最近,，針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的根源,，各種分析和說法都有。筆者認(rèn)為,，根源在于因人民幣實(shí)際有效匯率過高,，導(dǎo)致出口部門疲軟，而非簡(jiǎn)單的“內(nèi)需不足”和“外需不足”,。中國(guó)應(yīng)從四季度開始,，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，調(diào)整過高的人民幣有效匯率,，以穩(wěn)定出口貿(mào)易,，使實(shí)際有效匯率能夠充分反映當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面。
目前,，政策當(dāng)局可能走入了認(rèn)識(shí)上的誤區(qū),，可能覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速面臨的主要問題是“內(nèi)需不足”、“過度依賴外需”,，于是采取了財(cái)政刺激政策,，以刺激內(nèi)需。在這種政策驅(qū)使下,，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速在今年三季度觸底回升,，應(yīng)極易實(shí)現(xiàn)，但這并不意味著出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn),。
從外需依賴程度來(lái)看,，雖然此前偏高，但目前中國(guó)的外貿(mào)依存度已回到國(guó)際正常水平,。2003年至2007年間,，中國(guó)的外貿(mào)依存度要比全球平均水平高5~10個(gè)百分點(diǎn),，確實(shí)有所謂“過度”依賴的嫌疑,，但該問題當(dāng)前早已不存在。
而“內(nèi)需不足”的錯(cuò)誤觀點(diǎn)也須糾正。今年一季度GDP增長(zhǎng)8.1%,，但內(nèi)需增長(zhǎng)8.9%,；上半年GDP增長(zhǎng)7.8%，但體現(xiàn)內(nèi)需的消費(fèi)和投資增速綜合仍為8.4%,。2009年一季度經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)也有類似表現(xiàn),，當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.1%，但內(nèi)需增長(zhǎng)為10.3%,。
所謂
“內(nèi)需不足”,、“過度依賴外需”的誤解，成為財(cái)政擴(kuò)張政策頻繁出臺(tái)的最重要依據(jù),，這直接導(dǎo)致地方政府負(fù)債率上升,。因有歐債危機(jī)的前車之鑒，地方政府既想多花錢又要保持財(cái)政報(bào)表形式上的穩(wěn)健,，必會(huì)巧立名目收取各種稅,、費(fèi)和罰款，由此減稅可能難以推行,。若從“內(nèi)需不足”的判斷出發(fā),，采取大力刺激內(nèi)需的財(cái)政政策，將是方向性的錯(cuò)誤,，也是不可持續(xù)的,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣主要來(lái)源于貿(mào)易部門，如采取措施調(diào)整人民幣實(shí)際有效匯率過高的問題,，則會(huì)“一招解千愁”,。但如果該問題未得到解決，未來(lái)兩三年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)震蕩筑底,。
判斷人民幣實(shí)際有效匯率偏高,，主要考慮兩方面原因：第一，當(dāng)前中國(guó)出口降至十年來(lái)最低增速,，處于與2001和2002年上半年基本相當(dāng)?shù)乃健?BR> 第二,，從企業(yè)層面調(diào)研，當(dāng)前的人民幣實(shí)際有效匯率已超過2008年~2009年,，達(dá)到了有數(shù)據(jù)依賴的歷史最高水平,。實(shí)際有效匯率偏高，會(huì)導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移,。
近期,，筆者在義烏市調(diào)研時(shí)，很多企業(yè)反映幾無(wú)新客戶,，而老客戶的采購(gòu)量也有所減少,。企業(yè)反映勞動(dòng)力成本上漲,、房屋租金和原材料價(jià)格比較高，這正是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“實(shí)際有效匯率”過高的問題,。即便外部需求沒有問題,，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)訂單向其他國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)者轉(zhuǎn)移。
目前人民幣有效匯率的高估,，削弱了中國(guó)原有成本優(yōu)勢(shì),，助推美國(guó)再工業(yè)化。具有代表性的例子,，是空中客車今年宣布在歐洲以外的第二條飛機(jī)組裝線設(shè)在美國(guó),。
筆者認(rèn)為，
在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),，偏高的匯率會(huì)造成海外先進(jìn)制造業(yè)來(lái)華FDI減少,，這將導(dǎo)致先進(jìn)技術(shù)的外溢減少，使中國(guó)在技術(shù)曲線上爬升更為困難,，進(jìn)而加大中國(guó)落入“中等收入陷阱”的風(fēng)險(xiǎn),。匯率應(yīng)置于中國(guó)金融改革的優(yōu)先位置，自1980年代以來(lái),，所有被摧垮的新興經(jīng)濟(jì)體,，其直接導(dǎo)火索大多是高估的本幣匯率。
今年4月,，中國(guó)央行宣布將人民幣兌美元日交易區(qū)間從當(dāng)日中間價(jià)上下0.5%范圍內(nèi)浮動(dòng)擴(kuò)大至上下1%的范圍,。但在未來(lái)三年，中國(guó)還應(yīng)逐步宣布擴(kuò)大人民幣匯率波幅區(qū)間,。筆者建議：央行應(yīng)在今年四季度再次宣布人民幣兌美元日交易區(qū)間從目前在當(dāng)日中間價(jià)上下1%的范圍擴(kuò)大至2.5%,；10個(gè)月后，再擴(kuò)大到5%,；2014年擇機(jī)擴(kuò)大至10%,，2015年再擴(kuò)大到20%。再過一年,，即可完全自由浮動(dòng),。此舉將讓人民幣具備抵御未來(lái)美元匯率劇烈波動(dòng)、保護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更少受沖擊的能力,。如人民幣有效匯率過高的問題得到調(diào)整,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)這么疲軟，也無(wú)需大力度財(cái)政刺激,，更不用擔(dān)心地方財(cái)政負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),，減稅政策才能落到實(shí)處。
筆者預(yù)計(jì),，央行在年內(nèi)不會(huì)下調(diào)基準(zhǔn)利率,，但可能考慮發(fā)揮利率浮動(dòng)區(qū)間對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用,。從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，在目前逆回購(gòu)操作常態(tài)化的情況下,，降準(zhǔn)與否并不意味著流動(dòng)性的松緊,，更重要的是宏觀政策導(dǎo)向,。