通脹搶先見底 投資時鐘疑似“倒轉(zhuǎn)”
美林投資時鐘按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段：“經(jīng)濟(jì)上行,，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段,，“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段,，“經(jīng)濟(jì)下行,，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段,，“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段,。
按照最新公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，CPI增速“破2”、增長端數(shù)據(jù)繼續(xù)下行,，表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)增速和通脹“雙下”的衰退階段,。值得注意的是，在美林投資時鐘刻畫的經(jīng)濟(jì)周期中,，經(jīng)濟(jì)變化始終領(lǐng)先于通脹變化,。然而，7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻折射出通脹搶先經(jīng)濟(jì)見底的信號,。
具體來看,，7月份CPI環(huán)比增速4個月以來首次出現(xiàn)正增長，預(yù)示物價已經(jīng)處于底部區(qū)域,，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格持續(xù)上升,、秋冬食品消費(fèi)旺季的臨近、國內(nèi)成品油價再度上調(diào)等因素,，也令CPI增速即將見底反彈成為市場共識,。不過另一方面，PPI增速繼續(xù)負(fù)增長,、工業(yè)增加值增速進(jìn)一步下行,、進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙下跌、固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速小幅下滑,，一系列疲弱的增長端數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增速仍在探底過程中,。
通脹見底、經(jīng)濟(jì)下行,，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了投資時鐘“倒轉(zhuǎn)”的跡象,。對此，分析人士指出,，通脹反彈幅度可能有限,，經(jīng)濟(jì)也隱現(xiàn)底部信號，通脹“逆襲”并不會改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期位于衰退末期的判斷,。
首先,，短期來看，通脹并未大幅“越位”,。市場對CPI增速見底回升的預(yù)期主要緣于天氣因素以及季節(jié)性因素造成的農(nóng)產(chǎn)品價格階段性反彈,，并非新一輪通脹大周期的開啟，當(dāng)前溫和的貨幣政策以及疲弱的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也并不支持國內(nèi)物價大幅上漲,。此外,，8-10月份CPI翹尾因素還將持續(xù)下滑,，有望對新漲價因素形成對沖。因此,，未來CPI增速或呈穩(wěn)中趨升的走勢,，反彈幅度不會太大，并不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期“錯亂”,、投資時鐘“倒轉(zhuǎn)”,。
其次，雖然7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍無驚喜,，但一些積極信號開始閃現(xiàn),。比如，工業(yè)增加值環(huán)比降幅收窄,，房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目有所回升,。這意味著，政策累積效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn),。雖然經(jīng)濟(jì)增速的見底反彈信號并沒有CPI增速那樣明確,，但已經(jīng)開始顯露企穩(wěn)跡象，經(jīng)濟(jì)正在步入衰退末期,。
此外,，由于價格具有“粘性”，通脹周期確實(shí)應(yīng)該滯后于增長周期,。相關(guān)研究表明，美國通脹轉(zhuǎn)折點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)增長周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后5個月出現(xiàn),；中國的經(jīng)濟(jì)與通脹歷史走勢也反映出,，中國的通脹周期與增長周期同樣具有明顯的先后波動次序。僅從這一點(diǎn)來看,，通脹的見底反彈,，或許意味著經(jīng)濟(jì)底已經(jīng)不遠(yuǎn)。
衰退復(fù)蘇切換季 經(jīng)濟(jì)或晴雨多變
隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退末期,，經(jīng)濟(jì)在衰退和復(fù)蘇之間的切換也將牽動市場神經(jīng),。就當(dāng)前形勢而言，“切換季”可能并非艷陽高照,，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)從衰退到復(fù)蘇的切換恐怕還將經(jīng)歷一定的等待期,，甚至忍受時間的延長和過程的波折。
首先,，經(jīng)濟(jì)高速增長階段已經(jīng)遠(yuǎn)去,。當(dāng)前，工業(yè)生產(chǎn),、發(fā)電量,、投資增速等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要監(jiān)控指標(biāo)都處于10年的低位,，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入下降周期，資本存量增速以及其對GDP增長的邊際貢獻(xiàn)也將回落,，2009年大規(guī)模財政刺激的后遺癥至今仍然存在,。諸多影響因素下，經(jīng)濟(jì)增速將長期緩慢回落,，不會因?yàn)橥獠繘_擊和政策刺激而改變,，因此本輪經(jīng)濟(jì)周期衰退的時間將超出市場預(yù)期。
