7月銀行信貸增長只有5400多億元,，比市場預期的8000億元相差很遠,。兩次降息不僅降低了企業(yè)融資成本，而且表明央行貨幣政策有可能出現(xiàn)逆轉,，因此政策效應將使7月銀行信貸出現(xiàn)較大幅度增長,，但實際上7月銀行信貸遠遜于市場預期,。對此，我們可以從以下幾個方面來理解,。
首先,，從當前銀行信貸增長的情況看，盡管7月銀行信貸增長只有5400多億元,，但這并非企業(yè)對銀行信貸需求疲軟,，而是當前金融市場融資方式、融資工具及銀行信貸行為發(fā)生較大變化,。2003年以前銀行信貸在整個社會融資中的比重達90%以上,，而2011年下降到58%。今年上半年情況也是如此,，社會融資總額達7.8萬億元,，銀行信貸比重只有60%左右。7月社會融資總額達1.02萬億元,，銀行信貸所占比重只有53%,，7月企業(yè)債發(fā)行達4000億元以上。也就是說，企業(yè)融資可通過更多融資渠道解決,，直接融資渠道既可降低企業(yè)融資成本,，也可降低銀行風險，并減弱央行動用貨幣政策的工具頻率,。由于融資工具多元化,，當企業(yè)擁有更多融資選擇時，銀行信貸需求減少是正常的事情,。
其次,，銀行行為方式的變化將影響信貸增長季度分配。2009年央行對銀行信貸實行規(guī)模放開而利率管制,。在這種情況下,，國內(nèi)銀行競爭只是信貸規(guī)模大小的競爭，哪家銀行信貸規(guī)模大,，哪家銀行的競爭力就強,。按照當時的利潤結算方式，貸款誰先放出誰得利,。所以早放貸,、先放貸、大量放貸,，就成了當時銀行工作人員獲得高額獎金的主要行為模式,。隨著2010年銀行基準利率上升及信貸規(guī)模管制收緊，銀行行為方式發(fā)生了變化,。
在“貸款利率實行下限管理”的條件下,，當信貸規(guī)模管制不嚴重時，國內(nèi)銀行為了爭取更大規(guī)模,，寧可把利率向下浮動,，這種利率向下浮動是當時銀行信貸的主流行為。2010年開始,，這種行為就開始發(fā)生較大變化,，2012年銀行貸款利率較基準利率上浮成為主流行為。
在信貸規(guī)模嚴重管制,、商業(yè)銀行貸款利率普遍上浮成為銀行主流模式之后,，銀行貸款季節(jié)性分配方式也發(fā)生較大變化，由傳統(tǒng)的信貸分配時間（3：3：2：2）改為完全由商業(yè)在既定的信貸規(guī)模下自主選擇,。銀行貸款放出時間不在于早,，而在于利率定價水平與風險控制水平,。在借款人同一風險的情況下,，利率越高越好；在同一利率的情況下，信貸風險越低越好,。在這種情況下,，央行下調(diào)利率兩次，看上去對市場影響不小,，對借款人融資成本下降有幫助,，但央行兩次下調(diào)一年期貸款利率共50基點，銀行利率只要上浮10%就足以彌補損失,。央行利率下調(diào)表面上存在,，但實際上企業(yè)是無法分享到降息的好處。因為在信貸嚴格管制下,，相對于借款人來說,，銀行是強勢一方。
更重要的是,，這兩次央行降息是不對稱減息,。這種不對稱減息不僅在于存貸款利率降息不對稱，以及存貸款不同期限利率降息不對稱,，而且還第一次打開了存款利率上浮區(qū)間,。央行這樣做，一則是通過政策直接縮小銀行存貸款利差,；二是開啟國內(nèi)銀行利率市場化重要一步,；三是以此來改變國內(nèi)商業(yè)銀行的競爭行為�,？梢哉f,，由于利差縮小，銀行更有把貸款利率向上浮動的沖動,。在這種情況下,，央行兩次下調(diào)利率，有可能被銀行行為方式的變化所抵消,。
隨著國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫逐漸擠出,、經(jīng)濟增長速度下行，銀行對貸款風險定價意識會進一步強化,。不僅銀行進入住房市場的信貸資金會減少,，而且對房地產(chǎn)相關行業(yè)的信貸審查會更嚴格。當前許多銀行手上不是沒有可貸信貸資金,，而是考慮將資金流向風險更低,、收益更好的企業(yè)或行業(yè)。在這種情況下,，信貸規(guī)模的控制也是必然,。
第三,，上半年GDP增速下行，很大程度上是與廣東,、浙江,、上海及北京的GDP增長沒有“破8”有關。這四個省市GDP增速下行的主要原因,，一是房地產(chǎn)泡沫擠出,，使得投資增長下降，價格水平下移,，并導致相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩,。二是對于廣東與浙江來說，國際經(jīng)濟形勢惡化導致外需減少,，從而使得工業(yè)增長由前十年的高速增長（廣東2001-2011年年均增長18.8%）變?yōu)閲乐叵禄�,。三是以出口為主導的�?jīng)濟向內(nèi)需主導的經(jīng)濟增長轉型，同樣是一個漫長過程,。
在這種情況下,，如果大量資金涌入房地產(chǎn)市場，那么將吹大新的房地產(chǎn)泡沫,，這是政府不愿看到的情況,。住房有巨大的信貸需求，但銀行不敢放貸款,。早些時候貨幣政策稍微走向?qū)捤蓞s導致房地產(chǎn)價格反彈,，房地產(chǎn)市場預期又有所改變，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控也面臨戛然而止的風險,。對于經(jīng)濟轉型,，對于國際經(jīng)濟疲軟導致外需嚴重下降，想通過信貸需求擴張刺激同樣是不可行的,。
正是在上述背景條件下,，央行兩次降息并沒有啟動國內(nèi)銀行信貸的快速增長。還應看到,，當前中國經(jīng)濟下行無法通過信貸寬松來激勵,，否則又會走上房地產(chǎn)泡沫的老路。