是,，在美元短缺和外流的情況下,，降準也難以根本改變貨幣滲漏的情況。央行正在扭轉(zhuǎn)只能通過高收益率來吸引商業(yè)銀行購買央票的“對沖模式”,，而選擇在公開市場通過逆回購等方式更加靈活地“回吐貨幣”,。越來越頻繁的逆回購操作，使得回購操作和逆回購操作之間的利差不斷縮窄,，并能夠引導短期市場利率的形成及貨幣市場的利率走向,。因此，在利率市場化快速推進的大背景下,，逆回購利率正在成為央行引導市場利率走向的一個政策目標利率,。
國內(nèi)金融機構(gòu)也開始使用利率化杠桿，對外匯流動進行有效“截留”,，而這正是央行在二季度貨幣政策報告中所提出的,，希望“引導金融機構(gòu)用好利率浮動定價權(quán)”的具體體現(xiàn)。7月13日建行開始下調(diào)外幣存款利率,，隨后中行,、農(nóng)行和工行也分別下調(diào)了美元、歐元的外幣存款利率,，各個期限的利率均有調(diào)整,，降幅在25%以上，縮小了境內(nèi)外外幣存款的利差,。利差的降低在某種程度上降低了外匯資產(chǎn)的吸引力,，放緩和減少了“資產(chǎn)外幣化”的速度和規(guī)模,。這種利率引導的作用更加直接和有針對性，進一步放大了預期的政策效果,。
當然,，公開市場的逆回購和下調(diào)外幣存款利率并非真正意義上的利率市場化，但如果聯(lián)系之前的貸款下行浮動區(qū)間擴大,、債券市場的擴張,，以及央行利率調(diào)控機制的完善等舉措，就可以看出央行正在向利率市場化逐步靠近的政策意圖,。
中國面臨著貨幣政策由“被動”轉(zhuǎn)向“主動”的時間窗口,，這也預示著央行貨幣政策中間目標正趨向多元化，中國金融領(lǐng)域深層次改革正在加快：有序推動債券市場對外開放,，增強微觀主體利率敏感性,，不斷推動金融工具產(chǎn)品的創(chuàng)新，積極促進相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展,。畢竟,，利率市場化過程本身就是一個金融改革和創(chuàng)新的過程。