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今年,，為拯救某太陽(yáng)能電池公司，當(dāng)?shù)卣疀Q定將企業(yè)一筆幾個(gè)億元到期信托貸款償還納入財(cái)政預(yù)算,。此事一經(jīng)披露,，立刻引起了眾議，為什么地方政府要?jiǎng)佑秘?cái)政預(yù)算去拯救一家民營(yíng)企業(yè),？該企業(yè)又是如何陷入破產(chǎn)困境的？
實(shí)際上,，從高點(diǎn)算起,，該公司的股票股價(jià)下跌幅度已經(jīng)超過(guò)90%。另外該公司債券的持續(xù)下跌也引發(fā)了中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于信用市場(chǎng)的擔(dān)心,，有望打破中國(guó)債券市場(chǎng)多年以來(lái)形成的從未發(fā)生違約的記錄,。
該企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)代表企業(yè)，該企業(yè)今天的困境是中國(guó)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)所必須反思的一個(gè)典型案例,。作為投資者,，我們能從中得到什么樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，今后該如何投資中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)呢,？
首先要高度重視行業(yè)的發(fā)展壁壘,，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)從上游的多晶硅原料、中游的硅片切割和電池片生產(chǎn),、下游的組件生產(chǎn),，其技術(shù)難度越來(lái)越低，難度最高是上游多晶硅原料的生產(chǎn),，早期多晶硅的生產(chǎn)技術(shù)被全球7大公司壟斷,，中國(guó)需要花費(fèi)高價(jià)從國(guó)外進(jìn)口大量的多晶硅原料。從百?lài)�,、千噸到萬(wàn)噸,，中國(guó)企業(yè)逐步掌握了生產(chǎn)多晶硅的改良西門(mén)子法。沒(méi)有了技術(shù)壁壘的阻礙,，整個(gè)行業(yè)很快遍地開(kāi)花,，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。完善的專(zhuān)利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先決條件,，這樣才能鼓勵(lì)和保護(hù)創(chuàng)新者,，使得擁有技術(shù)專(zhuān)利的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠做大做強(qiáng)。遺憾的是中國(guó)對(duì)專(zhuān)利技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)還不夠重視,，一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)的技術(shù)專(zhuān)利很快被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿,，原先的高科技新興行業(yè)成了簡(jiǎn)單制造業(yè),。
其次要關(guān)注行業(yè)需求的變化，由于太陽(yáng)能光伏的發(fā)電成本高于傳統(tǒng)電力,，因此下游光伏電池的使用推廣依賴(lài)于政府的補(bǔ)貼,，2005年，德國(guó)的《可再生能源法》明確了政府以高于市場(chǎng)電價(jià)的補(bǔ)貼價(jià)格收購(gòu)居民所安裝光伏電池所發(fā)出的電量,，此后歐洲各國(guó)政府紛紛效仿,，由此導(dǎo)致了全球光伏市場(chǎng)需求的急劇增長(zhǎng)，德國(guó)更是一度占了全球太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)的一半,。德國(guó)逐漸下調(diào)了補(bǔ)貼價(jià)格,，而其他歐洲國(guó)家受到債務(wù)危機(jī)的影響，開(kāi)始控制國(guó)家補(bǔ)貼的光伏電池安裝總量,，導(dǎo)致全球光伏市場(chǎng)的增速放緩,。很多新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期，都離不開(kāi)政府的補(bǔ)貼,，因此要時(shí)刻警惕一旦政府的補(bǔ)貼減少,，市場(chǎng)的需求是否下降。
第三要關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,。雖然太陽(yáng)能行業(yè)目前高度競(jìng)爭(zhēng),，但是一些掌握核心技術(shù)的企業(yè)依靠其低成本的優(yōu)勢(shì)，依舊保持著較好的現(xiàn)金流,。一旦行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇,，這些公司將有望率先獲益。特別在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)上游的多晶硅制造環(huán)節(jié),，在技術(shù)上的差距導(dǎo)致不同公司的命運(yùn)將會(huì)是生與死的差別,，高成本的公司很難熬過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)低谷。
其次要遠(yuǎn)離過(guò)度擴(kuò)張的簡(jiǎn)單制造業(yè)和公司,，造成該企業(yè)面臨破產(chǎn)的主要原因是企業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張,，該企業(yè)成立僅3年，就成為世界第一家產(chǎn)能突破1GW的太陽(yáng)能硅片廠(chǎng)家,，此后產(chǎn)能更是每年1GW的速度增長(zhǎng),。該企業(yè)僅是中國(guó)快速發(fā)展的太陽(yáng)能光伏行業(yè)的一個(gè)縮影，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，各地政府都把太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)加以大力扶持,，紛紛提供各種優(yōu)惠的電價(jià)、土地廠(chǎng)房以及財(cái)政貼息貸款等政策,。全國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)有100多個(gè),，300多個(gè)城市規(guī)劃發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。自2006年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)光伏電池產(chǎn)能從不足1GW發(fā)展到2011年的30GW,，多晶硅產(chǎn)量從不足1000噸發(fā)展到8萬(wàn)噸,，產(chǎn)能達(dá)到15萬(wàn)噸。在各級(jí)政府的協(xié)助下,，一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)6年間就變成了產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,、企業(yè)大面積虧損的行業(yè)。
第四要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表,，一旦行業(yè)陷入低谷,，資產(chǎn)負(fù)債表脆弱的公司將面臨危機(jī)。太陽(yáng)能光伏是一個(gè)資本密集型的行業(yè),，尤其是在上游多晶硅領(lǐng)域,，為了向上游進(jìn)軍，該企業(yè)投資120億元新建了1.5萬(wàn)噸的多晶硅項(xiàng)目,。在產(chǎn)能迅速擴(kuò)張的同時(shí),，該企業(yè)的負(fù)債急劇擴(kuò)大，截止2011年底,，總負(fù)債已超過(guò)300億人民幣，負(fù)債率達(dá)到87.7%,。由于整個(gè)太陽(yáng)能市場(chǎng)供求形勢(shì)發(fā)生惡化,，那些高投入形成的資產(chǎn)很快成了產(chǎn)能利用率過(guò)低資產(chǎn)，高額的負(fù)債成了該企業(yè)陷入破產(chǎn)困境的根源,。最為可怕的是,，太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)還在不斷地進(jìn)行技術(shù)革新，幾年前形成的產(chǎn)能很難在下一輪行業(yè)周期反轉(zhuǎn)以后形成有效產(chǎn)能,。對(duì)待那些通過(guò)高投入和高負(fù)債進(jìn)行擴(kuò)張的新興行業(yè)公司,，其實(shí)本質(zhì)上是簡(jiǎn)單制造業(yè)，投資人要保持一份警惕,。
總之,，我們不應(yīng)被“新興產(chǎn)業(yè)”這四個(gè)字的光環(huán)所迷惑，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,，同樣存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn),。我們?cè)谛屡d產(chǎn)業(yè)中，要尋找真正擁有技術(shù)壁壘和創(chuàng)新能力的企業(yè),，尋找輕資產(chǎn)投入,、能夠創(chuàng)造良好現(xiàn)金流、商業(yè)模式優(yōu)秀的企業(yè),，關(guān)心整個(gè)行業(yè)的擴(kuò)張速度和下游需求的變化,，如此才能回避風(fēng)險(xiǎn)，真正從新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)中獲得良好的投資回報(bào)。
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