|
今年,，為拯救某太陽能電池公司,，當?shù)卣疀Q定將企業(yè)一筆幾個億元到期信托貸款償還納入財政預算。此事一經(jīng)披露，立刻引起了眾議,，為什么地方政府要動用財政預算去拯救一家民營企業(yè)？該企業(yè)又是如何陷入破產(chǎn)困境的,？
實際上,，從高點算起，該公司的股票股價下跌幅度已經(jīng)超過90%,。另外該公司債券的持續(xù)下跌也引發(fā)了中國債券市場對于信用市場的擔心,，有望打破中國債券市場多年以來形成的從未發(fā)生違約的記錄。
該企業(yè)是中國經(jīng)濟在從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉型的一個代表企業(yè),，該企業(yè)今天的困境是中國發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)所必須反思的一個典型案例,。作為投資者，我們能從中得到什么樣的經(jīng)驗教訓,，今后該如何投資中國的新興產(chǎn)業(yè)呢,？
首先要高度重視行業(yè)的發(fā)展壁壘，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)從上游的多晶硅原料,、中游的硅片切割和電池片生產(chǎn),、下游的組件生產(chǎn)，其技術難度越來越低,，難度最高是上游多晶硅原料的生產(chǎn),，早期多晶硅的生產(chǎn)技術被全球7大公司壟斷，中國需要花費高價從國外進口大量的多晶硅原料,。從百噸,、千噸到萬噸，中國企業(yè)逐步掌握了生產(chǎn)多晶硅的改良西門子法,。沒有了技術壁壘的阻礙,，整個行業(yè)很快遍地開花，產(chǎn)能迅速擴張,。完善的專利和知識產(chǎn)權保護體系是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先決條件,，這樣才能鼓勵和保護創(chuàng)新者,，使得擁有技術專利的優(yōu)勢企業(yè)能夠做大做強。遺憾的是中國對專利技術和知識產(chǎn)權的保護還不夠重視,，一些優(yōu)勢企業(yè)的技術專利很快被競爭對手所模仿,，原先的高科技新興行業(yè)成了簡單制造業(yè)。
其次要關注行業(yè)需求的變化,，由于太陽能光伏的發(fā)電成本高于傳統(tǒng)電力,，因此下游光伏電池的使用推廣依賴于政府的補貼，2005年,，德國的《可再生能源法》明確了政府以高于市場電價的補貼價格收購居民所安裝光伏電池所發(fā)出的電量,，此后歐洲各國政府紛紛效仿，由此導致了全球光伏市場需求的急劇增長,，德國更是一度占了全球太陽能光伏市場的一半,。德國逐漸下調(diào)了補貼價格，而其他歐洲國家受到債務危機的影響,，開始控制國家補貼的光伏電池安裝總量,，導致全球光伏市場的增速放緩。很多新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期,，都離不開政府的補貼,，因此要時刻警惕一旦政府的補貼減少，市場的需求是否下降,。
第三要關注企業(yè)的核心競爭力,。雖然太陽能行業(yè)目前高度競爭，但是一些掌握核心技術的企業(yè)依靠其低成本的優(yōu)勢,，依舊保持著較好的現(xiàn)金流,。一旦行業(yè)出現(xiàn)復蘇，這些公司將有望率先獲益,。特別在太陽能產(chǎn)業(yè)上游的多晶硅制造環(huán)節(jié),，在技術上的差距導致不同公司的命運將會是生與死的差別，高成本的公司很難熬過長時間的行業(yè)低谷,。
其次要遠離過度擴張的簡單制造業(yè)和公司,，造成該企業(yè)面臨破產(chǎn)的主要原因是企業(yè)的過度擴張，該企業(yè)成立僅3年,，就成為世界第一家產(chǎn)能突破1GW的太陽能硅片廠家，此后產(chǎn)能更是每年1GW的速度增長,。該企業(yè)僅是中國快速發(fā)展的太陽能光伏行業(yè)的一個縮影,，為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型，各地政府都把太陽能光伏產(chǎn)業(yè)作為一個新興的朝陽產(chǎn)業(yè)加以大力扶持,，紛紛提供各種優(yōu)惠的電價,、土地廠房以及財政貼息貸款等政策,。全國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)有100多個，300多個城市規(guī)劃發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè),。自2006年開始,，國內(nèi)光伏電池產(chǎn)能從不足1GW發(fā)展到2011年的30GW，多晶硅產(chǎn)量從不足1000噸發(fā)展到8萬噸,，產(chǎn)能達到15萬噸,。在各級政府的協(xié)助下，一個朝陽產(chǎn)業(yè)6年間就變成了產(chǎn)能嚴重過剩,、企業(yè)大面積虧損的行業(yè),。
第四要關注企業(yè)的資產(chǎn)負債表，一旦行業(yè)陷入低谷,，資產(chǎn)負債表脆弱的公司將面臨危機,。太陽能光伏是一個資本密集型的行業(yè)，尤其是在上游多晶硅領域,，為了向上游進軍,，該企業(yè)投資120億元新建了1.5萬噸的多晶硅項目。在產(chǎn)能迅速擴張的同時,，該企業(yè)的負債急劇擴大,，截止2011年底，總負債已超過300億人民幣,，負債率達到87.7%,。由于整個太陽能市場供求形勢發(fā)生惡化，那些高投入形成的資產(chǎn)很快成了產(chǎn)能利用率過低資產(chǎn),，高額的負債成了該企業(yè)陷入破產(chǎn)困境的根源,。最為可怕的是，太陽能產(chǎn)業(yè)還在不斷地進行技術革新,，幾年前形成的產(chǎn)能很難在下一輪行業(yè)周期反轉以后形成有效產(chǎn)能,。對待那些通過高投入和高負債進行擴張的新興行業(yè)公司，其實本質(zhì)上是簡單制造業(yè),，投資人要保持一份警惕,。
總之，我們不應被“新興產(chǎn)業(yè)”這四個字的光環(huán)所迷惑,，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,，同樣存在著巨大的風險。我們在新興產(chǎn)業(yè)中,，要尋找真正擁有技術壁壘和創(chuàng)新能力的企業(yè),，尋找輕資產(chǎn)投入、能夠創(chuàng)造良好現(xiàn)金流、商業(yè)模式優(yōu)秀的企業(yè),，關心整個行業(yè)的擴張速度和下游需求的變化,，如此才能回避風險，真正從新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的成長中獲得良好的投資回報,。
|