7月銀行信貸增長(zhǎng)只有5400多億元,，比市場(chǎng)預(yù)期的8000億元相差很遠(yuǎn),。兩次降息不僅降低了企業(yè)融資成本，而且表明央行貨幣政策有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，因此政策效應(yīng)將使7月銀行信貸出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但實(shí)際上7月銀行信貸遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期,。對(duì)此,，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解。
首先,，從當(dāng)前銀行信貸增長(zhǎng)的情況看,，盡管7月銀行信貸增長(zhǎng)只有5400多億元，但這并非企業(yè)對(duì)銀行信貸需求疲軟,，而是當(dāng)前金融市場(chǎng)融資方式,、融資工具及銀行信貸行為發(fā)生較大變化。2003年以前銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資中的比重達(dá)90%以上,，而2011年下降到58%,。今年上半年情況也是如此，社會(huì)融資總額達(dá)7.8萬(wàn)億元,，銀行信貸比重只有60%左右,。7月社會(huì)融資總額達(dá)1.02萬(wàn)億元，銀行信貸所占比重只有53%,，7月企業(yè)債發(fā)行達(dá)4000億元以上,。也就是說(shuō)，企業(yè)融資可通過(guò)更多融資渠道解決,，直接融資渠道既可降低企業(yè)融資成本,，也可降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，并減弱央行動(dòng)用貨幣政策的工具頻率,。由于融資工具多元化,，當(dāng)企業(yè)擁有更多融資選擇時(shí)，銀行信貸需求減少是正常的事情,。
其次,，銀行行為方式的變化將影響信貸增長(zhǎng)季度分配。2009年央行對(duì)銀行信貸實(shí)行規(guī)模放開(kāi)而利率管制,。在這種情況下,，國(guó)內(nèi)銀行競(jìng)爭(zhēng)只是信貸規(guī)模大小的競(jìng)爭(zhēng)，哪家銀行信貸規(guī)模大,，哪家銀行的競(jìng)爭(zhēng)力就強(qiáng),。按照當(dāng)時(shí)的利潤(rùn)結(jié)算方式，貸款誰(shuí)先放出誰(shuí)得利,。所以早放貸,、先放貸,、大量放貸，就成了當(dāng)時(shí)銀行工作人員獲得高額獎(jiǎng)金的主要行為模式,。隨著2010年銀行基準(zhǔn)利率上升及信貸規(guī)模管制收緊,，銀行行為方式發(fā)生了變化。
在“貸款利率實(shí)行下限管理”的條件下,，當(dāng)信貸規(guī)模管制不嚴(yán)重時(shí),，國(guó)內(nèi)銀行為了爭(zhēng)取更大規(guī)模，寧可把利率向下浮動(dòng),，這種利率向下浮動(dòng)是當(dāng)時(shí)銀行信貸的主流行為,。2010年開(kāi)始，這種行為就開(kāi)始發(fā)生較大變化,，2012年銀行貸款利率較基準(zhǔn)利率上浮成為主流行為,。
在信貸規(guī)模嚴(yán)重管制、商業(yè)銀行貸款利率普遍上浮成為銀行主流模式之后,，銀行貸款季節(jié)性分配方式也發(fā)生較大變化,，由傳統(tǒng)的信貸分配時(shí)間（3：3：2：2）改為完全由商業(yè)在既定的信貸規(guī)模下自主選擇。銀行貸款放出時(shí)間不在于早,，而在于利率定價(jià)水平與風(fēng)險(xiǎn)控制水平,。在借款人同一風(fēng)險(xiǎn)的情況下，利率越高越好,；在同一利率的情況下,，信貸風(fēng)險(xiǎn)越低越好。在這種情況下,，央行下調(diào)利率兩次,，看上去對(duì)市場(chǎng)影響不小，對(duì)借款人融資成本下降有幫助,，但央行兩次下調(diào)一年期貸款利率共50基點(diǎn),，銀行利率只要上浮10%就足以彌補(bǔ)損失。央行利率下調(diào)表面上存在,，但實(shí)際上企業(yè)是無(wú)法分享到降息的好處,。因?yàn)樵谛刨J嚴(yán)格管制下，相對(duì)于借款人來(lái)說(shuō),，銀行是強(qiáng)勢(shì)一方,。
更重要的是，這兩次央行降息是不對(duì)稱(chēng)減息,。這種不對(duì)稱(chēng)減息不僅在于存貸款利率降息不對(duì)稱(chēng),，以及存貸款不同期限利率降息不對(duì)稱(chēng)，而且還第一次打開(kāi)了存款利率上浮區(qū)間,。央行這樣做,，一則是通過(guò)政策直接縮小銀行存貸款利差,；二是開(kāi)啟國(guó)內(nèi)銀行利率市場(chǎng)化重要一步；三是以此來(lái)改變國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)行為,�,？梢哉f(shuō)，由于利差縮小,，銀行更有把貸款利率向上浮動(dòng)的沖動(dòng),。在這種情況下，央行兩次下調(diào)利率,，有可能被銀行行為方式的變化所抵消。
隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫逐漸擠出,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行,，銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)意識(shí)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。不僅銀行進(jìn)入住房市場(chǎng)的信貸資金會(huì)減少,，而且對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的信貸審查會(huì)更嚴(yán)格,。當(dāng)前許多銀行手上不是沒(méi)有可貸信貸資金，而是考慮將資金流向風(fēng)險(xiǎn)更低,、收益更好的企業(yè)或行業(yè),。在這種情況下，信貸規(guī)模的控制也是必然,。
第三,，上半年GDP增速下行，很大程度上是與廣東,、浙江,、上海及北京的GDP增長(zhǎng)沒(méi)有“破8”有關(guān)。這四個(gè)省市GDP增速下行的主要原因,，一是房地產(chǎn)泡沫擠出,，使得投資增長(zhǎng)下降，價(jià)格水平下移,，并導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,。二是對(duì)于廣東與浙江來(lái)說(shuō)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化導(dǎo)致外需減少,，從而使得工業(yè)增長(zhǎng)由前十年的高速增長(zhǎng)（廣東2001-2011年年均增長(zhǎng)18.8%）變?yōu)閲?yán)重下滑,。三是以出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，同樣是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程,。
在這種情況下,，如果大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么將吹大新的房地產(chǎn)泡沫,，這是政府不愿看到的情況,。住房有巨大的信貸需求,，但銀行不敢放貸款。早些時(shí)候貨幣政策稍微走向?qū)捤蓞s導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格反彈,，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期又有所改變,，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控也面臨戛然而止的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致外需嚴(yán)重下降,，想通過(guò)信貸需求擴(kuò)張刺激同樣是不可行的。
正是在上述背景條件下,，央行兩次降息并沒(méi)有啟動(dòng)國(guó)內(nèi)銀行信貸的快速增長(zhǎng),。還應(yīng)看到，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行無(wú)法通過(guò)信貸寬松來(lái)激勵(lì),，否則又會(huì)走上房地產(chǎn)泡沫的老路,。