其次,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景令底部構(gòu)筑更復(fù)雜,。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的背景下,，宏觀調(diào)控將以微調(diào)為主,，放松力度和時點(diǎn)都將晚于傳統(tǒng)邏輯。政府可能會控制經(jīng)濟(jì)下滑速度以減輕著陸沖擊力,，但不會采用傳統(tǒng)的大力度刺激和放松手段,，貨幣政策和財政政策的放松節(jié)奏都將較為穩(wěn)健。這種“溫補(bǔ)”療法對于經(jīng)濟(jì)的短期刺激作用顯然無法同“4萬億”強(qiáng)心針比肩,，因此也就難以推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)立竿見影的V型反轉(zhuǎn),。
再次，政策放松力度面臨多重掣肘,。除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及4萬億后遺癥對政策刺激力度的限制,，調(diào)控政策還面臨著通脹反復(fù)以及房地產(chǎn)調(diào)控的約束。市場普遍預(yù)期7月份CPI增速為年內(nèi)低點(diǎn),，盡管未來反彈幅度可能不大,，但通脹反復(fù)的預(yù)期將壓縮貨幣政策放松的空間。這一點(diǎn)從近期降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)落空可見一斑,。與此同時,，面對樓市回暖，管理層不斷表態(tài)從嚴(yán)調(diào)控,、控制房價,，而房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)甚至加碼必然會引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速的波動。當(dāng)然,，這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必經(jīng)之痛,。
此外，市場對于三季度可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)底存在分歧,。此前不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)將在三季度見底；不過,，也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為,，三季度只是小周期的環(huán)比改善,，并非中長期經(jīng)濟(jì)底部。在此背景下,，即使未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),，恐怕經(jīng)濟(jì)底也依然難以確立。換句話說,，本輪經(jīng)濟(jì)底需要更多的數(shù)據(jù)和更久的等待來驗(yàn)證,。
左側(cè)之窗開啟 股市時間倒計時
股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從工業(yè)增加值和上證綜指的疊加圖來看,，2008年以來二者幾乎同步運(yùn)行,，反映中國經(jīng)濟(jì)周期與股市周期的趨勢相關(guān)性顯著增強(qiáng)。因此,，在政策底,、估值底相繼出現(xiàn)之后，市場底探明的關(guān)鍵自然取決于經(jīng)濟(jì)底何時出現(xiàn),、以何種形式出現(xiàn),。
從時間來看，根據(jù)美林投資時鐘理論,，在復(fù)蘇階段,，股票具備明顯超額收益；在過熱階段,，商品將明顯走牛,；在滯脹階段，持有現(xiàn)金最為明智,；在衰退階段,，債券表現(xiàn)依然較好，不過隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成,，可增加對股市的關(guān)注。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在步入衰退末期,，股市時間開始漸行漸近,。
從形式來看，鑒于此番經(jīng)濟(jì)底構(gòu)筑較為復(fù)雜,，市場底或也將反復(fù)“折騰”,。這其中，政策放松預(yù)期的兌現(xiàn)或落空,、經(jīng)濟(jì)見底的證實(shí)或證偽,、通脹水平的見底反彈、對三季度經(jīng)濟(jì)改善的分歧,，都將令多空雙方的博弈加劇,，而資金供需,、股指期貨、外圍擾動也將為市場底平添不確定性,。
從板塊來看,，自2003年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)景氣輪動與股票市場的板塊輪動相關(guān)性明顯增強(qiáng),。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下,，鋼鐵、煤炭,、水泥等傳統(tǒng)周期行業(yè)的景氣度很難出現(xiàn)大幅回升,，這就導(dǎo)致周期板塊始終難以持續(xù)走強(qiáng)，而醫(yī)藥等部分消費(fèi)板塊的股價卻又憑借良好的基本面高高在上,。這種嚴(yán)重的背離令市場陷入熱點(diǎn)難以擴(kuò)散的怪圈,，也極大地降低了賺錢效應(yīng)。
總體來看,，雖然經(jīng)濟(jì)底的錯綜復(fù)雜導(dǎo)致市場底一拖再拖,，雖然“切換季”的諸多不確定因素還將令市場承受波動，但A股市場的左側(cè)投資窗口已經(jīng)打開,，投資時鐘指向股市時間開始進(jìn)入倒計時,。
昨日（8月13日）上證綜指大跌32點(diǎn)，一度令謹(jǐn)慎情緒再度升溫,。不過,，“長線是金”，投資時鐘指向衰退末期,，意味著股指大幅下跌的可能性已經(jīng)不大,，磨底階段的下跌風(fēng)險小于未來的踏空風(fēng)險。因此,，在當(dāng)前點(diǎn)位不宜對指數(shù)的大跌過于恐慌,。畢竟，A股歷次筑底過程中幾乎都逃脫不了急跌的遭遇,，更何況,，上升過程中的第一個大跌并不可怕，因?yàn)槠淇赡芤l(fā)抄底資金進(jìn)場,，推升股指再度走高,。