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7月份CPI同比上漲1.8%,，符合市場預(yù)期,，顯示出當(dāng)前需求依然不足,。雖然CPI環(huán)比略升顯示價格水平有觸底跡象,，但眼下的情境仍然為貨幣政策微調(diào)留出了空間。
盡管上半年連續(xù)兩次降準(zhǔn)，共下調(diào)準(zhǔn)備金率100個基點,，但市場流動性并未見明顯好轉(zhuǎn),。央行最新數(shù)據(jù)顯示，去年底,、今年一季度末,、二季度末，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率分別為2.3%,、2.2%,、2.1%，超儲率逐季遞減格局顯示銀行資金面趨緊,。
一般而言,，觀察貨幣寬松程度的指標(biāo)主要有實際利率、實際有效匯率,、信貸增幅,，再考慮到近年來以外匯派生的貨幣供給模式，外匯占款也是衡量國內(nèi)金融寬松程度的重要指標(biāo),。
眼下實際利率水平比歷史均值略高,，信貸增幅正在逐步回升，但增速比去年年底仍低,；而人民幣實際有效匯率上半年持續(xù)上升,，并創(chuàng)出新高,；外匯占款預(yù)期也不樂觀,，機構(gòu)的判斷已大幅調(diào)低至1萬億，而去年增長了2.8萬億,�,？紤]到上半年GDP增速遠低于以往，中國的金融緊縮程度仍然較高,。
國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在以2010年為基期，名義有效匯率及實際有效匯率都為100的情況下,，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率從2011年9月開始雙雙攀升,，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點，為106.06和109.72,。同時,，在與同期國際數(shù)據(jù)的比較中，我國這兩項數(shù)據(jù)也高于世界平均水平,。
在實際有效匯率見頂?shù)耐瑫r,，新增外匯占款規(guī)模持續(xù)回落，未來仍有收縮趨勢。2011年新增外匯占款2.8萬億,，而今年上半年新增外匯占款僅為3000億,，同時遠期人民幣NDF顯示貶值壓力，下半年新增外匯占款難以出現(xiàn)顯著提升,。究其原因,，在于全球經(jīng)濟前景不明，貿(mào)易順差和FDI增速將明顯收窄,；另一方面,，隨著美元的中期走強，人民幣匯率由升值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期,，下半年資本流入幅度將較為有限,，同時居民本外幣資產(chǎn)持有偏好也將明顯改變。
目前看來,，除了增強人民幣匯率雙向浮動彈性外,，快速大幅貶值并非可行的政策選擇，數(shù)量型放松仍然是未來貨幣政策的主力,。這是因為外匯占款的回落將直接導(dǎo)致流動性收緊,。機構(gòu)預(yù)期，三季度外匯占款在2000億至2500億元左右,，央行需要通過政策放松,，來實現(xiàn)內(nèi)生性貨幣投放，降準(zhǔn)是中期的政策選擇,。如果全年新增外匯占款降至1萬億以下,，至少要保持每季度下調(diào)0.5%的頻率來對沖。機構(gòu)普遍預(yù)計,，下半年還有兩次降準(zhǔn)的可能,，而降息最多還有1次。
有機構(gòu)認為,，央行目前的滾動逆回購操作只是推遲了降準(zhǔn)時點,，并不能替代降準(zhǔn)，這是因為滾動逆回購只能維持銀行間市場的流動性,，但難以增加可用于借貸的資金量,。考慮到新增外匯占款趨勢性下降仍未改變,、央票到期規(guī)模較小,，為保持銀行間市場流動性，8月份下調(diào)存準(zhǔn)率仍有必要,。本周末應(yīng)該是貨幣政策調(diào)整的敏感窗口,。
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